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□平安证券综合研究所 何本虎
近日大盘围绕1300点反复争夺，从盘中个股表现看，蓝筹股仍是市场的焦点。譬如周三由于有钢铁股、石化股的全面活跃，大盘出现了短线企稳，而周四由于蓝筹股进入调整，上证指数(资讯 行情 论坛)再度接近1300点。而且，两市的成交量一直不能有效放大，这也从侧面反映出市场的谨慎。
另外，首个LOF南方积极配置证券投资基金上市交易公告书显示，截至12月13日，该基金的股票投资额占基金总资产的比例为27.2%，只有原先股票投资目标比例的三成。应该说，基金的行为也是市场的一面镜子，也反映出市场的分歧。
我们认为，从当前的市场看，基金保持谨慎态度的核心因素不是来自于市场本身的风险，而是来自于蓝筹股本身的分化和不确定性。
从近期的盘口看，蓝筹股相对于前期的持续调整有所变化，但并不意味着机会的全面来临。
首先，近日的局部活跃带有很强的技术性成分。
从近日的盘中个股表现看，以凌钢股份(资讯 行情 论坛)、南钢股份(资讯 行情 论坛)为代表的钢铁股，长安汽车(资讯 行情 论坛)为代表的汽车股，上海石化(资讯 行情 论坛)为代表的石化股等有阶段性的表现。结合总体的市场表现看，技术面的超跌是非常重要的因素，无论是钢铁股还是石化、汽车股都不例外。
以凌钢股份为例，从4月份高点的10元附近到构筑底部的5.50元附近，阶段跌幅超过了40%；至于汽车股，部分个股则从2003年4月份就展开了调整；石化股的走势与钢铁股较为类似，总体调整幅度也不小，譬如上海石化从高点的8元附近到12月8日的4.4元附近，累计跌幅也达到了45%。
从近阶段走势看，则存在一定的差异。相对而言，钢铁股在阶段性底部的构筑过程中也进行了较为充分的蓄势整理，或者说底部是较为扎实的。这就也为反弹行情的出现创造了条件。
其次，行业发展差异明显。
虽然说钢铁、石化和汽车在调整过程中的表现类似，在周四的盘中表现也类似，但从行业角度看，则存在明显的差异。汽车股虽然调整较为充分，但2005年履行世贸协议后的降价预期和产能的迅速扩张，决定了该行业的发展仍然存在诸多不明朗因素。有行业研究员预测，石化行业在2004年和2005年的业绩应没有问题，但周期性明显的特征和2005年见顶的预期，大大降低了其板块投资价值。
相对而言，钢铁行业虽然也属于周期性行业，但业绩的总体稳定使其在整个周期性行业具有一定的防御性。按照行业研究员的预测，钢铁行业在2005年虽然面临着紧缩背景下的调整压力，但并不过分悲观。从钢铁价格的趋势看，国际价格存在下跌的趋势，明年上半年高而下半年低的可能性偏大。不过，即使回调也并不是全面的大幅调整，而是会出现明显的分化，其中板材价格较为乐观，行业的压力主要来自于低端产品。
第三，未来走势将出现分化。
对于后市走向的判断，我们一方面要结合行业本身的发展状态，另一方面也要结合市场来进行综合分析。
我们认为，钢铁股作为相对稳健的行业，总体机会较大。钢铁股目前的市盈率水平是与国际市场差异最小的板块之一，也显著小于当前两市平均市盈率。市净率方面，在整个市场中也具有明显的估值优势，这也会增强投资者的信心。但是，钢铁板块要掀起类似2003和2004年上半年行情的可能性不大，这从基金的大规模减持中可以看出。相对而言，宝钢股份(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、太钢不锈(资讯 行情 论坛)、新钢钒(资讯 行情 论坛)等公司投资价值更突出一些。
就石化行业而言，周期性见顶和基金的全面减持对总体走势不利，2005年的总体机会不大，估计仍会延续调整状态。经过快速的产能扩张后，汽车股的行业分化明显加剧，在行业环境偏紧的情况下，具有规模优势、成本控制优势以及技术领先的龙头上市公司机会相对较大，譬如长安汽车。另外，电力板块由于有煤电联动的预期，而且2005年的业绩仍有望保持稳定增长，其中的龙头企业也值得关注。
结合南方积极配置基金的最新组合看，低市盈率的股票成为南方积极配置基金的首选，10大重仓股的平均市盈率只有17倍。同时，10大重仓股名单中出现了前期减持力度较大的火电类公司，如华能国际(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)等。实际上，这种思路与我们前面的分析较为一致，由于这些股票在二级市场调整较为充分，而且基本面的预期也在发生变化，投资价值上存在重新估值的要求。
第四，上证50(资讯 行情 论坛)ETF的推出对蓝筹股将形成一定的促动。
在上证50ETF发行后不久，将迎来一个以上证50成分为对象的进仓过程，对整个板块都会带来一定的市场机会。在这一点上，与一般的基金发行和以往的上证50基金都有差异。一般的基金进仓对象是所有的股票，而以往的上证50指数基金则是对50成分进行有选择性地进仓，存在优化的过程，而上证50ETF则基本上复制指数，不同品种的配置比例上随意性下降。这样，就增加了进仓的透明度。我们认为，在进仓阶段，所有的成份股都会存在一定的机会。
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