中创信测：分享3G盛宴的狂欢

　　信息让地球变得更平坦，而3G网络无疑是我国通信业巨变的焦点，同时也将给中创信测带来巨大的商机。

　　股票名称：中创信测

　　股票代码：600485

　　所属行业：通讯业，测试仪器

　　个股特色：3G，自主知识产权，并购整合

　　3G浪潮的新机遇

　　通讯业无疑是让世界变平坦的重要力量。而在此大潮下，3G板块无疑是最大的投资主题之一。

　　根据统计，预计通信测试与测量市场2005到2008年的复合增长率将为11%。随着我国通信业改革的深化、下一代通信网络投资规模的增大、3G市场预期的明朗、以及三网融合的再次启动，我们预计通信行业将迎来新一轮的投资盛宴。

　　而作为全球3G三大标准之一，TD-SCDMA标准是唯一中国拥有知识产权的项目。与另外两大3G标准相比，TD-SCDMA具有很大的发展潜力。而作为TD-SCDMA产业联盟成员的中创信测，有望在即将启动的3G领域获得丰厚的回报。

　　目前，TD-SCDMA网络距离商用还有一定的距离，即使正式投入商用，也需要经历一个在实践中不断完善和成熟的过程，在此期间，测试将是一个长期的必不可少的环节。

　　据统计，2006年全球通信测试与测量市场规模约54.4亿美元。而在中国通讯业升级换代的大背景下，都为通信测试维护厂商创造了市场机遇。

　　自主知识产权造就垄断霸主地位　

　　通信测试行业具有“高研发投入，高毛利率，高风险”的特点，国内主要企业有中创信测、中兴康讯，主要面临Agilent、R&S、泰克等国际厂商的竞争。

　　中创信测前身为北京中创信测电子技术有限责任公司，2000年8月整体变更为股份有限公司，是国家火炬计划重点高新技术企业，TD-SCDMA产业联盟成员，拥有6项国家专利，51项计算机软件著作权及6项注册商标专有权。

　　公司自主研发的UMTS/TD-SCDMA3G网络全方位测试保障平台具有独立的知识产权，拥有较强的研发能力、覆盖多种电信领域的产品系列，且多次接受电信运营商委托制订相关技术规范，在产品招标选型中表现出较大优势。

　　中创信测的核心竞争优势主要体现在较强的研发实力和较高的客户壁垒上。公司大力推行的IPD项目，不仅将改进研发流程，提升管理水平，更重要的是它契合了通信测试行业的关键驱动要素。在中国移 动的招标中，中创信测收获了50%的仪表市场、100%的系统市场，显示了其在3G领域的强大市场竞争实力。

　　收购整合奠定行业地位

　　中创信测于2006年上半年与北京沃泰丰通信技术有限公司签订了《股权转让协议》，公司出资4250万元的现金收购沃泰丰100%的股权。

　　沃泰丰虽然规模不大，但产品线与中创非常相像，是直接竞争对手，不仅是拉低价格，而且会直接抢走客户。而对沃泰丰的收购，可谓一箭双雕：

　　消灭对手，扩大地盘，提高话语权。

　　沃泰丰各产品线在中国的市场份额为20%~30%，对沃泰丰收购直接消灭了主要对手，短期内不仅减少了威胁，而且将山东、河北等以前中创一直未能打开局面的市场划入自己麾下；长期来看，中创市场份额的提高，对于对抗国际大厂、提高与客户的话语权产生积极影响。

　　产品互补，提高研发实力。

　　沃泰丰在IP电话网络测试仪、数据通信网综合测试仪方面具有成熟的产品和技术，与中创形成互补。同时，一百多名的技术人员加入也大大增强公司研发实力。

　　为了达成这个目的，中创内部对此收购一直用“整合”而非“收购”的字眼，并将来自沃泰丰的核心员工纳入股权激励计划中，可看出管理层尽量减少波动的良苦用心。

　　据我们了解，由于近似的产品技术、客户及销售模式，双方磨合的很快，1+1>2的效果已经显现：山东、山西、河北、内蒙等原沃泰丰客户对中创的合同贡献比原来双方之和还要大。不仅销售收入增长，产品毛利率也稳步提高。

　　同时，随着公司放弃空中管制行业业务，将经营重点重新回归到通信测试，公司的运营费用得到了较好的控制，费用率大幅下降。

　　价值评估与投资建议

　　中创自步出2005年经营低谷后，正处于拓展期，因此利润增长缓慢；并且，2006年NGN市场启动缓于预期，导致新产品所获颇微，因此综合毛利率下降。

　　我们预测公司未来3年业绩将会快速增长，2006~2009年公司收入分别为196.7百万元、404.5百万元、627.9百万元和732.8百万元；EPS分别为0.12元、0.47元、0.84元和0.99元，2006年实现扭亏，2007-2009年分别同比增长278%、79.5%和18.3%。

　　之所以这样评估，理由如下：

　　1.认为3G、NGN未来3年将给中创带来远超乎大众预期的巨大利润；

　　2.选择2008、2009年EPS作为估值基准，而非外界的2007EPS，是因为3G、NGN合同在2007下半年开始签订，主要收入要到2008年确认，因此选择2008、2009年EPS，才可反映公司价值。

　　综合国际测试仪器企业、国内软件企业、以及国内3G板块对比结果，我们给予25倍PE，与外界30~35倍比较相当保守。对应价格在20.92~24.74元间，目前

　　持仓机构:

　　光大阳光集合资产管理计划

　　中国再保险(集团)公司

　　金鑫

　　注：持仓机构在此指基金、投资机构、上市公司交叉持股情况。