黄湘源：监管就是要发现正常中的不正常

　　黄湘源

　　深市上万点。当时，深圳证券信息公司发布的《巨潮指数内参》研究报告表明，深证成分指数万点市盈率为30倍，尚在正常投资范围。

　　与此同时，上证所在沪指接近3600点的时候发布了自律报告，上证所负责人说：今年以来市场交投非常活跃，一季度的交易量接近去年全年，在此情况下，不当交易行为也有所增加。

　　两市行情的活跃可以说都达到了顶峰区域，但一个说“正常”，一个却揭示了其中的不正常。那么，“正常说”是不是代表深市监管方的意见呢？由于出面的是身为市场人的证券信息公司而不是深交所，未便妄加猜测。但近日深交所对恢复上市和股改方案实施复牌的股票在首日交易中实行新的风险控制措施并进一步加强ST、*ST和S股票异常波动和信息披露监管则表明，市场的视野和监管的眼光显然是有分别的。

　　一个问题可以有多个视角。从市场的角度看是正常的，从监管的角度却看到了正常中的不正常，这也是正常的。不能说由于监管发现了不正常、而指市场说的正常为不正常，但用市场认为的正常否定或掩盖某种客观存在的不正常，则是不正常的。

　　监管需要及时雨，上证所发现的“不正常”是监管工作“关口前移”的结果。不难设想，作为一线监管，如果非要等出了事情才来处理，那么，中国股市不知还要出多少个琼民源、银广夏、亿安科技了。由于“关口前移”，于是就有了上证所的10万多次报警，128次重点

股票监控和异常交易调查处理。当然，当上证所对杭萧钢构停牌、证监会进行立案的时候，杭萧钢构已连续有了10个涨停板，后来还加了几个涨停板。此外，其他一些连续十多个甚至二十多个涨停板的，竟然一路畅行无阻，如入无人之境。就此而言，上证所的“关口前移”还未必可以称之为真正的“及时雨”。但“前移”总比“滞后”好，比“马后炮”好。

　　市场监管不是交易仲裁。判断交易是不是正常，不该以价格是否合理、市盈率是否正常为依据，而在于是否存在市场操纵行为、内幕交易或其他违法违规的行为。目前，无论是杭萧钢构也好，三普药业也好，其是否今日之琼民源，要等立案调查完成后才能得出最后结论，但这显然并不是也不应该成为监管滞后的理由。停牌和立案虽然不代表给“不当交易”定性，但起码可以及时揪住“小辫子”，起到警示风险和隔离风险的作用。如果没有停牌和立案的提前介入，拽不住过了河的“牛尾巴”，势必将重复以前曾经一再重复的监管“马后炮”的错误。

　　当前火热行情中的“不当交易”和其他不正常现象，不唯游资中有之，号称规范的基金也有之；不唯上市公司及其大股东和高管有之，散户账户也有反映，上证所近日就因某个人账户在多只涨停股票中反复进行大笔交易，严重影响股价，决定对其实施限制交易措施。同样的情形，沪市有之，深市也应该不会没有。事实上，此次杭萧钢构“不当交易”的大本营虽是在杭州发现，但近期大量涨幅逾线交易的主要集散地则非深圳莫属。

　　深交所研究所的一份研究报告指出，由于立法和执法环境的原因，我国

证券市场对于市场操纵行为的监管，一是缺乏市场操纵行为认定过程中对各种构成要件制定明确标准的实施细则，二是缺乏行政处罚和通过非行政处罚手段预防市场操纵的制度和措施。正因如此，一线监管的积极到位，是遏制和预防市场操纵立法到位和执法到位的前提和基础，同时，也是市场的正常交易免受不当交易或不正常交易干扰影响的有力保证。