股市路线图：直面调控低调前行

　　本币升值推动资产重估延续货币从紧政策限制投机气氛

　　作者:本报记者 熊元俊

　　投资提示

　　鉴于明年板块的轮动特征，申银万国证券建议，在明年首先出现的上升阶段，可以看好地产、石化、煤炭和航空等具有较强估值弹性行业。在随后可能出现的调整阶段，可看好医药、轿车、饮料、路桥等稳定增长的消费服务行业。

　　华泰证券提醒，2008年投资机会层出不穷，同时投资陷阱也无所不在。

　　中海基金认为，分享奥运盛宴是2008年的核心投资主题。

　　泰达荷银首席策略分析师尹哲认为，有八成以上的把握，可确定6124点不是本轮牛市行情的最后高度。

　　人类历史上的每一轮大牛市，通常都伴随着流行的预期，沉浸其中的每一个人都深信，未来的日子将会比现在更红火。果真如此吗？

　　货币收紧改变牛市预期

　　自从11月27日跌破半年线以来，担忧牛市结束的愁云迷雾，一直笼罩在A股市场的上空。让市场看不清前路的原因，在于突然而来的宏观调控新政将“货币从紧”，定为明年的主基调。

　　在明年货币从紧的政策确认后，机构预测明显趋于谨慎。中国人民银行研究局专题课题组上周预测，GDP增长率2008年上半年为11.0%，全年为10.9%；居民消费价格指数涨幅2008年上半年为5.9%，全年为4.5%。

　　市场开始担忧宏观调控降温经济的举措，可能让货币收缩速度过快而让股市“硬着陆”。业界专家认为，最终决定股市涨跌的仍是货币因素。一旦央行拧紧货币供应的水龙头，任何牛市都可能戛然而止。据悉，10月份的央行数据显示，人民币存款当月下降4498亿元，同比多降6020亿元。

　　“10月份银行存款减少的4498亿元和沪综指的6124点，将一起成为一个新的历史纪录。”中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，当前的股市行情可能已经接近尾声了，因为狭义货币增长已在20%之上持续了数月时间，估计储蓄搬家的情况即将减缓，股市的持续上涨已经难以为继。

　　支撑牛市的因素还在

　　眼下，沪市A股平均市盈率为56.62倍，其历史市盈率的波动范围约为20-60倍，目前的静态市盈率已接近上限，显示市场明显高估。

　　环顾全球，A股市盈率也处在极高水平。据彭博网站的数据显示，截至12月12日，同样是“金砖四国”成员，俄罗斯、印度2007年预计市盈率分别为10.53倍和18.74倍，2008年更是分别降至7.26倍和16.24倍。而与A股互为参照系的香港股市，2007年和2008年的预期市盈率分别为16.03倍和15.13倍。

　　西南证券认为，按照2007年前三季度的收益情况估算全年收益，A股市场整体动态市盈率在39.22倍，存在一定的高估。如果2008年利润增幅减缓，那么市场最大的压力来自于估值标准的修正。

　　支撑A股高估值的因素，从基本面看，是因为宏观经济快速增长和上市公司业绩大幅提升。从资金面看，则是储蓄向股市大搬家。不过，再快速增长的经济，也难以让股市市盈率高达六七十倍。“资金推动型牛市”，是业界对2007年牛市的普遍解释。尽管机构对明年的货币政策担忧不小，但是，多数仍认为明年A股将创新高，高估值依然延续。

　　看淡情绪开始增加

　　“A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平有可能长期脱离周边市场的制约。”中金公司的分析师郦彬据此预测，明年A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。但是，估值的过快增长容易引发政府的干预，估值大幅扩张的可能性也比较有限。

　　和本土投行相比，海外资金看淡A股情绪增加。美林公司上周表示，中国股市已超过印度，成为12月份“金砖四国”中最不受欢迎的证券市场。据美林发布的全球新兴市场货币经理人调查显示，超过30%的基金经理认为中国经济将放缓。42%的基金经理预计在未来12个月内，新兴市场的公司利润将更为糟糕，而在11月份仅有9%的基金经理持有这种观点。

　　“有八成以上的把握，可确定6124点不是本轮牛市行情的最后高度。”泰达荷银首席策略分析师尹哲认为，长期来看，牛市仍未结束，但是，短期走势不乐观。