北京巴士月票改革带来利好 明年扭亏为盈

　　联合证券 吴胜明

　　北京市发改委昨日公布了关于《采用IC卡替代公交地铁纸质月票并适当调整月票价格的申请》的听证方案和听证会代表名单，这标志着北京市酝酿近两年之久的公交地铁月票改革方案进入听证阶段。实施新的月票改革方案或将成为北京巴士(资讯 行情 论坛)股价上涨的催化剂。

　　我们认为，随着奥运会的临近、北京

城市规划的实施和公交体系改革的加速，北京公交系统将具有很大的发展空间，预计将大幅度提高北京巴士的运营效率，同时促进北京巴士的业务快速增长。作为发展迅速的北京市唯一上市公交公司，我们看好北京巴士的发展前景，给予“增持”的投资评级。

　　改革方案带来众多利好

　　实施新的月票改革方案，将给北京巴士带来众多利好。

　　首先，预计北京巴士的客运量将因分流而增长14%。方案实施后，使用IC卡乘坐月票无效线路打8折，可使持卡乘客每乘次支出从1.73元降为1.38元。持卡乘坐月票有效线路与月票无效线路的普票价格比将从1:1.63降为1:1.30，预计有12.5%的乘客可能从现有月票有效线路转而选择月票无效线路，使两类线路的乘客比例从2004年的61:39变为53:47。

　　其次，推广电子月票有利于加强政府监管和北京巴士的内部管理。电子月票可以精确统计月票使用情况，为进一步加强政府监管和企业内部管理提供了技术手段。

　　最后，公交集团的收入将有所下降，北京巴士的收入将快速增长。目前公交集团拥有较多的月票有效线路。由于月票价格和使用电子月票打折后的价格有所缩小，预计将造成12.5%月票有效线路的普票客流流失。扣除月票调价给企业带来的增收，预计企业减收1.9亿元/年，而北京巴士公交部分收入将增长15%、10%。

　　我们预计，2006年北京巴士的客运量和公交收入将分别增长18%、15%。北京巴士拥有较多的月票无效线路，预计2006年月票改革方案实施将给公司带来14%的客运量增长，再加上年4%的自然增长，预期2006、2007年北京巴士的客运量将增长18%、15%，公交部分收入将增长15%、10%。

　　此外，北京巴士客运量的增长将提高公司车辆的运营效率和上座率，最终将在成本变动不大的条件下，提高公司的日均单车收入，从而促使公司城市客运收入快速增长和毛利率提升。

　　明年扭亏为盈

　　在月票改革方案即将实施的背景下，我们对公司2005-2008年的业绩重新进行了预测。

　　在城市客运方面，假设月票改革2006年4月1日实施，对公司2005年的客运量影响不大，2005年客运量自然增长5%。受公交体系改革和2008年奥运会的影响，公司2006-2008年增长率分别为15%、10%、15%，2009年后恢复到5%的自然增长水平。受燃料和工资上涨的影响，公司2005年毛利率为10%，然后随着经营效率的提高，2006年回升为16%，2007、2008年上升为18%。

　　在长途客运方面，预计公司长途客运将延续前几年的快速增长趋势，2005-2008年的增长率分别为30%、20%、20%、25%，2009年后回复到5%的自然增长水平。受燃料和工资上涨的影响，2005年毛利率为10%，然后随着经营效率的提高，2006年回升为14%，2007、2008年上升为17%。

　　在广告业务方面，由于2004年公司广告业务完成重组，媒体使用费直接计入其他业务利润，预计2005年广告业务将下降45%，2006-2008年增长率为20%、30%、40%，2009年回复到5%的自然增长水平。

　　此外，我们假设2005、2006年公司能够得到北京市政府的油价补贴分别为6000万元。

　　在上述假设条件下，我们预计公司2005-2008年的每股收益分别为-0.19、0.29、0.31、0.37元。

　　根据DCF估值法计算的公司

股票每股价值为5.2-5.8元，对应的2006年动态市盈率水平为18-20倍，公司股票存在比较大的折价空间。