【华泰建筑建材鲍荣富】鸿路钢构公告点评：2019年订单高增长再次验证增长逻辑

来源：华泰建筑建材研究

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

王涛 执业证书编号：S0570519040004

王雯 执业证书编号：S0570119080192

2019年制造订单实现高增长，验证中长期增长逻辑，维持“买入”评级

公司发布2019年经营数据，2019年新签订单149.61亿元，yoy+26.8%，其中制造类订单138.1亿元，yoy+57.6%，工程类订单11.4亿元，yoy-63%，我们预计公司新签制造类订单或已达到产能极限，下游较为饱满的需求未来有望继续支撑公司快速扩产后产能利用率的提升，而公司工程类订单明显收缩，符合公司向制造转型的战略方向。我们认为公司中长期成长逻辑再次得到验证，未来制造业务有望实现产量及吨净利双升，饱满需求有望带动公司产能利用率提升速度超预期，预计19-21年EPS0.97/1.17/1.41元，目标价15.21-16.38元，维持“买入”评级。

公司2019年制造订单或已达到产能上限，需求饱满

我们假设以2016-2019年20mm中板及Q235 5.75mm热卷的年内平均价格作为公司订单钢材采购均价，钢价加1000元作为每吨钢结构制造产品的售价，以公司年初及年末节点产能平均值作为全年的平均产能，则16-19年公司每吨钢结构产品售价预计为0.39/0.48/0.52/0.49万元，16-18年产能80/113/160万吨，我们预计2019年公司平均产能或达250万吨，则公司16-19年理论制造订单30.6/54.9/83.5/122亿元，而16-19年实际制造订单36/61/88/138亿元。制造订单转化周期短，我们判断超额承接订单主要为应对在手订单转化慢于预期的情况，公司订单反映出下游需求饱满。

2020年产能扩张有望继续带动制造订单高增长，工程收缩符合战略方向

根据公司当前加工基地的建设情况，我们预计公司2020年末制造产能有望达400万吨左右，年平均产能有望达350万吨左右，同比增长40%，产能扩张或继续带动制造订单实现高增长。公司2019年工程订单全年新签11.4亿元，同比收缩63%，我们认为主要系公司主动控制接单规模，符合公司向制造转型的战略方向，我们预计未来公司工程业务接单量或维持在较低水平，2020年公司工程业务收入增速或呈现继续下行趋势，2021年后工程业务收入体量或有所收缩，公司制造业务的账期普遍较短，未来工程业务的收缩有望使公司现金流同比继续改善。

继续看好公司产量、盈利能力及经营效率提升，维持“买入”评级

我们认为在下游需求较为饱满和公司产能扩张的基础上，公司未来产量及产能利用率的提升速度有望超市场预期。当前公司新建产能较多，盈利能力或仍处于较低水平，未来规模效应有望逐步显现，吨净利及存货周转率均有提升空间。我们预计公司19-21年EPS0.97/1.17/1.41元（前值0.97/1.12/1.27元），上调20/21年盈利预测主要基于对下游需求（超高层、机场、桥梁、厂房等）和公司产量提升的信心，当前可比公司2020年Wind一致预期PE13.3倍，认可给予公司2020年13-14倍PE，目标价15.21-16.38元，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张进度不及预期；产能利用率提升不及预期。

盈利预测

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文章来源：

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系：

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头

【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开

【年度策略NO.5】建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现

【年度策略NO.6】建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖

【财报解读NO.2】建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位

【财报解读NO.3】建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望改善

【财报解读NO.4】建材行业2019年中报综述：盈利能力维持高位，首推B端家装建材

【财报解读NO.5】建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评：18年盈利新高，19年迎更高质量成长

【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著

【财报解读NO.8】建材行业2018年三季报总结：水泥风景独好，家装继续探底

【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加,设计装饰改善大

【财报解读NO.10】建材行业2018年中报总结：行业高景气延续，盈利能力创新高

【财报解读NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一：公装景气向上，业绩持续提升

【财报解读NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二：设计景气提升,订单/人员扩张助成长

【财报解读NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二：从销售费用率看家居建材品牌壁垒

【财报解读NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一：业绩增速持续提升，现金流望改善

【财报解读NO.15】建材行业17年报及Q1季报总结系列一：水泥高景气，玻纤家装成长延续

3.见微知筑系列

【见微知筑NO.1】家装行业报告：家装格局之变，群龙逐首

【见微知筑NO.2】设计行业整合提速，龙头强者恒强

【见微知筑NO.3】景气周期上行，化学工程谱新篇

【见微知筑NO.4】政策暖风频吹，两主线掘金装配式建筑

4.再谈建筑研究方法论系列

【再谈建筑研究方法论NO.1】建筑估值之变2017：从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变，拥抱龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股追踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化，PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾，再看基建/房建/工建空间

【再谈建筑研究方法论NO.6】盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动

【再谈建筑研究方法论NO.7】宏微观两维度看建筑现金流变迁

【再谈建筑研究方法论NO.8】建筑现金流及资产构成背后商业模式解析

5.当前时点如何看建筑系列

【当前时点如何看建筑NO.1】继续超配低估值蓝筹,适当加码PPP

【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区

【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面改善,精选盈利拐点标的

【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资维持高位，关注化工家装

【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾

【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善

【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下，PPP去往何处？

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长，板块预期差修复在即

【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性

【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时点如何看建筑NO.13】PPP稳健落地，积极配置大建筑

【当前时点如何看建筑NO.14】从历史三次基建宽松看当前机会

【当前时点如何看建筑NO.15】三大路径看历史三次基建房建共振

【当前时点如何看建筑NO.16】基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会

【当前时点如何看建筑NO.17】估值筑底，布局来年

6.建筑行业深度解读系列

【建筑行业深度解读NO.1】老旧小区改造提速,万亿市场待开启

7.建筑国际比较系列

【建筑国际比较系列NO.1】中美日基建投资现状及历史比较

8.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂：历史三十倍牛股，三大因素现拐点

【十倍成长股NO.2】葛洲坝：投资/环保助成长，中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林：生态环保双布局，千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科：内外并举十倍股，环检加速再腾飞

9.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.3】春季躁动买水泥，年后复工看周期

【当前时点如何看建材NO.4】一季度开门红，成长与价值齐飞

【当前时点如何看建材NO.5】基建重振利好西部地区水泥

【当前时点如何看建材NO.6】春季躁动买水泥，玻璃或有良好表现

【当前时点如何看建材NO.7】核心矛盾在需求，竣工首推玻璃

【当前时点如何看建材NO.8】管桩迷局：雨雪影响管桩，新开工整体承压

10.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局：存量崛起，增量升级

【策论建材NO.2】寻找消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围，推“玻”助澜

11.建材细分行业深度解读系列

【建材细分行业深度解读NO.1】防水行业深度报告：行业加速集中，龙头再创辉煌

【建材细分行业深度解读NO.2】建筑陶瓷行业深度报告：B端需求加快放量，首推品牌龙头

【建材细分行业深度解读NO.3】光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态

【建材细分行业深度解读NO.4】精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力

【建材细分行业深度解读NO.5】石膏板周期性弱化，需求空间犹存

12.建材方法论系列

【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘

【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全梳理

【建材方法论系列NO.3】PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值

【建材方法论系列NO.4】从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力

13.建材全球视野系列

【建材全球视野系列NO.1】从立邦成长史看中国本土涂企的崛起

14.当前时点我们如何看建筑/建材系列

【当前时点如何看建筑/建材NO.1】抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃

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