中行A股上市刍议 证券市场发展自我超越

　　上证所研究中心主任　胡汝银

　　中国银行(资讯 行情 论坛)A股已经平稳地在国内股票市场发行上市。这构成了中国证券市场发展的分水岭，开启了中国证券市场发展的一个新时代。

　　长期以来，一方面，大量企业在国内上市要排长队等候，同时不少企业到香港和海 外上市；另一方面，

中国经济高速增长，但由于缺乏投资渠道而只能将大量的钱存在银行。

　　大量的公司海外上市，使居民投资渠道更少，外汇“过剩”更多，社会金融资产的收益损失更大，国家的金融体系更加脆弱。但海外投资者却能轻而易举地分享中国经济发展的成果。

　　中国公司上市的这种大规模“外包”(Outsourcing)，不仅会增加本土金融体系的脆弱性，削弱本土金融市场的国际竞争力，也会加大主要“外包地”香港的金融市场的脆弱性，导致其证券化率过高，市场运作完全仰赖外来资金，市场波动过大，容易受到国际游资的袭击。香港今年6月底股市市值达到9.33万亿港币，与2005年GDP的比率则超过650%，为世界之最，远远超过英美等直接融资发达国家130%左右的水平，也远远超过1997年底亚洲金融危机发生时香港

股票市值3.2万亿左右的规模。

　　迄今为止中国证券市场发展的实践表明，力图通过牺牲发展和创新去维持证券市场的稳定和安全，只能是镜花水月，徒劳无效，甚至适得其反。证券市场发展的实际经验还表明，足够数量的大型蓝筹股为投资者带来了更好的股票定价基准，更多的投资选择，更大的避险空间，更稳定的投资预期，更高的投资回报，更少的股价下跌损失，更成熟的投资行为，更低的市场操纵风险，更合理的股价结构，更高的市场效率和竞争力，从而能够促进股票市场规范、高效运作，为金融产品创新提供坚实、合理的基础证券市场平台。

　　一批大的公司、尤其是在国民经济中处于主导、垄断地位的公司在本土上市，最能让本土投资者分享到这些公司成长的成果，分享到中国经济成长的成果，也最能提高整个股票市场的可投资性和投资吸引力。在股市下跌周期中，这些公司又犹如定海神针，市场的抗风险、抗波动能力因为有了它们才得到不断提升，成为投资者的避风港。

　　从理论上说，只要上市前股票市场的价格水平是合理的，股票市场整体而言具有足够的投资价值，股票的价格与内在价值接近，大型蓝筹股的上市就不会对市场造成实质性的冲击，场外更多的社会资金将被吸引过来。经过短期的扰动之后，市场的供给、需求又会趋于一致，价格又会回复到均衡水平。供给、需求和价格的这种相互作用，是市场自我调节机能的奥秘所在，也是现代经济学和金融学理论的基础。因此，不能将短期股指的涨跌作为判断中国银行等大盘蓝筹股应否上市的基础，相反，应将它们上市所引起的短期股指的涨跌作为判断我们的股票市场是否成熟、以及应当如何进一步改革的基础。