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□平安证券综合研究所 罗晓鸣
解决股权分置试点方案公布后大盘不仅没有反弹，反而加速下跌，于是市场对这一方案对市场到底是利好，还是利空出现很大的分歧。对解决股权分置政策究竟应该怎么看？对市场短、中、长期的走势影响，以及对股价结构的影响如何？
试点无疑是重大利好
股权分置问题是中国资本(行情 论坛)市场的重大问题和根本问题，造成了流通股股东和非流通股股东之间的利益经常不统一，我国证券市场很多问题都来自与股权分置，如大股东掏空上市公司，恶意圈钱，随意担保等问题，因此解决股权分置是我国股市健康发展的前提。另一方面，我国股市未来总要与国际接轨，股权分置是迟早必须解决的问题，这一问题不解决，投资者总感觉有一把剑悬在头上，在这种状态下市场也就难以走好。而这一问题迟迟不能解决的核心问题，就是要不要给流通股股东补偿。2001年国有股市价减持，就是不给予流通股股东任何补偿，导致了大盘的大幅下跌，并最终使市场步入延续至今的熊市。最近出台的解决股权分置的政策，明确了流通股含权，并要求只有在流通股普遍认同补偿的条件下才能流通，这赋予了流通股东从未有的权利，可能在任何国家的股票市场发展过程中也未有过，因此毫无疑问，这一政策是重大利好。
试点公司成为市场新热点
从目前试点的四家公司方案看，补偿后流通股经过自然除权后估值水平可降低20%--40%，而清华同方(资讯 行情 论坛)在经过补偿后股价接近净资产，在目前股价水平已经不高的情况下，这样大幅度的降低估值水平，无疑表明股权分置的解决过程带来的机会是巨大的。事实上，从这几只股复牌后的表现也证明了这一点。在目前的低迷市道下，管理层以这四家公司作为试点，意图就是作为未来推广的模式，我们可以期待未来股权分置流通股获得的补偿幅度将会参照这四家公司，大盘的继续下跌，也许未来的方案会更好。
我国股市最热衷炒作的就是高比例送股，虽然不能期待目前1300多家公司都会以非流通股向流通股送股的形式实现全流通，但我们相信会实施送股解决全流通的公司总比每年以业绩送股和公积金转股的公司多。此外，与业绩送转以及公积金转股不同，非流通股补偿流通股的送股是流通股实实在在得到的实惠，不会因送股使每股的权益也同步降低。可见，因解决股权分置非流通股向流通股的送股是更值得市场炒做的题材，我们相信随着解决股权分置进程的逐渐推进，将会给市场带来很多的个股机会，最终演变为市场的整个机会。
毫无疑问，解决股权分置试点公司将成为未来市场的长期热点。在政策出台之前，主力资金似乎对首批试点公司的股票毫无关注，除了金牛能源(资讯 行情 论坛)走势较好外，其他三家的走势都很差，而金牛能源的良好走势似乎也与股权分置试点毫无关系。因此，未来市场必将围绕的股权分置带来的机会进行剧烈的股价结构调整。事实上，前期的“贵族股” ，如中集集团(资讯 行情 论坛)，振华港机(资讯 行情 论坛)等近日的大幅下跌就是结构调整的结果。目前场内主力的仓位都很重，如占流通市值20%的基金的仓位已经达到了70%，再加上必须留一定的资金应付赎回，基金基本没有多少资金可调动。面对如此大的利好政策，和可能出现的个股机会，只有减持仓位较重，获利丰厚的股票，这就导致了“贵族股”的大幅下跌。
我们认为，未来几年市场的热点都将围绕解决股权分置带来的机会而展开，近日股权分置试点股，以及近期可能实施股权分置方案的股票大幅飙升，和前期的“贵族股”的大幅下跌，标志着一个时代的结束，另一个时代的开始。我们认为，解决股权分置带来的将不仅仅是一个短期机会，而是一个长期的，随着股权分置改革的不断推进逐渐展开，可能将延续数年，而当前仅仅是开始。
一波大牛市可以期待
有些人将近日的加速下跌归因为解决股权分置的启动，也因此将明显的利好错误地理解为利空。我们则认为，近日的下跌是市场本身运行规律使然，只是股权分置试点的启动加大了盘中的振幅。目前市场正处于2001年以来的大C浪下跌过程，这个过程的特点就是，市场极度低迷，投资者普遍麻木，对利好利空都不敏感，这一点从近日成交量并没有因这一重大利好消息而出现明显的放大就可证明。事实上，目前大盘运行的特征可与2000年下半年至2001上半年类比，但处的环境正好相反。在2001年上半年，国有股市价减持在市场上流传时，大盘并没有因此就立刻下跌，而是依然不断创新高，即使在已经公布国有股减持方案后，大盘反而还出现了几天的上冲，之后才转为下跌。类似，我们不能因近日大盘的继续下跌就否定解决股权分置政策的利好作用，和对市场的长期正面影响。我们相信，这一利好迟早要对大盘走势产生巨大正面作用。
从成熟股市看，道.琼斯指数100多年，恒生指数(行情 论坛)30多年都是围绕15倍左右市盈率上下波动，15倍市盈率是长期中轴，牛市往往大大超越中轴，而熊市往往跌至10倍左右才止跌，可见15倍左右市盈率是长期实践中得到的合理市盈率水平。而我国A股在1996年牛市开始时市场平均市盈率为10倍左右，也没有脱离国际上普遍的牛市启动前的正常水平，只是后来的炒做太过头了，牛市到市盈率60倍才止步。从目前的情况看，A股的平均市盈率约为20倍，显然依然处于偏高的水平，但不久前设立的、与国际普遍采用的成分指数可比性很强的沪深300(资讯 行情 论坛)指数的市盈率已经降到了17倍，只比国际主要市场长期15倍的中轴水平略高。如果未来股权分置都能按四家试点公司的让利幅度补偿流通股，则沪深300指数的市盈率则可降为12倍左右，已经低于15倍国际成熟市场市盈率的长期中轴，并接近一般牛市启动的10倍左右市盈率水平。
在经过近日的加速下跌之后，短现技术指标超卖，可能下周将出现报复性的反弹。而中期依然继续向空的各种技术指标和走势形态预示着大盘中线将会继续惯性下跌，就是说可能还会继续创新低。但是，我们坚定地认为，随着解决股权分置过程的不断推进，市场的总体估值水平迅速降低，众多个股投资价值凸现，而因解决股权分置带来的市场热点将会全面扩散，大盘的长期走势是相当乐观的，也许能走出一波伴随着股权分置解决过程的大牛市行情，也许股市的大转折就在今年底明年初。
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