叶檀：动用行政力量挤泡只会得不偿失

　　叶檀 每经评论员

　　对于A股市场估值的高低是技术判断，对于政府是否应该动手是价值判断，而政府应该以什么手段去除泡沫则是理念之争。

　　A股市场估价过高吗？从开户数、市盈率、成交量等技术指标来看，确实如此。A股的开户数突破1亿，按照上市公司当前的股价和2006年的业绩计算，沪深300的静态市盈率超过40倍，整个市场的静态市盈率已经超过50倍。4月份沪市日均交易量为人民币1541.2亿元，与全球最大市场美国看齐。

　　但从供应角度看，A股市场又没有被高估。众所周知，中国股市是一个相对封闭的市场，典型的表现就是资本项目与利率未尽合理，上市公司退出机制还不完善，一干经济学家的鼓与呼效用甚微。A股市场就像一个只有入水口没有出水口的水库，后果之一是造成循环系统不良，水质腐化，市场表现就是假帐与内幕交易泛滥，直到完全败坏投资者的胃口；后果之二是为了平抑水库水量，政府只能控制入水量，人为匹配市场资金与上市公司数量，资金少了控制上市节奏，资金多了加快上市和控制资金，湿手沾面粉，却仍然无法平抑市场需求；后果之三是凡是上市公司的壳资源都成为稀缺资源，企业一入股市即鸡犬升天，资产重组、借壳等方法泥沙俱下，股市失去了由资金与股价体现的资源优化配置之效。

　　以中国的存款储蓄率之高，一旦资本化之后其能量之大我们可以发挥最大的想像空间。我国11万多亿人民币的存款才挪出上千亿元到股市。那是以前积累的体制性问题的集中爆发，以彻底的市场手段替代目前行政色彩仍嫌浓厚的上市制度，放开上市资源因此成为市场热门备选方案，解冻债券市场、构筑多层次的

　　政府动用强大的行政力量为股市挤泡是一个得不偿失的行为，没有任何政府能够预见到何时是泡沫，因此也无法把握该在什么时机用什么样的方法刺破泡沫。如金岩石所说，这个陷阱让政府陷入两难境地，如果泡沫破了会变成一个千古罪人，如果没有戳破会变成历史的笑柄。任何市场经济政府所能够扮演的最好的角色，就是秩序的建立者与维持者。现在有人提出动用财政手段与货币手段来刺破泡沫，对这样的提议应该格外小心，因为在货币与税收本身行政色彩十足的时候，运用两种手段尤其是税收手段就相当于走上行政复归之路。更奇特的建议是出台政策控制市场的恐惧与贪婪，这种直接与人性为敌的论调令人喷饭，如果无法控制，政府是否应该取消股市呢？投资者真的不恐惧吗？沪指突破4000点之后满仓操作的人数急剧下降，一些地方新开户数锐降，说明市场自有其理性，压根儿不需要从虚空中移植。

　　每个成熟的资本市场都经历过高低起伏，关键是在经历周期之后收获几何。美国与日本上世纪90年代股市泡沫崩溃之后，前者收获了龙种———高科技产业，后者收获了跳蚤———进入黑暗的十年，根源就在于两者的市场机理不同，对泡沫的消化能力各异。

　　现在的关键问题是教育“教育者”，使其不要在关键的市场准入问题上被国企的解困与致富等短期目标蒙蔽双眼。