浦发银行：增长速度较快估值优势明显

　　李晓林

　　3月9日，公布股改方案停牌两周的浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000)复牌交易，当日股价出现较大幅度下跌，引起市场广泛关注。对于市场认为由于公司维持原股改方案而引起下跌的观点，我们不敢苟同。其一，在浦发银行2月24日至3月9日停牌期间，大盘出现较大幅度的调整，同行业的G民生、G招行(资讯 行情 论坛)等都出现10%左右的跌幅，因此浦 发的下跌具有很大的补跌性质；其二，香港H股中的交行、建行股价自2月中旬开始见顶调整，拖累大陆银行股走势；其三，公司股价自2005年下半年以来涨幅较大，其间并未出现深幅调整，此次下跌消化获利浮筹，亦属于正常休整。明识此理，我们认为，基于公司基本面的持续向好以及中国银行业面临的发展机遇，目前股价的调整反而为投资者带来较佳买入机会。

　　一、全国布局基本完成，行业地位凸显

　　从1992年成立至今13年来，浦发银行从上海起步，在全行各项业务健康发展的同时，公司规模随着全国布局的不断扩展而迅速扩大。2005年底，浦发银行在上海、北京、杭州、南京、重庆、广州、昆明、深圳等41个城市设立了350家分支机构，并已获准筹建吉林和乌鲁木齐分行，在当地树立了良好的社会形象和信誉，现已在香港设立代表处，全国性

商业银行的机构布局基本建成。

　　与此同时，浦发银行在行业中的地位逐渐凸显。自1999年11月在上交所挂牌以来，浦发银行连续被《亚洲周刊》评为“中国上市公司100强”。按2004年底一级资本排名，浦发银行被英国《银行家》杂志列入世界银行1000强，排在第270位。公司还曾被《亚洲银行家》杂志评为亚洲银行300强第15位，名列国内银行业之首。

　　二、保持较快增长，经营业绩优良

　　自成立以来，浦发银行的资产规模与效益保持高速增长。2005年报显示，截至2005年末，全行总资产已达到5730.67亿元，各项存款余额5505.76亿元，各项贷款余额3772.23亿元，全年总资产增长26%；公司2005年税后利润24.85亿元，每股收益达到0.64元，同比增长28.78%，位居我国股份制商业银行的前列，税后利润连年保持平稳增长，近年年均增长速度达到24%。

　　从2006年公司的经营计划看，浦发行全年总资产增速为18%，存款余额增速为16%，净利润有望实现25%的增长。预计以目前股本计算，浦发银行2006年每股收益有望达到0.81元，保持良好增长。

　　三、不良贷款规模和比例双下，降房贷比例下降

　　按五级分类标准，浦发银行近年来不良贷款率一直保持下降趋势。年报显示，2005年浦发银行不良贷款余额与比例双双出现下降，表明资产质量有所提高。2005年底，浦发银行资本充足率为8.04%，核心资本充足率为4.13%，不良贷款余额由2004年底的76.18亿元下降到74.45亿元，减少1.73亿元，同时，公司的五级分类不良贷款率由2004年末的2.45%，下降到2005年末的1.97%，且公司计提各类贷款准备金105.77亿元，不良贷款准备金覆盖率达140%以上，在上市银行中较为突出。

　　由于上海

房价处于历史高位，因此2004年房贷比例偏高的浦发银行造成很多投资者担心。从2005年末的情况看，公司在房地产开发、个人按揭、建筑业这三方面的贷款比例较2004年末略有下降，房地产建筑业贷款比重由2004年的15.53%下降到2005年的13.33%，个人贷款占比亦由2004年的15.79%下降到14.95%，表明公司已注意控制房地产相关行业的贷款风险。

　　四、股改方案符合预期

　　浦发银行的股改方案为10送3股，这一方案完全符合市场预期。首先，浦发银行非流通股股东多达200家，第一大股东持股比例仅有7.01%，在股权结构分散且复杂的情况下，能达成10送3的方案实属不易，大比例送股的难度很大；其次，从目前推出股改方案的民生银行(资讯 行情 论坛)与招行来看，二者的方案折合送股分别为10送3与10送2.8，但二者都是公积金转增，比较而言，浦发的直接送股方案更有吸引力。

　　五、估值优势明显，获得推荐评级

　　未来几年中国宏观经济将保持良好快速的发展，中国的银行业在“宽货币、紧信贷”的背景下同样将取得快速成长，因此银行业上市公司理应得到相应较高定价。

　　从香港市场估值水平看，建设银行和交通银行自上市以来股价连创新高，其2006年的动态市盈率分别为12倍、16倍，动态市净率为2.2倍与2.3倍。国内市场上，股改后的招商银行(资讯 行情 论坛)、民生银行2006年动态市盈率分别为15.6与11倍，市净率为2.2与2.06倍。

　　目前浦发银行二级市场股价为10.86元，按照10送3的方案后，理论除权价格仅为8.27元，按照2006年0.81元/股的业绩与每股净资产4.59元的预测，动态市盈率为10.20倍，市净率为1.81倍，估值优势明显。因此，众多研究机构给予推荐评级。