央行连挥三拳对股市波及效应有限

　　本报特约观察员LoganWright/文

　　中国人民银行出其不意地挥出三拳。

　　5月18日傍晚，央行宣布了3项措施：将人民币每日升值区间由0.3%扩大至0.5%；1年期贷款利率上调18个基点、1年期存款利率上调27个基点；存款准备金率上调50个基点至11.5%。这样罕见的政策组合说明了政府对中国国内的经济担忧，试图在第二轮战略经济对话开始之前缓解政治压力——虽然这只是对话中具有象征意义的一个筹码。

　　正如一场完美风暴，经济的各个指标都已经发出了预警。这三项措施旨在通过降低过剩流动性、限制高额投资、减少新增贷款的方式给过热的经济降温，另一个间接的目的在于平抑股市泡沫。

　　这3项措施背后似乎也有不同的起因，其暗示意义也不太相同。

　　拓宽

　　这是意料之外的，但是却向外界发出了一个信号：在战略经济对话到来之前，中国很有诚意给汇率制度增加灵活性，也会被战略经济对话引述为“对话的成果之一”。

　　这对人民币的价值有何暗示意义？

　　人民币近期的升值步伐加快了很多。宣布决策当日的人民币收盘价 7.6686， 比 去 年 同 期 升 值4.35%，这是2005年7月份汇改以来，年同比增长最快的速度。宣布策略当天，央行表示“扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动区间是进一步完善人民币汇率形成机制的一项制度性建设措施，并不意味着人民币汇率大幅波动，更不意味着大幅升值”。虽然人民币兑美元升值，但实际上兑欧元却是贬值的，这也给增加对欧洲出口的出口商提供了一个安全阀门。预计2007年人民币升值幅度仍然在4%-6%之间，更偏向较高的一端。

　　存贷款基准利率

　　实际上，这次的加息实际有点出人意料。宣布措施之前，央票收益率并没有上扬。3月份上调利率之前，收益率确有攀升。值得注意的是，从6.39%到6.57%，贷款利率只上调了18个基点，比存款利率上调幅度低9个基点。央行可能认为降低存贷款利差有助于抑制新增贷款并减少资金流向股票市场，但是9个基点太微不足道了，其效果也会微不足道。利差降低之后，商业银行只会增加，而不是降低贷款规模，因为贷款是银行收入的主要来源。

　　上调贷款利率的主要目的在于抑制金融机构贷款增长。2007年前4个月，中国银行新发放贷款18450亿元，占全年贷款计划的64%。

　　贷款利率上调将进一步缩窄中国央行票据及美元1年LIBOR之间的息差，同时增加了投机人民币升值的成本。

　　存款利率上调27个基点至3.06%旨在逆转负实际利率。由于2007年前四个月消费物价指数上涨了2.8%，而存款利率为2.79%，股票市场至今为止上升了50%，因此中国的储户把钱从银行取出来，投向收益更高的股票市场。4月份，家庭存款下降了1674亿元，存款年同比增长率仅为15.7%，创下五年来的最低水平。27个基点是否能将奔向股票市场的储户拉回来，尚有待观察。

　　存款

　　今年前5个月，央行已经第5次宣布上调存款准备金率，如果连2006年也算上，这是第8次。本次上调自6月5日起生效。目前，市场仍在适应5月15日起生效的决策。存款准备金率措施预计将冻结或从银行抽走1800亿元。

　　由于存款准备金率的政治成本较低，预计央行还将继续采取存款准备金策略，吸收过剩流动性并限制贷款及投资增长，历史上还出现过比现在更高的存款准备金率——1998年达到13%。鉴于今年上半年央行的对冲措施如此激进，我们将摒弃央行再提升存款准备金率1次的观点，我们现在大胆的预测，央行还将再采用该措施3次，今年底，存款准备金率将达到13%。

　　央行的三击连环拳并没有直接针对股票市场，而投资者也都已经习惯出现紧缩措施，因此预计这些调整只会对股市有微幅的波及效应。个体投资者以后会更加谨慎，但是把钱从诱人的股票市场移出，封存至银行，投资者多少都有点心有不甘。

　　预计这些调整只会对股市有微幅的波及效应。个体投资者以后会更加谨慎，但是把钱从诱人的股票市场移出，封存至银行，投资者多少都有点心有不甘

　　来源：经济观察报网