调查：A股基金--做多中国新路径

　　“H股越来越贵，值不值呢？外资都会考虑这个问题，A股市场既然开了一个窗口……他们便有兴趣试一试A股市场。”——瑞银中国证券部主管袁淑琴

　　《红周刊》记者 王正翊

　　也许是多年熊市让海外资金嗅到了机会；也许是全流通的可期，让国际资本愈发认同 A股市场；也许是外汇资金的锁定期将由1年调整为3个月，大大增加了A股市场的吸引力。总之，2006年前后，外资发起A股基金的热情出现了一个小高潮：

　　——2005年底，发起扬子基金的富通银行再获3亿美元的新增QFII额度，得到了境外投资者的“哄抢”，即刻通过扬子基金再次进入A股市场。

　　——2006年2月，荷兰银行获批增加1亿美元QFII投资额度，荷银当即明确，该项额度用于发起设立“中国A股基金”。

　　——正在申请QFII资格的英国保诚集团透露，一旦其QFII资格及额度获批，将会首先面向亚太国家发行专门投资A股市场的基金。

　　可以预见，发起A股基金将与实业投资、

资本市场并购一道成为海外资金分享中国成长的一大方式。外资A股基金之梦源于哪里，这些年来又走出了怎样的路径？

　　外资的“A股梦”

　　尽管全球的基金公司，多年来一直在贩卖“中国概念”，推出各式“中国基金”，但其投向基本上都限于香港上市公司或H股，至多再有小部分的B股仓位，直接投资于A股既受限于政策，也受制于对“新兴市场”天然的警惕。

　　QFII制度为外资投向A股撕开了一道口子，此后数只明确提出“投资于A股市场”的基金在境外陆续登场。汇丰银行发起的中国动力基金(China Momentum Fund)和富通银行发起的扬子基金(Yangzi Fund)是其中比较优秀者。虽然当时的A股市场正值“熊市”梦魇最酣之时，但这两只海外A股基金都做到了“富贵险中求”。中国动力基金从2003年10月推出至2005年2月该基金二次募集之前，回报率已高达32%；而扬子基金从2004年12月17日成立至2005年12月31日，实现了27.15%的投资收益(包括部分欧元升值因素)。

　　1、用QFII额度创设A股基金

　　汇丰中国动力基金——

　　中国动力基金投资A股的额度来自于汇丰银行的QFII资格。汇丰当初获得了5000万美元的QFII额度，而“汇丰中国动力基金”将其中约2400万美元的额度用于A股投资。

　　2005年3月9日，汇丰中国动力基金进行了第二次公开发售，受到了极其热烈的市场反响，两周内认购额已达1.53亿美元，比目标认购额高53%，汇丰只好提前停止接受认购。

　　在数百只本土A股基金难以战胜市场的窘境下，外来和尚又是怎样把“经”念好的呢？据汇丰投资管理股票部董事黄子骅介绍，他们的主要投资目标是具有增长潜力和入行门槛高的行业和企业。

　　但毕竟A股市场波动性极大，又很受政策影响，风险是不言而喻的。黄子骅说，除了采取由下至上的选股原则外，他们规避A股风险的一个方法，是通过调整基金持有A、B股以及国企红筹股的比重，以组合投资的方式来平衡内地股市的风险。比如2004年深沪股市表现较差，汇丰中国动力基金持有A股的比重就相应减少。根据2005年2月份的资料，该基金持有的上海A股比重仅约为15%，宝钢股份、上港集箱、申能股份等大蓝筹囊括其中；而高达六成的资金都投资于香港上市的国企及红筹股。

　　扬子基金——

　　扬子基金的A股投资资格来自富通银行的QFII额度。这只基金有着更为“纯正”的A股血统——只投资A股(以及A股市场的债券，现金)，连含H股的A股公司都被排除在外(另外，恒生中国A股精选也是一只“纯A”基金)。

　　“基金被命名为扬子，是取自中国最长、最重要的河流：长江(英文为Yangzi River)，此江为中华民族的生命线，几个世纪以来，这里运送大米，盐，丝绸，茶叶等货物，为民族创造了财富。扬子基金，也想要创造这样的辉煌。”——在路演材料中，扬子基金的意义被提到了这样的高度。

　　为什么要选择A股市场？他们的回答是：第一，中国是新兴的超级经济强国，这带来了独一无二的投资机遇；第二，A股市场是分享中国增长机遇最直接的渠道。A股市场涵盖公司很多，其中有很多非常优秀的公司，拥有30%以上的增长率，却并没有得到充分的认可和有效的定价，它们等待着西方资金的“挖掘”；第三，人民币的升值因素，增加了A股市场的投资价值；第四，虽然有很多不确定性，但“它们是可控的”。

　　虽然我们无从得到扬子基金具体的持股名单(其持股仅以富通银行的QFII名称出现)，但在2004年该基金发起时给出的“核心A股公司”，如宝钢股份、上港集箱、上海机场、中兴通讯、扬子石化、山东铝业这份名单中，还是能够观察到受其青睐的A股特征。

　　日兴A股基金——

　　你是长江，我就当黄河。在扬子基金之后，另一个QFII日兴资产管理公司发起了号称日本第一只A股基金：黄河基金，并在2005年2月底进入发售期。2005年下半年开始，日兴AM中国人民币A股母基金开始频频出现在A股流通股东中。日兴公司以其QFII额度投入A股市场，也成为黄河基金的一个载体。它涉足的公司以上海本地股居多：去年6月底持有复星医药420万股；持有新希望165万股；9月底持有三爱富437万股；沪东重机424万股；中科三环648万股。

　　2、无QFII资格的借道而入

　　QFII的作用类似于经纪，可以向海外投资者提供其投资A股的额度并收取费用。海外一些没有QFII资格的资金若想投资于A股市场，就要借用QFII渠道。

　　2004年2月，冈三证券在日本发起专门投资A股的基金，就是通过借用别人的QFII额度而实现的。大约10%的资金借道汇丰和其它有QFII资格的机进入A股。当年6月，日本另一家中型券商蓝泽证券也发售了一只完全投资于中国A股市场的信托基金，申银万国投资管理公司(亚洲)是他们的合作方。这只名为“SYWG Aizawa中国A股一号”的基金总额仅为2400万美元。同样，蓝泽证券苦于没有QFII资格，只能通过德意志银行的QFII资格来投资。也正是因为这种原因，在A股公司的流通股东名单中，我们并不能直接看到冈三证券或是蓝泽证券的名字。

　　3、跟踪A股指数的ETF

　　另一种分享A股收益的方式是跟踪A股指数。巴克莱国际北亚公司发起了“i股新华富时A50中国指数基金”，利用QFII通道间接投资A股市场的大型蓝筹股，其投资标的锁定于新华富时A50指数成份股。截至2005年12月31日，其前5大股票和投资比例为：招商银行7.77%、

长江电力7.15%、宝钢股份7.03%、

中国联通5.95%和中国石化5.72%。

　　A股市场的封闭式基金全是折价交易，许多折价高达30%~40%。但A50中国基金由于太受海外资金追捧，始终以大幅度溢价于净值的价格进行交易，被称作“海外资金看好A股发展的重要讯号。”

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