资金面多重信号耐人寻味

　　存款准备金率上调，QFII投资额度扩大，基金发行重新开闸……

　　资金面多重信号耐人寻味

　　业内人士认为：基金发行的政策作用弱化，投资者应降低收益率预期

　　昨天，沪市单日成交量在最近一个多月以来首次恢复到千亿元以上水平。与此相对应，市场资金面同时掉下几个“重磅炸弹”：存款准备金率大幅上调；QFII投资额度扩大到300亿美元；国投瑞银稳定增利债券型基金突然亮相，新基金发行开闸。

　　在大盘趋势未明的微妙时刻，这几项方向相左的资金面信号同时出现耐人寻味：是政策面松动，还是管理层有意以对冲性信息淡化政策面影响？时近年末，市场资金面变化将会怎样影响市场的未来走势？

　　上调存款准备金率对股市影响有限

　　在中央经济工作会议结束后仅三天，“从紧的货币政策”就迅速兑现了第一招：央行在年内第10次上调存款准备金率，使存款准备金率达到创纪录的14.5％，并且，存款准备金率的调整步伐4年来首次放大到1％。

　　尽管市场对存款准备金率的上调早已麻木，但是调整幅度的突然变化还是给市场投资者带来巨大的心理影响。昨天两市早盘均大幅低开，沪市综指低开81点。投资者认为，在美联储有可能继续减息、央行加息空间有限的情况下，加大存款准备金率的上调幅度，给市场带来明显的收紧流动性的信号，令投资者切实感受到了货币政策从“稳健”向“从紧”转换的力度，从而对后续宏观调控措施心存谨慎。

　　但从本次存款准备金率上调的实际功用来看，业内认为，对市场流动性的实质影响极其有限，其主要目的是为了对冲年底财政集中拨付后基础货币供应的大幅上升。华商基金的研究员认为，本月由于年底支付影响而将投放的基础货币预计将超过1万亿元，这一规模等同于今年前三季度基础货币的投放规模，如央行不采取提升存款准备金率的措施，市场流动性将出现过剩的情况。以目前人民币储蓄存款38.5万亿来计算，本次提升存款准备金率将回收约4000亿基础货币，则央行12月的基础货币净投放量将缩减至6000亿左右的规模。如再辅以央行票据的操作，则货币供应将控制在央行可接受的范围内，避免物价总水平出现进一步上扬。

　　基金重新开闸是政策见底信号吗

　　昨天两市大盘在大幅低开后，迅速转身上扬，并出现价升量增的多头格局，尤其是成交量的有效放大令人关注。沪市自11月6日单日成交量跌下1000亿元水平以来，已经持续一个多月徘徊在600－800亿元的较低水平，昨天则首次重回千亿元成交平台；深市成交也站上500亿元水平。两市成交相加超过1600亿元，较上周五放大了约50％。这也是本轮反弹以来首次出现成交量的有力配合。

　　成交量的变化与昨天的两条重要政策面信息直接相关：QFII投资额度扩大到300亿美元；新基金发行在暂停三个月后再次开闸。市场投资者认为，前者只是一条“旧闻”，但管理层选择在此时公布，显然用意更深。而新基金开闸今年以来就一直是“政策底”的信号，一个月以前证监会放行几只“封转开”基金的集中申购也是在5000点区域。两者同时出现，无异于清晰地表明了管理层对市场调整见底的态度。

　　正是基于这种认识，当昨天申购中海集运和国投新集的3万亿资金解冻后，显然有一部分资金选择了重新入市，成为推高股指的重要增量资金。

　　但是，新基金开闸真的是政策信号吗？一些机构投资者仍然心存疑虑。一位业内人士分析，今年以来新基金发行屡屡被视为管理层调控股市的政策信号，投资者据此操作似乎也屡试不爽，但也给管理层带来了巨大的束缚：当银行理财产品发行畅快、新品层出不穷的时候，作为市场的主力机构投资者，基金投资者却被自缚手脚，眼睁睁丧失发展良机。上月，几只基金“封转开”集中申购、基金转型、拆分均不太理想，市场反应也不太明显，这似乎带来了让基金发行的政策信号作用弱化的机会。管理层也急于改变基金发行的政策意义，因此，不应对新基金发行的重启过于敏感。

　　坚守牛市信心与理性预期收益

　　经过昨天的放量上攻，许多投资者本已降低的做多信心再次复炽，尤其是一批从“打新”市场掉头入市的资金代表了这批投资者的典型心态：市场最坏的时刻是否已经过去？

　　华商基金认为，目前企业销售利润率仍维持较高水平，未来企业盈利水平有望高位企稳。2008年预计随着两税合并及股权激励的实施，上市公司业绩增长水平将继续提高。而大量优质蓝筹公司回归，将有效带动市场整体盈利水平的上升，并使得大盘蓝筹股成为稳定指数、稳定市场的坚实基础。可见，市场的长期上升趋势并没有出现任何变化，牛市的基础坚实依旧。投资者应该保持冷静，不要因为某一次紧缩政策而干扰自己的投资节奏，而应以理性化的投资理念来应对市场的不确定性。

　　但是，也有一位基金经理认为，上月的基金发行并没有给市场带来预期的提振作用，基金发行的效果也并不理想，这实际上表明，市场预期已经发生了明显变化，像2006年和2007年这样的单边上扬行情，在2008年很难再现，动辄翻倍的基金收益明年也很难继续复制，市场的未来上行空间并没有太大的想像空间。投资者应该降低明年的收益预期，以更为理性心态投资。

　　值得注意的是，广受市场瞩目的中国太保将在本周四开始进行网下申购，周五是网上申购，总发行规模不超过10亿股，由于当前市场上两只保险股的良好表现，这家保险集团的上市给投资者带来了巨大的盈利期待。有业内人士认为，该股的发行对一级市场资金的吸引力显然超过此前的中海集运与中国中铁，很有可能再次刷新新股冻资纪录，那么，它对二级市场的抽血作用也不容小觑。另一方面，经过大盘的连续上扬，上证综指已经接近前期的成交密集区5300－5400点一线，这一区域也是许多投资者的反弹预期点位，投资者应密切关注市场在这一区域的持续做多动力。

　　与此同时，受次债危机的持续影响，港股再次出现午后倒跌的局面，恒指从早盘的高开176点，到午后的突然急挫，收市时跌幅超过了340点。首日计入恒指成分股的中石油低开低走，收市时跌3.53％。受瑞银第四季可能要再为次按拨备100亿美元的影响，汇控突然跳水，跌2.12％，对股指带来明显拖累。