【海通计算机】大华股份：收入增速企稳，内部精细化管理将助力经营效率提升|全球化_新浪财经

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来源：宏达说

投资要点：

公司2018年营收同比增长25.58%。公司发布2018年年报，2018年全年实现收入236.7亿元，同比增长25.58%；营业利润为26.97亿元，同比增长2.44%，归母净利润达25.3亿，同比增长6.34%。从Q4单季度来看，Q4实现营收86.35亿元，同比增长21.26%。

收入增速企稳，预期今年全面好转：公司2018年Q1-Q4单季度收入同比增速分别为36.6%、28.6%、22.5%、21.3%，可以看出第四季度的公司的收入增速降低程度在明显放缓企稳。2018年全年公司销售毛利率为37.16%，同比下降1.07个百分点；报告期间费用率提升，销售费用率为14.22%，同比提升1.40个百分点，管理及研发费用率为12.33%，同比提升0.08个百分点。我们认为，报告期内公司毛利率的下降和销售费用率的提升，是营业利润增速低于收入增速的主要原因。

海外市场持续增长，加速“全球化+本地化策略”：报告期内，公司境外收入达85.78亿元，同比增长26.01%，营收占比为36.25%，毛利率提升0.68个百分点至41.15%。推进全球化布局，公司持续优化供应链管理，提升产品交付能力，加快产品更新迭代的速度；公司通过建立欧洲供应中心，提供本地组装和集中物流服务，为欧洲市场提供更快的交付体验和更好的客户服务。我们认为，公司对供应链分中心的全球化布局，可为全球的合作伙伴和用户提供更优质的产品及服务。

内部精细化管理助力经营效率提升，预计2019年逐步显现成效：为应对宏观环境变化，并加强公司内部管控力，公司对渠道的管理，比如一些超长期欠款、回款等都做了更为精细化管理；此外在人力方面进行了结构化调整，员工配置向研发体系和产品体系部门倾斜。我们认为，公司在多方面加强精细化管理，优化费用率结构，控制费用增速等，措施将逐渐在2019年显示成果。公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配，同时加强管理效率，提升核心竞争力。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司显著受益于行业景气度提升和智能化趋势，多元驱动，整体营业收入有望继续保持高速增长；2019年费用增速将会得到明显控制，毛利率企稳，基本面向好。我们预计，公司2019-2020 年EPS 分别为0.98/1.20元。参考同行业可比公司，给予公司2019年动态PE 25-30倍，对应合理价值区间为24.50-29.40元，维持“优于大市”评级。

风险提示：公司海外业务拓展不及预期；行业需求低于预期，智能化发展低于预期的风险。