中信证券：市场期待政策的落地执行 等待更明确信号

　　‘信·策略’105期丨等待

　　中信证券

　　上周，我们的信策略《保卫战》指出：市场质押平仓风险导致流动性危机出现，政府高层与监管层打响A股保卫战，而市场在迎短线反弹后能否企稳将取决于维稳政策落地的速度和力度，上周市场的冲高回落验证了我们的判断。

　　展望本周，市场“有保有压”。

　　一方面质押纾解政策持续推出，经济托底政策密集出台，缓释市场风险；另一方面，市场更关注政策落地执行的速度和力度、政策执行效果尚待观察，叠加三季报业绩增速下行，我们建议多看少动，等待更明确信号。

　　— 研大势 —

　　丨流动性纾解政策持续推出，执行效果尚待观察。

　　❶ 流动性纾解政策持续推出，长线增量资金入市可期。

　　上周11 家券商联合多家金融机构发起1000 亿资管计划，北京、深圳和珠海等地方政府设立百亿专项基金纾解民企上市公司股权质押风险，国有四大行集体发力民企债转股，公司法修法为回购松绑，系列政策的推出有利于缓解当前市场质押风险，提振市场情绪。

　　当前A股估值已处历史底部，在银行理财资金入市已无政策障碍，银保监会拟取消保险资金股权投资限制的形势下，长期配置价值凸显，长线增量资金入市可期。

　　❷ 质押纾解政策执行力度和额度需进一步加强，实际效果尚待观察。

　　上周质押纾解政策密集出台，深圳10余家上市民企发文澄清国资驰援，称仍未获得质押纾解资金。

　　目前，质押比例50%以上的上市公司有150家，待解押规模约8300亿元，如将疑似低于平仓线的质押补充至140%维持担保比例，资金需求在3400亿左右，而从目前公开信息渠道汇总的国资疏解资金总额不足千亿。纾解政策执行的力度和额度需进一步加强。

　　丨经济托底政策密集出台，市场期待实际落地执行。

　　❶ 经济托底政策密集出台，减税降费和基建仍有发力空间。

　　9月规模以上工业企业利润同比增4.1%，再创3月以来新低，后续减税降费和基建托底政策仍可期。

　　减税降费方面，权威人士透露更大力度减税降费政策正酝酿，同时研究继续降低企业税负和降低社保费率，相关措施将很快出台。财政部提高部分产品出口退税率，利好出口企业。

　　基建补短板方面，发改委密集批复千亿基建项目，住建部发布两则关于改善农村人居环境的通知，涉及农村公路建设、垃圾污水处理、水环境整治等方面。

　　❷ 弱势环境下，市场期待政策的落地执行。

　　经济政策的密集出台有利于平抑市场恐慌情绪，但多数改革政策仍未落地执行，近期的市场表现也反映出这种担忧。

　　当前弱势背景下，市场更关注政策落地及执行效果。

　　丨三季报盈利增速下行，市场资金面承压。

　　❶ 三季报业绩增速下行，预计年内继续减速。

　　10月底将进入三季报披露高峰，两市将有2735家公司公布三季报，占全部A股数量的80%。

　　从历史规律看，业绩差的公司业绩披露越晚。从已披露公司业绩看，部分白马龙头业绩不达预期。整体上看，三季报业绩增速下行，预计年内业绩基本面继续减速。

　　❷ 上轮五家救市基金逐步退出，资金面承压。

　　三季报披露机构的持仓情况，上轮国家救市基金逐步退出。

　　国庆节前易方达瑞惠与招商丰庆两支国家队基金已清仓，南方消费活力、嘉实新机遇与华夏新经济三只国家队基金也已开启清盘程序，进度会在三季报中体现。

　　— 聊配置 —

　　丨多看少动，等待更明确信号。

　　综上所述，虽然质押纾解政策持续推出、经济托底政策密集出台缓释市场风险，但市场更关注政策落地执行的速度和力度，政策执行效果尚待观察，叠加三季报业绩增速下行，我们建议多看少动，等待更明确信号。

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