【招商宏观】香港金管局年内再度出手稳定港元——全球视野看中国资产周报（2019年第6期）

来源：轩言全球宏观

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核心观点：

由于港美息差持续走扩，套息交易给港元带来明显贬值压力，自今年2月开始再度不断逼近7.85的弱方兑换承诺水平。受此影响，香港金管局3月份4次出手干预港元汇率，分别在3月9日、14日、19日、20日买入15.07、39.25、20.1、6.04亿港元，合计干预规模超过10亿美元，截至3月19日盘中，美元兑港元汇率报7.8498仍在弱方承诺附近，而去年8月份金管局累计8次入市买入331亿港元（约合42亿美元），才使得美元兑港元汇率暂时脱离“危险区域”，目前来看，金管局后续仍有较大概率需要入市干预。

金管局近期的干预活动引发香港市场资金利率的明显上行，HIBOR隔夜、7天利率分别抬升14bp、10bp，这在一方面将给香港的楼市、股市带来价格调整压力，而另一方面的影响可能被大家所忽视，香港市场资金成本的抬升在边际上也将对陆股通的北向资金流入带来不利影响，可能减缓外资的流入乃至出现净流出，从陆股通的数据来看，3月以来北向资金的周度流入规模仅不到20亿元，而1月、2月的周均流入规模分别达到132、193亿元。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

本周三将公布美联储3月份议息决议，市场预期本次不加息，市场同时预期美联储将在本次会议公布提前结束缩表的计划。欧央行此前的超预期“鸽派”推升美元指数再度冲高97上方，近几日已明显回落，3月20日美元指数盘中报96.49，相较3月8日贬值0.91%。英国议会下院最终投票支持“推迟脱欧”，若得到欧盟方面同意，英国脱欧将至少推迟至6月末。

全球避险情绪继续降温。刘鹤副总理近期多次应约与美国方面进行通话，就中美贸易谈判中的关键问题进行具体磋商，上周消息双方目前已在文本上进一步取得了实质性进展。日本方面，央行行长黑田东彦强调实现2%通胀目标的立场并未改变，但实现通胀目标仍需要时间，这也意味着目前日本的货币宽松仍将持续。3月19日VIX指数收于13.56，相较3月8日明显下行。

上周央行公开市场净投放资金仅为200亿元，临近税期叠加缴准、季末等因素的影响，资金利率明显走高。3月19日，中国10年期国债收益率相较3月8日基本持平在3.14%，3月19日美国10年期国债收益率相较3月8日下行1bp至2.61%，相应的中美长端利差边际走扩1bp至53bp。

上周中国外汇市场交易量基本稳定，交易量指数走平。刚刚公布的2月份结售汇数据受到季节性因素的影响而出现较大波动，单月数据不达预期，与汇率走势等价格信号不大相符。

3月份招商外汇供求强弱指标边际走弱，亚洲新兴市场资金流动指标则延续了此前的反弹势头，近期流入亚洲新兴市场的国际资金有所增多。

近期港元维持弱势，继续徘徊在7.85的弱方承诺附近。3月9日金管局今年首次入市干预港元汇率，买入15.07亿港元，14日、19日、20日分别再度入市干预买入39.25亿、20.1亿、6.04亿港元。截至3月20日盘中报7.8498，港元兑美元汇率相较3月8日微幅升值1pips。此外需要关注的是，香港HIBOR1W在金管局入市干预之后出现明显抬升，累计上行超10bp，这对于港股估值以及北上资金均有一定压力。

陆股通已连续12周实现净流入，上周单周仅流入12.85亿元，本周前三日仅累计流入16.82亿元，从节奏上来看，外资流入的速度已明显减缓。近来外资增持的板块仍旧集中于金融地产（中国平安、中信证券、万科A、保利地产）、家电（美的集团、格力电器）、机械（三一重工）等板块。

根据中债登与上清所的数据，2月份境外机构减持25亿元人民币债券，其中大幅减持国债174亿元，减持同业存单101亿元，符合我们此前提出的“低潮期”判断。

上周资金面明显收紧，资金利率整体上行，截至3月19日，DR007相较3月8日大幅走高45bp，R007大幅上行69bp。

3月19日中国10年国债利率收于3.1377%，相较3月8日小幅下行不到1bp，短端收益率有所抬升，导致期限利差收窄3bp至66bp。

不同等级信用利差均有所走扩，背后可能反映的是流动性溢价的抬升。截至3月19日，高等级信用利差相较3月8日走扩2bp，中低等级信用利差走扩1bp。

A股市场近期进入调整阶段，上证综指此前快速突破3100点之后迅速回落，最低跌破3000点，本周再度上冲3100点关口后回落。上周上证综指累计上涨1.75%，本周前三日上涨2.28%，上证50指数上周与本周前三日分别上涨2.61%、2.07%，创业板指数上周与本周前三日分别上涨0.49%、1.52 %。此外，上周出现一定风格切换迹象，是否可持续仍待宏观方面数据的进一步验证。

近来全球股市基本上均呈现上涨状态，中国A股近一个月来的表现仍最为强势。

3月20日人民币汇率盘中报6.7101，人民币汇率相较3月8日收盘升值168pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本已回归正值，这在一定程度上将降低人民币债券的吸引力。

美元指数近期冲高回落，国际资本重新回流新兴市场，使得新兴市场与亚洲货币整体走强。

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