来源:文涛宏观债券研究
投资要点
本周考察AA主体评级城投债的成交和利差变化趋势。2018年9月1日至10月26日,成交量大于0的AA主体发行的城投债共1388只,成交量达2151亿元,占同期有成交个券总成交量的27.6%。其中,从省份看,成交量大于0的AA城投债中,江苏成交个券数量最高,达292只个券,四川、浙江、湖南、湖北分别有102、101、95、72只个券成交。从剩余期限看,1-3年成交数量占比40.7%,3-5年占26.2%,1年以内21.3%,5-7年10.7%,7年以上仅占1.1%。从是否有担保看,有担保个券349只,成交量438.5亿元,占有成交AA主体城投债25%。
短久期AA城投债的利差差异更大。信用利差和超额利差我们选取成交量在考察期区间处于中位数以上的AA主体城投债(剔除掉1年以内到期个券),观察个券的信用利差和超额利差。从信用利差看,中值为267BP,其中,剩余期限在1-3年的个券信用利差的极差达700BP,中值为225BP。从超额利差看,剩余期限在1-3年的个券信用利差的极差同样最大。
1YAA城投债信用利差或仍有压缩空间。从信用利差变化看(相比国开债),从7月下旬国常会之后至今,1Y、3Y、5Y、7Y信用利差分别下行58BP、52BP、31BP、23BP。当前1Y、3Y、5Y、7Y的信用利差分别处于2015年以来区间的分位数为75%、55%、59%、73%,总体看1Y城投债利差相对较高,当前1Y城投债要比3Y、5Y利差要略高,但低于7Y品种。对比当前同期限中高评级城投债的信用利差水平,1Y、3YAA城投品种或仍有压缩空间。
从AA评级信用债看,城投政策转暖与产业违约迭起导致两者利差快速收窄并转负。以中短票收益率表示产业债收益率,考察同评级、同期限城投债与中短票收益率的利差走势,可以发现,今年3季度开始利差迅速收窄并跌至负值,或源于城投平台监管环境的转暖(国常会、政治局会议对融资平台在建项目合理融资的支持),与此同时产业债违约明显增多,从下图的新增违约主体数量可以看出这点。今年下半年有点类似于2015年,2015 年下半年起城投平台再融资政策出现放松,与此同时产业债违约逐步增多,当时城投与产业债的利差也跌至负值以下。
投资策略:预计基建补短板的政策缓和期仍会延续,利好核心城投平台,区域利差可挖掘政策倾斜度大的地区,经济强省可适度下沉评级,挖掘债务率不高、财政稳健、平台地位高的主体。
风险提示: 区域经济超预期变化
正文
一、本周专题:近期AA城投债成交如何
1.1 AA城投债成交情况
本周考察AA主体评级城投债的成交和利差变化趋势。
2018年9月1日至10月26日,成交量大于0的AA主体发行的城投债共1388只,成交量达2151亿元,占同期有成交个券总成交量的27.6%。其中,从省份看,成交量大于0的AA城投债中,江苏成交个券数量最高,达292只个券,四川、浙江、湖南、湖北分别有102、101、95、72只个券成交,而甘肃省、吉林省、宁夏回族自治区、黑龙江省、青海省、海南省的成交个券数量低于10只。从剩余期限看,1-3年成交数量占比40.7%,3-5年占26.2%,1年以内21.3%,5-7年10.7%,7年以上仅占1.1%。从是否有担保看,有担保个券349只,成交量438.5亿元,占有成交AA主体城投债25%。
短久期AA城投债的利差差异更大。信用利差和超额利差我们选取成交量在考察期区间处于中位数以上的AA主体城投债(剔除1年以内到期个券),观察个券的信用利差和超额利差。从信用利差看,中值为267BP,其中,剩余期限在1-3年的个券信用利差的极差达700BP,中值为225BP,PR湘九华、13镇水投、17袍江工业MTN002、18新盛投资MTN001、17宿迁经开MTN001、12黔东南债、18赣建工MTN001、13农六师债、17高教投资MTN001等个券信用利差超过600BP,剩余期限都在3年以下。从超额利差看,剩余期限在1-3年的个券信用利差的极差同样最大。我们梳理了考察区间有成交且中债隐含评级高于AA的AA主体城投债,如下。
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1.2 AA城投债的利差变化
我们考察中债AA城投债的利差变化情况。
1YAA城投债的信用利差仍有压缩空间。从信用利差变化看(相比国开债),相较年初而言,截至10月26日,AA城投债信用利差总体是有所走阔的,其中,1Y、7Y 分别回升20BP和41BP,而3Y、5Y 品种则与年初基本持平。而从7月下旬国常会之后至今,1Y、3Y、5Y、7Y信用利差分别下行58BP、52BP、31BP、23BP。当前1Y、3Y、5Y、7Y的信用利差分别处于2015年以来区间的分位数为75%、55%、59%、73%,总体看1Y城投债利差相对较高,当前1Y城投债要比3Y、5Y利差要略高,但低于7Y品种。对比当前同期限中高评级城投债的信用利差水平,1Y、3YAA城投品种仍有压缩空间。

3YAA城投债等级利差分位数低于其他期限品种。从等级利差看,相较年初而言,截至10月26日,AA城投债等级利差总体也是有所走阔的,其中,5Y、7Y分别上升24BP、33BP,而1Y、3Y均微幅回升4BP。而从7月下旬国常会之后至今,1Y、3Y、5Y、7Y等级利差分别下行47BP、50BP、30BP、24BP。当前1Y、3Y、5Y、7Y的等级利差分别处于2015年以来区间的分位数为63%、54%、64%、65%。
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从AA信用债看,城投边际转暖与产业违约迭起导致两者利差快速收窄并转负。相对变化以中短票收益率表示产业债收益率,考察同评级、同期限城投债与中短票收益率的利差走势,可以发现,今年3季度开始利差迅速收窄并跌至负值,或源于城投平台监管环境的转暖(国常会、政治局会议对融资平台在建项目合理融资的支持),与此同时产业债违约明显增多,从下图的新增违约主体数量可以看出这点。今年下半年有点类似于2015年,2015 年下半年起城投平台再融资政策出现放松,与此同时产业债违约逐步增多,当时城投与产业债的利差也跌至负值以下。

二、信用事件概览
财政部:前三季度国企利润增长19.1%
财政部发布统计数据显示,1月至9月,全国国有及国有控股企业经济运行态势较好,实现利润总额25773.6亿元,增长19.1%。统计显示,在前三季度利润总额中,中央企业16801.0亿元,增长19.4%;地方国有企业8972.6亿元,增长18.6%。9月末,国有企业资产总额1750899.8亿元,增长8.6%;负债总额1138216.9亿元,增长7.9%;所有者权益合计612682.9亿元,增长10.1%。净资产收益率方面,1月至9月,国有企业净资产收益率3.1%,增长0.2个百分点。其中,中央企业4.8%,增长0.4个百分点;地方国有企业1.9%,增长0.1个百分点。9月末,国有企业资产负债率65%,降低0.5个百分点。其中,中央企业67.6%,降低0.5个百分点;地方国有企业62.9%,降低0.3个百分点。
发改委:1-9月共审核批准固定资产投资项目147个,总投资6977亿元
据中国网报道,国家发展改革委于2018年10月24日(周三)上午10:00,发布宏观经济运行情况并回答记者提问。发改委新闻发言人孟玮表示,2018年前三季度,我委共审批核准固定资产投资项目147个,其中审批117个、核准30个,总投资6977亿元。这些项目主要集中在高技术、能源、农业水利、社会事业、交通运输等领域。前三季度中民间投资增长8.7%,同比提高2.7个百分点,比整体投资快3.3个百分点,成为稳投资的重要支撑。为进一步调动民间投资积极性,保持民间投资回稳向好势头,国家发改委近期会同有关方面,在交通能源、生态环保、社会事业等领域,集中向民间资本推介了1222个符合国家产业政策、前期工作具备一定基础、投资回报机制明确的项目,总投资超过2.5万亿元,吸引民间投资参与建设,支持民间资本投入国家重大战略及补短板领域项目。
前三季高速公路投资同比增12%
交通部25日下午在新闻发布会上通报,今年前三季度,交通固定资产投资完成2.28万亿元,同比增长1.4%。其中,高速公路完成投资7026亿元,同比增长12.0%。此前交通部在9月份例行新闻发布会透露,《关于加大交通基础设施补短板力度的工作方案(2018-2020年)》将于近期印发。在交通基础设施补短板工程的推动下,基建投资有望回升,铁路基建等行业订单有望进一步释放。
中国PPP管理库:累计入库项目投资额12.3万亿元
中国新闻网报道,中国财政部政府和社会资本合作(PPP)中心26日公布全国PPP综合信息平台项目管理库最新统计数据。今年1到9月,管理库新增项目1152个、投资额1.5万亿元。截至2018年三季度,管理库累计项目数8289个、投资额12.3万亿元。
证监会:建“绿色通道”审核纾解民企融资困境及股票质押风险专项债
证监会26日消息,证监会将会同沪、深交易所对募集资金用于纾解民营企业融资困境及上市公司股票质押风险专项公司债券审核建立“绿色通道”。证监会新闻发言人常德鹏表示,对该类专项公司债券实行专人对接、专项审核,适用即报即审政策,提高发行效率,积极发挥交易所债券市场对纾解民营企业融资困境及防范化解上市公司股票质押风险的支持作用。日前,深圳市投资控股有限公司、北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司已完成首批专项公司债券的发行。同时,还有多家相关机构主体提出发行意向,沪、深交易所正在积极沟通对接。
三、一级市场:发行金额减少,负净融扩大
本周(10.22-10.28)共发行城投债25只,总发行179.8亿元,较上周变动-153.3亿元,总偿还为449.36亿元,净融资量为-269.56亿元,较上周变动-142.01亿元。
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四、二级市场:短期收益率下行,信用利差普遍走阔
4.1 城投债到期收益率
本周(10.22-10.28)3YAAA、5YAAA、5YAA城投债收益率有所回升,其余5年及以下期限品种收益率均有所收窄。城投债收益率分位数1Y在51.20%附近,3Y在51.05%附近,5Y在51.45%附近。具体来看:1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到37.20%、33.50%、31.40%和71.00%;5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到28.80%、20.70%、17.80%和85.10%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-0.65BP、1.46BP和0.06BP;AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-6.65BP、-2.54BP和1.06BP;AA级城投债1年、3年和5年收益率变化-6.65BP、-3.54BP和-4.94BP;AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化-2.65BP、-0.54BP和0.06BP。
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4.2 城投债信用利差
本周(10.22-10.28)1Y城投债信用利差普遍走阔。城投债信用利差分位数1Y在64.40%附近,3Y在55.00%附近,5Y在53.65%附近。具体来看:1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到67.20%、37.80%、38.50%和91.00%;5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到17.00%、18.50%、23.50%和90.30%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化7.21BP、8.36BP和4.47BP;AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化1.21BP、4.36BP和5.47BP;AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化1.21BP、3.36BP和-0.53BP;AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化5.21BP、6.36BP和4.47BP。
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4.3 估值变动较大的个券
本周(10.22-10.28)估值收益率变动最大的10支城投债收益率有9只为收益率上行,1只为收益率下行。其中,收益率上行幅度最大的是15顺鑫02;下行幅度最大的是15威宁01。
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责任编辑:牛鹏飞
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趋势领涨今天 04:06:31
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趋势领涨今天 02:07:22
【年内公募基金斥资超33亿元参与定增】财联社2月22日电,今年,定增市场发展迎来新机遇。1月22日,多部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。在业内看来,允许公募基金等作为战略投资者参与上市公司定增,将给定增项目带来更丰富的资金来源,为定增市场注入新活力,有利于推动定增市场规模的扩大。东方财富(sz300059)Choice数据显示,以增发上市日计算,今年以来已有诺德基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易米基金管理有限公司等7家公募基金参与上市公司定增,定增认购总额达33.29亿元。 -
趋势领涨今天 02:06:13
三、美股大跌 中概股上涨美股三大指数集体大跌,纳指跌2.2%,本周累跌2.51%,创去年11月以来最大单周跌幅;标普500指数跌1.71%,本周累跌1.66%,创1月中旬以来最大单周跌幅;道指跌1.69%,本周累跌2.51%,创去年10月下旬以来最大单周跌幅。大型科技股普跌,特斯拉、英伟达、英特尔跌超4%,奈飞、谷歌、亚马逊跌逾2%,微软、Meta跌超1%,苹果小幅下跌。纳斯达克中国金龙指数收涨1.65%,本周累涨1.57%,连涨六周,逼近去年10月份高点。阿里巴巴、拼多多涨超5%,小鹏汽车、理想汽车涨逾4%,京东涨3%,百度、蔚来涨近2%。美股大跌的主要原因是美国2月服务业采购经理指数初值疲弱,引发了投资者对经济前景的担忧,但这些数据跟我们关系不大,无非就是降不降息的问题,但昨晚中概股、富时A50都是上涨的,特别是本轮领涨龙头阿里大涨超过5%,所以,下周大盘低开高走的概率是很大的,错过了周五加仓的朋友,下周一应该有机会。 -
趋势领涨今天 02:06:04
美股大跌 中概股上涨 晚间三大消息昨天是非常激情的一天,大盘指数迎来了突破,个股更是上演了疯狂,导.火.索就是阿里财报超预期,激发了科技股的疯狂,美股有英伟达,A股有寒武纪(sh688256),现在又出了一个阿里,乱世出英雄,国内科技英雄层出不穷,这是好事!在这种情况下,如果今年A股和港股不能牛冠全球,那确实对不起投资者了,不过今年以来,港股已经是牛冠全球,现在就看A股了!前天我们发布文章提示,这两天会有一个急跌,但昨天市场出现了利好,市场选择了向上,但向上就没有急跌吗?我们认为这个概率不大,向上只是改变了方向,但一天的量能不能决定任何事情,下周如果大盘不能继续放量,想大盘连续大涨是不现实的,特别是昨晚美股出现了大跌,下周A股低开不可避免,这个低开回踩应该就是机会。一、证监会:加快培育耐心资本 吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大DeepSeek的成功激发了各方的信心,杭州“六小龙”之一群核科技也要到港股上市,但这些科技公司起步都是需要大量烧钱的,DeepSeek通过量化赚了很多钱,才有了现在的DeepSeek,但现在光靠量化显然是不现实的,所以,前期爆出了要融资,当然市场还有很多潜在的“DeepSeek”,这些公司都需要上市,证监会提出了要吸引更多的民营企业,其意思说明A股融资要加速了,对市场是利空。但,从另外一方面来说,正常的市场就应该是优胜劣汰,A股垃圾公司太多,才引发了现在的肥胖,港股近期之所以走势很强,就是因为港股有腾讯、阿里等很多优秀的公司,所以,A股放开IPO,只要是好公司,对市场不是坏事,重点是要加速淘汰垃圾公司。二、国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期,强化科技创新,聚焦关键领域加快掌握“根技术”,坚定攻关大模型,积极参与开放生态建设,推动产生更多“从0到1”的原始创新,加速推进成果转化和产业化发展。这次AI,民企先行,攻克了第一个堡垒,剩下就看国企了,国企不能拖后腿,难怪昨天中联通、中电信涨停,三大运营商作为AI的最前沿,这波科技贡献是不是太小了?所以,后期要加把劲了!三大运营商能稳定,科技板块就还有机会。不过,我们要提醒的是,2018年炒作的大消费;2020年炒作的新能源;去年炒作的ChatGPT,随后都回到了起点。科技股这波抱团比较猛,行情没有走完,但炒作完要注意撤离。 -
趋势领涨今天 01:41:19
【年内公募基金斥资超33亿元参与定增】今年,定增市场发展迎来新机遇。1月22日,多部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。在业内看来,允许公募基金等作为战略投资者参与上市公司定增,将给定增项目带来更丰富的资金来源,为定增市场注入新活力,有利于推动定增市场规模的扩大。东方财富(sz300059)Choice数据显示,以增发上市日计算,今年以来已有诺德基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易米基金管理有限公司等7家公募基金参与上市公司定增,定增认购总额达33.29亿元。 -
趋势领涨今天 00:54:15
大家早上好!趋势为王,做股海的领航者,新的一天,新的战斗,欢迎你来到本直播室!新进的朋友请注意点赞,收藏本直播室,以方便你下次观看,谢谢大家的支持!【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨2025-02-21 10:54:37
证监会发布会,注意两个要点: 1、资本市场是数亿老百姓(sh603883)投资的重要渠道,这个应该是第一次说,说明开始重视2亿多散户。 2、证监会坚持重拳出击,切实维护好广大投资者的根本利益。以前都是“保护”,现在变成了“维护”。 -
数字江恩2025-02-21 09:48:38
所以下周还会有一次回踩,第一支撑10周线,第二支撑15分钟图轮峰线。只要支撑不跌破,那么宽幅震荡完成之后,大盘会继续向上运行。 -
数字江恩2025-02-21 09:48:33
30分钟图来看,之前的行情展望已经说过,可以突破三角形顶点,也可以突破红色轮谷线。本周收盘在顶点之上,刚好收盘在红色轮谷线,还不算站上红色轮谷线。从30分钟图的三角形来看,蓝色轮峰线突破后变为支撑,这个位置和10周线的支撑是完全吻合的。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-02-21 09:48:22
看15分钟图,大盘突破了3494以来下跌的蓝色轮峰线,而冲高3356区间后,主要是突破轮峰线后的蓄势震荡。这个震荡本周二的回踩并不足够,下周还有一次回踩。底线是不跌破蓝色轮峰线,都算宽幅震荡很健康。实际图上方框未必跌破。【更多独家重磅股市观点请点击】