A股变数

　　2006年中很多可以影响股市的因素迄今仍是未定之数。投资者现在不应在行业选择上下太大的赌注，伺机而动也许是目前最好的选择

　　□ 陈昌华/文

　　2006年将是一个股市变数众多的年头。以下试简要分析之。

　　——经济变数。

　　从2004年宏观调控政策实施后，中国经济进入一个非常缓慢的减速期。但到2005年年中以后，经济增长似乎已停止放缓，在某些月份和某些经济领域中更有重新加速的势头。2006年中国经济会是怎样的光景，现在仍然看不太清楚。但不能否认的是，温和的通胀压力给了政府很大的政策回旋空间。可以说，中国经济在短期内出现大幅下滑的可能性并不大。

　　但反过来，

中国经济在过去几年中所积累的深层次问题，如经济增长过度依赖于出口和投资，在某些重点城市出现的

房地产泡沫，在一些重点行业中出现的过度投资和产能过剩等，都将是抑制增长明显加速的重要因素。

　　——政策变数。

　　在“十一五”规划中，中央政府要求到2010年时，单位能耗比2005年下降20%。如果假定GDP增长率维持在8.5%，在未来五年中中国的

能源消耗将只能以每年低于2%的速度增长。相对于2001年-2005年间中国能耗每年12%的增长速度，这是一个十分低的水平。

　　能否达到这个政策目标存在很大的疑问，但可以想象，很多政策将为配套这一目标而实施。在完全不同的渠道中，中国政府已经清楚地透露，2006年六类资源产品的价格，包括煤、电、油、水、天然气和土地价格都将提高，而相关的税务政策也会被提到日程上。这些价格的改动对上市企业的盈利分布将产生重大影响，但具体的情况现在尚无法知晓。

　　——利润变数。

　　2005年，A股市场上市企业的盈利能力明显下降。在2004年，有将近1400家A股公司的总利润同比上升近30%；到2005年上半年时，利润增长速度已减慢至4%；而到2005年三季度时，上市公司的利润比2004年同期更下降了将近14%。这主要是因为中国产能过剩的“中游”产业，如钢铁和水泥等，已开始深受上游原材料价格上升的负面影响。这种情况在2006年应该还会持续下去。

　　“中游”产品价格因产能过剩而开始下跌，理论上应对下游产业有利，但中国消费品企业的定价能力通常十分有限，中游产品价格下跌的大部分利益都归到国内外消费者手中，上市公司的得益并不多。

　　因此，中国A股上市公司的总体盈利在2006年并不十分看好，但到现在也还是一个未知数。

　　——股市政策变数。

　　可以想像，到2006年，股改应将会进入“攻坚”阶段，开始延伸至诸多在A股和H股市场两地上市的特大型企业。在全面股改后，中国A股市场的市盈率将再进一步降低而与国际接轨，这对A股市场将是一件好事。

　　现在A股市场的最大政策变动是新股上市重开。笔者一直都坚持一个观点，即允许优质大型企业在A股上市是改善A股市场构成的重要一步，因而IPO越早重开，对A股市场便越是有利。

　　——竞争变数。

　　2007年将是中国全面落实“入世”承诺的时候，在未来两年间对金融和服务业的开放力度将最大。基于这个前提，中国政府在前两年对几家国有银行进行了力度极大的改革。这些银行，特别是建行和中行，在改革后的财务指标水平都有大幅的提升。

　　因此，在未来一两年间，大型国有银行将轻装上阵，这对已在A股市场上市的中小型股份制银行来说绝对不是一件好事。因为A股中小型银行将面对一批比自己强大许多的对手，其前几年所拥有的制度优势，以及国有银行存在巨大历史包袱的竞争环境将不复存在。由于股份制银行在A股市场中占有相当大的比重，这对市场整体构成了一个负面变数。

　　——海外变数。

　　在2005年影响中国的海外变数，诸如油价、美国利率和美元等，在2006年并不会消失。反之，还有一个新增的变数，即美联储主席2006年换任。在新人事新作风的情况下，美国金融改革和对人民币的政策上会不会出现新的变数，亦是一个我们应十分关心的议题。

　　总而言之，2006年中很多可以影响股市的因素迄今仍是未定之数。在这种情况下，投资者现在不应在行业选择上下太大的赌注，反之，伺机而动也许是目前最好的选择。-

　　附记：

　　依照近日公布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，外国战略投资者自2006年1月31日起被允许购买A股。这在短期内对市场不会有什么影响，但从长期来看，非流通股退出市场的忧虑得以减少，市场的规范化也随之加强。

　　作者为瑞士信贷第一波士顿中国研究主管