期盼打破暴涨暴跌的怪圈

　　——多年投资生涯的体会

　　◎ 陈绍霞

　　涨跌哪可休 回头多少个秋？

　　红透的却偏失去 泛绿的却在手 　　

　　我得到没有 没法解释得失错漏 　　

　　刚刚买涨杀跌便更改 不知哪里追究 　　

　　…… 　　

　　一“升”何求？ 曾多头也试过空头　　　

　　梦里每点缤纷 一消散哪可收？　　　

　　一“升”何求？ 谁计较赞美与诅咒？ 　　

　　没料到我所失的 竟已是 我的所有 　　

　　…… 　　

　　一“升”何求？ 常判决放弃与拥有

　　……

　　1999年岁末，在经历了几年的股海沉浮和“5·19”行情的大起大落之后，我将陈百强的一首老歌《一生何求》改编为《一“升”何求》，也算是对自己当年股海生涯的一种感悟和世纪末感伤情怀的一声叹息。那一年，因为“5·19”行情骤起，我的当年最大收益率曾一度达到100%多，但年终盘点，收益回吐至40%左右。

　　蓦然回首间，又是七年，其间，中国股市既有2000年勇夺全球涨幅之冠的辉煌岁月，也有被称为中国股市“消失的五年”的漫漫熊途。而我自1996年末踏入股市，迄今已逾十年。

　　进入股市的最直接原因是央行连续降息。在此之前，我的工资积蓄大抵上都存了银行定期或购买国债，至今还记得1996年前的一年期银行存款利率曾高达10.98%，而国债利率则更高。

　　我上学时读的是财经专业，因此，差不多从中国股市诞生之初就开始关心股票市场，但也因此了解到这个市场的更多阴暗面。那个时候，我对股票市场这一新生事物并没有多少好感。君不见直销到了中国就变成了老鼠会，而证券市场原本就是一个虚拟资本市场，我实在想象不出它会如何地虚拟乃至于虚幻。虽然当时也有股票投资暴富的传闻，但我对股票投资仍一直心存疑虑。

　　1996年央行连续七次降息，继续将资金存放银行已经失去了投资理财的意义，而我的资金规模有限，缺乏其他可替代的投资渠道，于是，投资股票成为无奈的选择。

　　个人认为，在2004年之前的大多数时间里，市场总体估值偏高，绝大多数个股缺乏价值基础，一个明显例证便是，在法人股市场上以1元左右价格转让的股票，在流通股市场，股价往往高达十多元，甚至更高。对个股基本面分析越深入，就越感觉到个股价值基础的缺乏，很难从市场找到一只让自己感觉踏实的具备价值基础的股票。

　　今天，当我们回望当年的市场，不难发现，曾经引领市场风骚的众多明星股，如今基本上都已星光黯淡，甚至沦为垃圾一族。无论是当年风光无限的绩优股领头羊四川长虹、青岛海尔、深发展、深科技、达尔曼、蓝田股份、银广厦，其后的科技股明星中关村、清华同方、东大阿派、天大天财、东方电子、托普软件，还是网络股龙头综艺股份、海虹、上海梅林，所有这些当年曾光茫四射、万众瞩目的明星股，最终都如流星般陨落，股价在其后的熊市中无一幸免地腰斩再腰斩，部分甚至以退市而谢幕。 　　

　　正所谓股市代有牛股出，各领风骚一两年。

　　入市十年，体会良多。在进入股票市场的最初两年里，既有股票买入后股价短期内翻番的惊喜，也有股价几近腰斩的惨痛。虽然总体上而言有所收益，但面对市场和个股的涨落起伏不定，更多的是对市场的敬畏和无奈，心中常有如履薄冰之感。这个市场上的流短蜚长、虚虚实实的公司公告、扑朔迷离的内幕消息、亦真亦幻的业绩传闻、激情四溢的股评文章与暴涨暴跌的价格操纵交相辉映，令人头晕目眩、难以自持。

　　感触尤深的几点是：上市公司过度包装、二级市庄股横行、市场监管滞后，投资人权益无法得到有效保护。置身市场，我的心中常有一种四顾茫然的感觉。

　　中国股市自开市之初便陷入一个无形的怪圈：暴涨暴跌的轮回。上证指数自1990年代初便一度跃上1500点，然而，在此后的十多年间却始终在这一线挣扎，一个重要的原因就是作为证券市场基石的上市公司过度包装严重，质量参差不齐，且信息披露真伪难辨。 　　

　　财务报告过度包装甚至造假的直接动因是圈钱，包括新股发行和增发股票、配股等。为满足股票发行条件，一些公司费尽心机对财务报表进进种种粉饰、甚至不惜造假，金玉其外、败絮其中。上市造假并遭到查处的如红光实业、大庆联谊、通海高科、麦科特等，一些企业甚至在上市多年后被查出其发起人股东出资不到位。上市之后“一年绩优、二年绩平、三年亏损”成为一种普遍现象，部分公司甚至等不到三年，上市当年就沦为亏损股。1998年后，当增发作为一种再融资方式引入股市时，更是被市场视为洪水猛兽，投资人常常是闻“增”色变，对公布增发方案的公司，市场往往在公告当日即以跌停方式回应。而事实也表明，相当多增发新股的公司，在增发后的第二年就出现亏损，典型的如托普软件、天大天财、鲁抗医药、深康佳等。 　　

　　在上世纪未国有企业债转股期间，市场曾流传一个笑话：很多国有企业手中拿着两套报表，一套报表亏损累累，目标是债转股，另一套报表则盈利丰厚，当然是为了上市融资。 　　

　　财务报告造假的另一重要原因则是瞒天过海、掏空上市公司。1998年之前，上市公司基本上以国有控股企业为主流，恶意非法侵占上市公司资金的行为尚不是一种普通现象，然而，1998年后，随着所谓的“资产重组”、“资本运作”的盛行，一些民营资本假重组之名入主上市公司，非法侵占上市公司利益的行为随之显现，由于未得到有效遏制，一些地方控股国有企业甚至央企也开始争相仿效，掏空上市公司的行为愈演愈烈，渐成燎原之势，并最终泛滥成灾。这些企业一般通过关联交易等手段，粉饰公司财务数据，在成功增发融资圈钱后，再通过资金占用、关联交易等大肆侵吞上市公司资产，众多上市公司被大股东非法占资数亿甚至十多亿元并为关联方承担巨额担保责任，上市公司往往因此不堪重负、并最终失去持续经营能力。典型的如托普软件借壳川长征上市并以30多元的高价增发，融资十多亿元，在经历短暂的辉煌后迅即沦为垃圾股，并以退市而告终。 　　　

　　此外，配合主力炒作也是上市公司操纵业绩的直接动因：在庄家建仓期间，发布利空消息打压股价，在主力出货期间，则利好频传，典型的如1996年的蓝田股份。 　　

　　1996年10月10日蓝田公司董事会发布公告称：其全资子公司遭受百年未遇的特大洪灾，公司因此受损约1000万元。 　　

　　公告一出，蓝田投资人惊恐万状，股价放量急挫，在短短数日股价由公告前的内16.28元跌至10.98元，投资人损失惨重，而在此期间该股的累计换手率接近100%，散户手中的筹码差不多也被一网打尽。11月下旬，蓝田股价拨地而起，连拉长阳，在短短一周内重返16元上方，1996年末，在政策面调控下，沪深股市一片风声鹤唳，绝大多数股票连续三个交易日封牢跌停板，而蓝田股份在经历一个跌停后即逆市收阳，成为“万绿丛中”为数不多的一道红色风景，这样一只“灾难深重”、令投资人唯恐避之而不及的股票何以能在此时逆市逞强？然而，更令人惊讶的还在后面，就在沪深股指在谷低徘徊犹豫之际，蓝田股价却连拉巨阳、新高迭创，在不到三周的时间里，股价就跃上20元高位，1997年1月9日该股上摸24元价位。随后公布的年报揭开了谜底：1996年度蓝田的净利润同比增长了115.9%，每股收益达0.61元，而分配方案更是迎合了当时市场的需要，每10股送5股转增5股。蓝田顿时成为市场炙手可热的明星股，而这个时候，主力已获利丰厚，自然也乐于派发。 　　

　　机构坐庄，最终是要获利出局，由于庄家掌握着资金、信息等优势并得到上市公司的配合，因此，散户跟风从总体上来说必然是亏多盈少。这也是多年来市场上大多数散户难以获利的原因，即使是2000年这样的牛市中，也只有30%多的投资人获利。 　　

　　由于市场总体上缺乏价值基础，投机炒作之风盛行，机构坐庄、散户跟风，便成为市场的主流，并形成了中国股市所独有的一套庄股文化：“股不在好，有庄则灵”。在庄股横行的相当长时期里，市场有关庄股的传闻绘声绘色、机构荐股中也常见“庄家建仓完毕、拉升在即”等股评。印象中，1999年《证券法》实施前后，由于《证券法》中涉及有关股价操纵惩处条款，机构荐股的栏目中有关庄股的字眼曾有所顾忌，但随后便恢复如旧，而随着2000年一轮资金推动型牛市的展开，中国股市的庄股时代也被演绎至极致…… 　

　　2000年2月14日，西方传统的情人节，也是农历春节后中国股市开市的第一天，管理层为中国股市献上了一大束鲜红的玫瑰：新股市值配售和允许股票抵押融资两大利好政策出台。当日沪深股市全线飘红、个股大多封于涨停，由此点燃了轰轰烈烈的后“5·19”行情，各类资金蜂涌入市，资金推动型牛市就此展开，机构资金的源源流入与市场的疏于管理，导致了庄股的泛滥，中国股市出现了千股千庄的壮观场面！这其中最经典的当数亿安科技。通过收购控股ST锦兴，庄家罗成由幕后走向前台，并将之更名为亿安科技，为配合股价拉升，通过各种方式频频发布利好，当股价问鼎百元之后，其新闻发布会甚至开到了庄严的人民大会堂。尽管市场质疑之声不绝于耳，庄家最终却从容出货。

　　然而，大多数庄家没有罗成那么幸运，在2001年之后的漫漫熊市中，众多庄股纷纷因资金链断裂而频频上演高台跳水的惨剧，十多个连续跌停使其中的跟庄散户出货无门，最终沦为庄家的殉葬品。这其中最著名的当数中科创业：大名鼎鼎的庄家吕梁，其自有资金不足一千万元，五十多亿元的融资炒作成就了辉煌一时的中科创业，但也因此使其坠入万劫不复的深渊！当中科创业卸去往日的光环，人们才惊觉，它不过是一个已濒临破产的养鸡场！而其后崩盘的德隆系更是创下了非法融资数百亿元的纪录！

　　无论是上市公司存在的诸如财报包装、业绩注水、大股东非法占资等问题，还是二级市场上庄股横行、股价操纵等问题，都暴露了市场监管不力的问题。由于监管滞后严重，投资人利益无法得到有效保障。

　　早在亿安科技股价突破百元之际，市场质疑之声四起，然而，直到亿安主力从容出货之后，管理层才出面调查，当近10亿元的巨额罚单开出时，庄家早已携巨款潜逃，不知所踪。而德隆系坐庄更是市场公开的秘密，早在2003年网上就时有德隆系资金链即将断裂的传闻，然而，直到德隆系老三股崩盘之后，其非法融资、坐庄行为才遭到查处。 　　

　　在上市公司监管方面，印象极深的是鲁抗医药造假案：当年鲁抗医药拟增发新股，公司内部两名管理人员实名举报到监管当局，指责公司财务造假、亏损严重，不符合增发条件，上市公司高管则信誓旦旦：举报不实、毁谤诬蔑，公司不仅盈利真实、而且增发项目前景诱人；双方对垒，引发媒体好一阵激动，最终结果，增发获准，举报者一人涉嫌贪腐身陷牢狱、另一人亡命天涯。但一年多后，鲁抗医药预亏公告横空出世、股价大跌！所谓的盈利前景则成为水月镜花。

　　上市公司业绩造假、大股东非法侵占资金等乱象环生，二级市场上庄股横行，监管滞后，投资人利益无法得到有效保障，另一方面，投资人利益受损后，维权、索赔艰难，六年前，银广厦造假案曝光，然而，直到上个月，才有部分投资人通过司法途径获得少量的赔偿。而在绝大多数情况下，投资人利益受损根本无法获得赔偿。　　

　　近年来，随着

股权分置改革的推进以及一系列与证券市场相关的法律法规的修订，股市出现了一些积极的变化，并引发了2006年股市的一轮牛市行情，市场各界人士也大多持乐观态度，“三年大牛市”、“黄金十年”的乐观预期常常见诸报端。但个人认为，牛市的基础依然脆弱：总体而言，上市公司报表及相关信息披露质量尚无明显改观，而随着一轮牛市行情的兴起，庄股炒作之风有蔓延之势，尽管新刑法对大股东占资等问题规定了较严厉的惩处条款，并于年初正式实施，但近期仍鲜见有相关查处的报道，投资人维权及利益保护机制尚未形成。只有当投资人的合法权益能够得到有效保障、上市公司的行为能够得到有效规范和制约、上市公司质量总体上能够不断改善、提高，这个市场才会迎来持续的繁荣，而不是陷入暴涨之后的暴跌轮回。

　　(作者系个人投资者)