沪指大跌 信心在牛熊分界线面临考验

　　沪综指上月大跌接近两成投资者开始担忧熊市来临

　　作者:本报记者 熊元俊

　　市场情绪在牛市高潮时的突变总是让人恐慌：10月16日创下6124点新高时，沪综指可谓牛气冲天。上周股指两度跌破牛熊分界半年线，市场上空变成一片愁云惨雾。

　　因恐惧熊市降临的信心迷雾，如果像美国诗人桑德堡所形容的“雾景”一样，仅仅是“雾来了，蹑着小猫的脚。它静静地坐下，细细地瞧着这港口和都市，随后，又走掉”，过亿股民可能在年底皆大欢喜。可是，从对熊市的恐惧，到熊市的最终确认，需要很长的时间。期间，投资者荷包可能已是大缩水。如何在恰当的时间跳离即将脱轨的牛市列车，本文试图提供一点借鉴。

　　起点998点，终点6124点？在沪综指这列开了不到30个月的牛市快车上，老股民总是逃离得太早，大多数新股民则是上车时间太晚。

　　6124点，是本轮牛市的终点，抑或仅仅是一个中转站？已成为投资者关注焦点。

　　中石油是牛市火车头

　　48.6元，这是11月5日中石油A股上市首日的开盘价。这是中国股市列车迄今为止最为响亮的一声长鸣，全球市场都为之震惊。因为，此时中石油A股的总市值，相当于埃克森美孚、通用电气和微软三者的总和，超过了俄罗斯股票的总市值。

　　“中石油是戳破A股泡沫的最佳利器。”这是不少券商策略研究员的观点。眼下，中石油A股占沪综指的权重约为25%，如果其回归合理估值，巨大的向下牵引力将令指数难言止跌。

　　中石油估值的高高在上，令人想起1990年日本股市泡沫巅峰时的标志性事件—日本电话公司的市值当时超过了美国电报电话公司、IBM、通用电气和通用汽车的总和，相当于德国股市的总市值。如今，日本电话公司已跌出全球市值前20名的行列。

　　在日本股市的疯牛期，智者们是何时跳离牛背的呢？有“环球投资之父”美誉的美国投资大师伯坦顿，是上世纪六七十年代进入日本股市的，当时整个日本股市总值比不上IBM一家公司的市值。而在1987年日经指数2万点时，他沽货离场。但日经指数却是涨声依旧，在1989年底涨至38957点，但其后熊途漫漫，在2003年4月最低跌至7603点。

　　无独有偶，在投资者抢购股价逾40元的中石油A股之前，美国“股神”巴菲特却在以平均13港元左右的卖价，分7次售罄中石油H股，原因是估值太高。不过，他有点后悔卖得太早。因为在他离场后，中石油H股一度涨至20.25元，但是，牛劲却是已近尾声，很快转跌。

　　预测牛熊拐点难度极高

　　经过对诸多投机事件的总结，《异常大众妄想和群体疯狂》作者查尔斯·迈可得出规律性结论：人们的思维喜欢合群。他们会集体发疯，但醒悟时却慢得多，一个接一个。

　　回顾日本股市，在日经指数创下历史新高后，一项调查显示，投资者预计1991年会涨至41000点附近。但是，“日本奇迹”很快成为笑柄，至2003年，日经指数大跌逾七成，日本经济在13年里出现了3次衰退。

　　在狂热的牛市舞会里，投资者往往在音乐结束后，还试图跳最后一支舞。2000年4月18日，美国网络股泡沫已悄然破灭，但是，某位专家的观点仍是，“不要被愚弄了。历史力量继续导向一个大繁荣的局面，这能将道琼斯指数在2020年上升至10万点。”

　　2001年初，在纳指较上年最高点5048点大跌51%之时，《华尔街日报》调查的54位经济学家中，只有一人认为2001年将衰退。结果当年纳指最低跌至1387点。一晃6年过去，纳指最新点位是2660.96点，5048点看上去仍是高不可攀。

　　“任何对牛市结束的预测，只能事后才能确认。”民生

证券深南中路总经理张志民认为，这对大多数投资者来说，可能为时已晚。

　　牛市可能由快牛变慢牛

　　从2005年6月的998点低位算起，本轮牛市行情沪综指最大涨幅逾4倍。6124点是不是本轮牛市的峰值呢？

　　曾长期担任JP摩根富林明

资产管理公司国际投资总监的查尔斯·金博认为，“A股牛市终结有三个条件：出现非常明显的泡沫、政府采取某种决定性调整政策、美国经济增长放缓导致中国出口企业受损。”

　　金博直言，目前这些条件基本满足，股市下行风险明显加大。

　　上月，沪综指大跌18.19%，创下13年以来的最大月跌幅。这预示着牛市末期到来，抑或仅仅是牛市的中期调整？记者初步统计显示，后者还是主流观点。包括券商和基金在内的众多机构投资者，没人认为A股牛市已结束。多数人认为，牛市将由快牛转为慢牛，明年将是平衡市。

　　“判断牛市是否结束，要看中国宏观经济增长是否出现拐点。”中投证券高级策略研究员綦缚鹏认为，现在下结论为时过早。作为业界最谨慎的策略分析师之一，早在一个多月前，他便将明年上市公司整体业绩增幅降至二成，其中还未计算中石油的权重。

　　等待大跌后的赚钱机会

　　“熊市到来的标志是成交低迷，板块热点匮乏，赚钱效应只是个股行情。”张志民认为，任何一个大牛市要转为熊市，需要一个长期的确认过程。不过，前期中石油等权重股被暴炒，让牛市的基础岌岌可危，可能要考验年线支撑。

　　经验显示，如果牛市结束，投资者卖错的点位只有一个，就是熊市最低点。对此，张志民认为，如果投资者认为牛市结束，现在清仓为时未晚；如果牛市仍未结束，深底套牢者可持仓等待反弹。“牛市应该是还未结束，明年上半年仍有一波上涨行情。但投资机会更多的是跌出来的机会。”

　　不过，有些股票即使超跌也不一定有机会。上周五，中石油A股创下31.52元的新低，上市以来的1515亿元成交额中，大多数是套牢盘。网上有诗诘问——“我站在中石油48元之巅，眼望天空发出最后的呐喊：什么时候让我回家，什么时候让我下山？”

　　中石油A股的股价泡沫，不一定会像1990年的日本电话公司一样破灭，但是，对于48元买进的套牢者来说，“回家之路”并不短暂——向上看，大涨五成才能解套；向下看，大跌五成仍不低估。因为，中石油H股最新收盘价仅为15.02港元。

　　“中石油A股估值高的原因，是市场在比谁更傻。”綦缚鹏直言，其股价回归之路可能是三步走，短期看30元，中长期看20元，最终看10元。

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