江苏吴中股改高对价无承诺 高管套现欲望极强烈

　　

　　市场人士认为，江苏吴中“高对价+无承诺”的态度表明，高管们套现欲望强烈

　　蔚霆 每日经济新闻

　　全面股改已经到了第五批，除了含B股、H股及ST股公司进入了股改序列，因高管身家而备受关注的MBO(管理层持股)公司也开始登上股改舞台。

　　昨日，成功实施了MBO的江苏吴中(资讯 行情 论坛)公布股改说明书。10送5股的对价水平使江苏吴中成为187家股改公司中送股比例最高的四家公司之一(其他三家为G物华、G宏盛和上海永久)。等方案实施后，全体非流通股股东的持股比例将由54.87%下降为32.31%，送出率达到41.12%；与此同时，实际控股股东———江苏吴中的高管们身家也将倍增。

　　荣正投资董事长郑培敏在分析江苏吴中的方案时认为，公司能够高比例送股主要是由于它的市净率较高。江苏吴中截至2005年6月的每股净资产为2.11元，按10月14日的收盘价10.12元计算，公司目前的市净率将近5倍。方案实施后，假设股价按照10送5自然除权，股价为6.75元，此时公司的市净率为3.19倍。当然有部分股份送给了流通股股东，全体非流通股股东的成本也将相应提高到2.95元左右(每股净资产2.11元乘以1.4倍送出率)，但这与6.75元的理论价格还有2.3倍的增值空间。

　　江苏吴中高比例送股的动力也来自于公司高管。2003年底，公司管理层通过控股公司大股东进行了MBO。持有江苏吴中36.16%股权的大股东吴中集团实行增资扩股(注册资本1亿元)，15位公司及关联方高管以每股净资产1元的价格购买吴中集团51%股权，15名自然人向苏州市吴中区国资委支付了4194.97万元的转让费。至此，15位公司及关联方高管以4194.97万元的成本间接控股上市公司江苏吴中18.44%的股份。江苏吴中目前的总股本为4.158亿股，因此，15位高管控制的股份约为7667万股，扣除股改送出的41.12%的股份，所剩股数约为4500万股，按照每股6.75元计算，这些股份获得流通权后的价值约达3.05亿元，相当于当初出资额4194万元的7倍多。

　　并且，吴中集团另外29%的股权还作为江苏吴中高管们的期股。如能获得，他们的得利将更多。

　　值得注意的是，在承诺方面，除了法定条款，江苏吴中没有任何特别附加条件。郑培敏认为，这是非流通股股东高比例送股背后对自身利益的的一种补偿。虽然股改后非流通股股东的利益有了很大增值，但流通股股东也获得了不少对价，双方都能获益，所以也不会因为非流通股股东、公司高管的利益增加就轻易否定这一方案。

　　但一位市场人士认为，江苏吴中“高对价+无承诺”表明，公司高管们套现欲望强烈。并且从投资的角度看，2003年到2006年，四年时间投资回报可翻7倍以上，当然会套现。毕竟，江苏吴中与民营企业不一样，高管们的“感情投入”没有民营企业家那么深。

　　杨勣