二季度股市不缺资金

　　中信建投

　　二季度资金供给分析

　　股市上的投资主体主要包括七大类：个人投资者、证券投资基金、QFII、券商自营、社保基金、保险、以及企业年金。除了后三类规模较小较难预测之外，前四类投资主体在二 季度投资规模预计都有一定程度增加。

　　个人投资者信心回升

　　当前我国股票市场的投资主体依然是个人投资者，而个人投资者的资金来源主要是储蓄资金，只要信心回升，14万亿的居民储蓄会为股市提供源源不断的资金。我国股市2005年底以来的优异表现带动市场的投资情绪高涨，进入2006年以来，每天在中登公司登记开户的A股账户数呈一路攀升的态势，从12月初的每日两三千户，增加到现在的每日五千户以上，明显反映出投资者对股市信心回升。第二季度股市如果继续向好，这部分资金会在股市上扬时跟进，对股指形成有力的支撑。

　　新增基金约150亿

　　2005年末数据显示，基金购买股票的市值为1200亿元，约占A股总市值的12%。货币型基金以外的其余基金，平均投资股票的仓位约为74%。由于进入2006年来股市一路向好，我们判断基金的持仓很有可能已经接近上限，现有基金能够给市场带来的增量资金很有限。

　　目前，各家基金管理公司正使出浑身解数扩大基金规模。今年2月至3月初，共有5只股票型基金发售，其中两只为ETF，平均发行规模预计会大于普通基金。我们认为，在目前投资情绪高涨的环境下，基金的发售速度还会加快。若按照每月5只的速度计算，二季度将有15只基金发售，假设平均发售规模为10亿元，二季度的基金首发规模不会低于150亿元。从现有基金的仓位和新发行基金的可能规模上看，二季度基金预计能为市场带来150亿元的资金。

　　新增QFII约160亿

　　QFII制度自2003年5月开始实施以来，审批一直很严格，其间由于担心QFII资金投机人民币升值，还曾几度暂停。转折发生在2005年四季度，政策面开始放宽，不仅额度从40亿美元提升到100亿美元，审批也明显加快，截至2005年底，共有34家机构获批QFII资格，累计批准额度56.5亿美元。进入2006年以后，又有两项放宽对境外投资者限制的办法已经或即将出台。

　　目前的情况是，中国股市需要中长期投资的外国投资者稳定市场，增加市场的资金供给，而外资又非常看好股改给中国股市带来的投资机会，因此在这个时候放宽对外资投资A股市场的限制可称得上皆大欢喜。我们预计，《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》出台以后，通过审批的QFII数量和资金额度会跃上一个新台阶。预计二季度批准额度会超过20亿美元，合计约160亿元人民币。

　　融资融券低于50亿元

　　今年初，证监会颁布《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)，规定券商对所有客户融资融券规模均不得超过净资本的10倍，2月22日证券业协会组织15家券商在京召开融资融券业务专题研讨会，各方面的态度都表明，融资融券制度将于近期推出。我们认为，随着股改的速度加快，融资融券制度很有可能在二季度进行试点。按2004年末券商净资本453亿计算，融资融券总额上限可达4530亿元规模，但如果在二季度进行试点，预计规模会很小。按券商净资本的10%计算，二季度融资融券的规模不会超过50亿元，但是由于这项业务属于中间业务，符合券商长期业务发展方向，预计以后发展会很迅速。

　　二季度资金需求分析

　　IPO募资60亿至200亿

　　目前看，管理层认同的IPO有两个条件：一是市场的稳定，二是完成股改的上市公司市值超过总市值50%，否则很难实施新的定价机制。截至2月27日，启动股改的A股公司市值已经过半，股市对IPO的反应也不像以前那样利空，因为现在市场上缺乏新鲜血液，优质公司上市会提高A股上市公司的质量。我们认为，二季度恢复再融资和IPO不是没有可能。

　　如果二季度恢复融资，首先进行IPO的应该是已经在H股上市并有计划海归的优质国企，如中石油、中国国航、中国铝业以及广深铁路。二季度进行IPO的可能是其中的一家或几家，募集资金60亿～200亿元。

　　再融资约150亿元

　　管理层曾明确表示，因股权分置改革暂停的再融资将在IPO之前优先恢复。第二季度G股恢复再融资的可能性很大，证监会1月13日下发给各券商的《上市公司再融资管理办法征求意见稿》规定，可配股比例将不超过配股前总股本的15%，控股股东事先承诺认配股份占其可认配股份的比例将不得少于70%，关于增发的新规定则要求发行价格应不低于公司招股意向书前20个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。

　　根据上述规定，我们对2004年以来有配股和增发预案而未能实施的G股进行了统计，数据显示，计划实施配股的G股公司概算配股总金额为97亿元，计划实施增发的G股公司概算增发总金额为351亿元，总计为448亿元。假设这些融资计划在2006年内完成，则二季度的再融资规模大致为150亿元。

　　综合考虑二季度资金的供给与需求后可知，二季度资金需求约为350亿元，而资金供给要多于350亿，二季度市场的资金能够满足扩容需求，扩容压力更多的体现在心理上而非实际情况。