歌华有线：数字奥运新梦想

　　数字化对于歌华有线来讲不仅仅是技术的升级，更给企业的盈利模式带来了重大的变革，从包月制向定制式过渡，并且拥有奥运得天独厚的商机，让我们对它的未来充满期望。

　　股票名称：歌华有线

　　股票代码：600037

　　所属行业：文化传媒，电视传播

　　个股特色：垄断优势，奥运概念，数字化

　　行业前景广阔

　　有线电视行业公共服务的性质，造成了目前中国有线电视收费价格的人为低估以及有效供给不足。

　　2006年中国完全市场化的有线电视ARPU(每用户平均收入)值应当在24～30元之间，而目前实际的情况是仅为13元，上升空间巨大。中国现有1.38亿有线电视用户，相当于美国的2倍，是全球最大市场。但以收入计算，2006年中国仅为25亿美元，而美国则将近700亿美元。

　　不过这种情况将会逐渐改变，最近的

　　从歌华有线的主战场来看，2006年北京的人均GDP已经超过6000美元，按国际惯例，这个阶段将进入文化娱乐消费快速增长期。未来技术手段升级、有线电视由模拟向数字电视平移，节目内容将极大地丰富，如歌华目前就由模拟的58套节目提升到数字电视的134套节目。由于产业升级带来的节目丰富，将使文化娱乐消费多元化、消费结构升级成为可能。

　　从全国来看，目前全国1.38亿有线电视用户，但最大的运营商才拥有几百万户，份额约3%，行业集中度非常低，未来几年将是有线电视行业收购兼并的高峰年，歌华有望通过收购外地有线电视网，以及收购传媒产业其他优质资产的方式，实现跨地域、跨领域的扩张，通过外延式发展实现加速增长。

　　市场表现优异

　　第一，歌华有线具有资源垄断概念。歌华有线是北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的单位。经过近十年的发展，基础网络建设已经形成了一张覆盖全市18个区县的大型有线电视传输网络。截至2006年末公司有线电视注册用户为320万户，目前北京基本收视费是每月18元。仅有线电视这一块公司每月稳定的现金流就达到5760万元。

　　由于传媒行业是高度管制行业，具有企业竞争强度小，毛利高，业绩增长爆发力较强等优势；加之新增上市公司很少，投资者可投资的选择范围有限等原因，长期以来传媒行业上市公司都获得了高于市场平均的估值水平。有线电视行业常态经营公司平均估值水平在30～40倍都算相对正常(美国有线龙头企业Comcast的市盈率估值水平也有30～40倍)。而歌华有线动态估值还远低于该水平，在数字奥运、消费升级等因素带动下，歌华有线的长期价值将进一步显现。

　　第二，筹备奥运给数字化建设带来了新的机遇。按照广电总局目前的规划，北京到2008年奥运之前将全面实现有线电视数字化，作为承担数字奥运、数字北京之重点信息化工程的建设主体，歌华有线的数字化整体平移获得了政府的大力支持。公司从2004年1月1日起至2008年12月31日止免征企业所得税，并对前三个年度预缴的企业所得税办理了返还，此项政策使歌华有线的本年净利润大幅增长。此外政府对每户100元的平移机顶盒补贴，有助歌华有线实现低成本的数字电视平移，也将对公司今明两年盈利产生重要影响。公司数字电视用户规模未来将有望超过100万，付费电视业务、VOD点播等业务平台逐步完善。

　　第三，歌华有线利用股市疯涨之际，于2007年1月与中央新影数字传媒公司合作推广CCTV证券资讯频道。当前中国股市行情火爆，证券节目收视率居高不下，这将给歌华有线带来一定的想象空间。

　　第四，在发展增值业务方面，歌华有线开展了北京市财政局财政拨付专网“金财网”的建设，并以此为契机，大力发展数据增值业务，与多家政府机构、企事业单位达成了初步合作意向。

　　未来潜力巨大

　　歌华有线的股价从年初的24.39到3月底的29.99，今年的增长幅度只有23%，大大落后于指数本身的增长幅度，有着充沛的补涨需求。反过来看，在最近因印花税调整导致的大跌中，歌华有线逆市飘红，大涨15%左右。

　　从一季度财务报告来看，歌华有线增长平稳。2007 年一季度公司实现主营业务收入21697万元，同比增长15%；实现净利润6019万元，同比增长24.9%，每股收益0.09元，预计公司有线用户为325万。

　　由于市场对于现金流稳定，盈利稳定增长的价值型公司的偏爱，歌华有线将被投资者愈加看重，其资本结构表明，排在前面的流通股大股东都是机构投资者。

　　从各股比较来看，在股价基本相当的情况下，歌华有线的市盈率要低很多。同时从企业价值的收益比来看，歌华有线的表现也非常突出。综合看来，歌华有线是板块内最突出的股票。

　　持仓机构：

　　泰达荷银首选企业股票型证券投资基金

　　长城久富核心成长股票型证券投资基金

　　交银施罗德精选股票证券投资基金

　　华夏红利混合型证券投资基金

　　易方达积极成长证券投资基金

　　广发策略优选混合型证券投资基金

　　易方达价值精选股票型证券投资基金

　　银华优质增长股票型证券投资基金

　　中国人寿保险(集团)公司

　　注：持仓机构在此指基金、投资机构、上市公司交叉持股情况。