【汽车/电新】燃料电池汽车：集众所长，破土而出——氢能与燃料电池产业前沿系列六（邵将/殷中枢/马瑞山/王威）

来源：光大证券研究

报告摘要

燃料电池汽车：推广运用刚起步，具备发展潜力

燃料电池汽车的优势在于集纯电汽车、燃油汽车优点于一身：清洁环保、续驶里程远、补能速度快、舒适安静，并且氢气是一种清洁高效、来源广泛的能源。长期看，燃料电池汽车有望成为汽车市场重要的组成部分。

自2016年起，国内燃料电池汽车步入推广运用阶段，使用规模逐步扩大。2018年我国燃料电池汽车销量1527辆，仅次于美国的2368辆，成为世界主要燃料电池汽车市场。

上游电堆外商把控，中下游竞争格局暂未稳固

目前上游电堆市场由海外供应商为主。众多国内厂商从中游系统集成切入产业，竞争格局暂未稳固。头部系统集成商开始向上游电堆延伸布局，建立竞争壁垒。下游整车应用规模较小，利润贡献有限，技术积累为主。

公交/物流货车率先落地推广，高额补贴弥补高额成本

当前受技术、成本和加氢站缺乏的约束，国内燃料电池汽车以商用车运用为切入点，形成两个应用场景：（1）城市公交作为示范运行的途径；（2）轻中型物流货车作为探索商业化运用的抓手。

现阶段燃料电池汽车成本高于纯电车型，使用成本高于燃油车。2018年国补最高50万元，地方补贴最高50万元。高额补贴可弥补部分成本。

政策加码，空间充足，技术、规模驱动降本

 “双积分”、“蓝天保卫战”等政策持续为新能源汽车的普及创造空间。燃料电池汽车短期或保持较高补贴金额，竞争优势凸显。2020年累计推广规模有望接近万辆。

燃料电池汽车降本潜力大。降本途径主要有：（1）规模提升。规模化能摊销制造、模具、研发费用，是主要降本措施；（2）技术提升。通过降低铂催化剂用量、优化系统等技术手段降低成本；（3）协同降本。整车厂协同自有纯电、混动平台，共用电机电控、动力电池等零部件。

投资建议：

行业景气度持续提升，我们对燃料电池汽车行业保持乐观。我们建议短期关注燃料电池系统出货量领先的供应商。长期则把握两个条主线：（1）综合掌握电堆设计制造和系统集成技术的供应商，建议关注亿华通（拟转科创板）、重塑科技（未上市）。（2）有强大主营业务支撑、能够与现有业务协同的整车/传统汽零企业，建议关注已完成上下游布局的上汽集团（中上游：捷氢科技，下游：商用车板块），客车龙头宇通客车，入股巴拉德和弗尔赛的潍柴动力，长城控股集团控股的上燃动力（未上市）。

风险分析：

（1）降本不及预期；（2）政府支持力度不及预期；（3）重大安全事故对产业带来负面影响；（4）其他新能源汽车技术的突破。

发布日期：2019-12-29

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