北京巴士(600386)公交改革带来长期利好

　　□联合证券研究所 吴胜明

　　北京巴士(资讯 行情 论坛)(600386)的主营成本构成中，燃油约占30%，人员工资约占30%。自2002年以来，汽油价格几乎上涨一倍，而且北京市2005年开始强制使用欧Ⅲ燃油，公司只能使用价格更高的93号汽油，导致成本进一步加大。而一线司机、售票人员的平均工资略高于1000元，与北京市人均收入水平存在较大的差距，在未来仍然存在上涨的动力。公 司预计在没有相关政策出台的情况下，到第三季度累计亏损将达到5500万元左右。

　　从1999-2005年中期的经营情况来看，公司的营业费用、管理费用和财务费用占主营收入的比例一直比较稳定，三大费用率之和一直占15%左右，因此决定业绩的主要是公司毛利率的变动情况。

　　当毛利率保持在20%以上时，公司可以获得比较好的净利润率，当毛利率较低时，公司的业绩就比较差。如果毛利率低于15%而且没有补贴收入，肯定迎来亏损。

　　目前城市客运业务运营效率不高

　　根据我们的数据测算，公司2002年以来的城市客运收入增长主要来源于购买的车辆的增加。连续几年，公司的日均单车客运量和日均单车客运收入都没有大的变化。2004年的日均单车客运量只有245人次/车，日均单车客运收入只有472.3元/车，还处于较低的水平，这表明公司的城市客运业务的运行效率不高。

　　以公司当前的资产负债率和业绩现状，再大规模投入购买车辆的可能性不大。因此，公司城市客运收入近期的增长机会来自于车辆运营效率的提高、车辆上座率的提高和票价的提升。

　　公司目前经营的被动局面只是北京效率低下的公交系统的一个缩影。随着北京汽车拥有量的不断增加和城市规模的扩大，北京的公交面临着严峻的问题和挑战。

　　2005年1月，国务院常务会议讨论并原则通过了《北京城市总体规划(2004-2020年)》，明确了优化完善中心城路网体系，大幅度提高通行能力，优先发展公共交通的政策，是公共交通成为城市主导交通方式的政策。

　　我们预计为了给2008年奥运会创造良好的交通运营环境，北京市将加快《北京城市总体规划(2004-2020年)》推进实施。随着相关公交系统建设和改革计划的实行，将极大的提高

北京交通网络的通行能力、北京公交系统的运营效率和上座率、北京市公交系统的客运总量，平衡北京市公交车辆的运力负荷。目前北京市政府正在推进相关公交系统建设和改革计划。

　　改革公交票制票价将在年内推出

　　在今年的北京市人大上，北京发改委提出了五套公交和地铁月票改革方案，我们预计将会在年内修正后推出。预计该最终方案将基本上取消月票制度，推广使用IC卡，调整后的票价会有一定增加，但幅度有限，同时仍将保持公交企业的社会公益性事业的定位，继续实行低票价政策，不以降低政府对公交补贴为目标，将会充分考虑乘客的承受能力，对学生和低保人群给予打折优惠照顾。月票制度的基本取消和公交集团票价的提升将分流部分客运量至北京巴士运营车辆，我们预计将2006、2007年都能够给公司带来15%左右的客运量增长。我们预计，随着新的北京公交体系改革实施，整个城市公交系统运营效率提高将给公司带来长期利好。

　　财政补贴正在争取之中

　　由于油价的高涨，公司的经营压力很大。由于公交行业的公用事业性质，公司正在向北京市政府争取相应的油价补贴政策，但是具体方案和数额难以确定。

　　应市政府要求，欧Ⅰ标准及以下的老旧车辆将提前淘汰更新，政府将对提前淘汰车辆发生的资产净值损失补助一半，剩下一半由公交公司和汽车生产厂商平分。由于公司的车辆大都比较新，今年有800辆将被淘汰，而且大多属于运营时间较长的老旧车辆，资产净值较低，预计受这项政策的影响不大。目前公司已经收到2004、2005年政府贷款贴息资金4400万元，对更

新车辆进行支持。

　　广告业务具有较大成长空间

　　预计到2008年随着公交集团的车辆完全更新，这些高质量的新车将成为广告媒体的来源，公司拥有的公交车身媒体将增长到23000部，其它候车亭、户外路牌等也将有进一步的增长，公司的广告媒体资源将增长一倍。

　　2004年，公司对公交广告公司进行了广告业务经营机制改革，提出媒体使用费的概念，采取市场竞标的方式委托外部专业广告公司经营。目前主要的合作伙伴有北京流动魅力传媒广告有限公司、海南白马广告媒体投资有限公司、上海梅迪派勒广告有限公司、北京七彩时代传媒广告有限责任公司等广告公司。

　　我们给予“增持”的投资评级。

　　北京巴士昨日收盘价3.85元,涨10.00%。