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融资陷阱
与2002年和2003年年报的亏损数字互为表征的是，华夏证券的对外融资额急剧膨胀。事实上，华夏证券是在用举债的方式维持其日常运转，这是一个自我收紧的恶性循环——亏损绷紧了现金流，而过度融资带来的财务成本加剧了华夏的亏损。“这就是为什么华夏证券
的收入排名能进入前四名，但利润排名就到90多位了。”赵大建说。
华夏证券拥有90多个分支机构，200个席位，加起来经营成本就有八九亿元，还需要周转资金，每年20亿元的对外融资是正常的。
“华夏证券在1998、1999年时的融资规模也就十几亿元，主要用于日常经营，融资成本也不高，一般控制在2亿元以下。”曾经负责华夏证券对外融资的一位人士说。
然而到了2002年底，这一数字迅速上升到了52.37亿元，2003年仍约有50亿元，加上委托理财的资金(其中相当一部分是以委托理财形式融来的用以周转的资金)，到2004年达到了约80亿元。
如此高额的对外融资，正好对应于华夏证券历史上的两次败笔：一部分被用于弥补了因实业投资造成的客户保证金窟窿，另一部分则用于委托理财和经营亏损造成的流动性不足。
因为挪用客户保证金的数额巨大，华夏证券被中国证监会要求迅速归还客户保证金，否则华夏证券的各种资格将可能被取消。这其中包括增资扩股、开设营业部、承销新股、开放式基金的代理销售等等。
“如果不能拿到这些资格，华夏证券根本就无法维持。”赵大建说。
在这一压力之下，从2000年到2002年的三年间，华夏证券累计归还被占用的客户保证金31亿元，挪用客户保证金的金额也从57亿元迅速降至2002年年底的26.3亿元。2003年，华夏证券又归还了10亿元的保证金，到年底还占用客户保证金16亿元。
据赵大建称，从2000年至今，归还保证金的资金有相当一部分是自有资金：2000年，股市非常红火，华夏证券的盈利达到10.85亿元，但做出的利润只有5.85亿元，其余的5亿元都被用于偿还保证金。
然而事实上资金的主力来源还是增资扩股以及对原有实业资产的处置。2002年底，华夏证券完成了一轮增资扩股，参股的多为北京市属国有企业。这样华夏证券的实收资本由10亿元增加到了27亿元，但新进的14亿元在账上没呆三天，就归还了保证金。
事实证明，单纯的注入资金并不能改变华夏证券的实质，新生的委托理财业务很快就将财务窟窿进一步扩大(参见辅文《庄家华夏》)。
相关专题：
华夏证券遭遇多事之秋
《财经》杂志2005封面秀
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