缥缈：中行上市 地动山摇

　　缥缈

　　中行本周开出了一条阴线，对此我们应当重视起来，总结经验，以利再战。

　　不管中行回归的长远效果如何，从近两周看，中行给国内市场带来了阳光丽日，也带来了风多雨多、“地动山摇”。

　　总体评估，中行上市“开盘大吉。”

　　打开香槟酒

　　此次中行上市风调雨顺。一是归功于此前货币市场的“嫁妆”丰盛，场外资金如同活水源源而来；二应归功于发行计划“让利于民”，A股市场的投资者也享受到了H股股东的发行价格。

　　从理论上说，中行上市关键不在盘子大小，也不在血统的高贵，而在于游戏规则是否公平。

　　2001年，中国石化A股回归，以H股当时交易价格的“二倍半”进行“再融资”，并因此套牢所有投资者，成为中国股市5年大熊市非常重要的诱因之一。

　　中行上市，相关报道汗牛充栋。但大家都很少提及的是，中行前后经历了“三次大的资产整合、产权整合、组织整合”，这是中行临产前的“阵痛”。特别是2001年，中国入世以后，在金融领域，对于传统经济体制的各种修补的努力，方才告一段落；

　　但是，当时的我们，仍然要直面渐进式改革所积累下来的种种体制弊端，直面市场开放所带来的重重挑战，“望山跑死马”，中行改造的过程步步维艰。

　　7月5日，中行上市开了很多香槟酒，冠盖云集，把酒言欢。中行回归，是市场标志性的“大事件”，它说明我们已经彻底挥别了所有制崇拜，其中包括市场崇拜。

　　寻找市场的新均衡

　　可以这样说，自中行上市，中国的金融生态将承受新的、更为巨大的改革压力。因为中行的股价，将成为沪市、乃至整个资本市场的硬指标。

　　首先，资本市场是受各种人为因素所支配的，但她也是一个相对技术性较强的市场。

　　因此，我们必须警惕，不能让过于超前或者滞后的价值观念，侵入到原本是由技术观念主宰的领域。中行的商业价值，毕竟不能够任意取代市场价值，中行的证券化与股份化改造，要走的路还很长。特别是中行的高层，心中要有投资者，要有资本市场的大局观，不能唯利是图。

　　其次，中行要警惕一股就灵。在资本市场里，“只要是交易的，不一定就是合理的”。

　　要知道，历史上所有地区性金融危机都来自两个根源：一是自由市场机制的本质缺陷，即金融市场先天的不稳定性；二是金融理论缺陷，它导致各种势力从各个角度侵入开放的市场。

　　中行上市融资，本身是一个外部资本不断注入的过程，因此，我们必须小心应对来自海外市场的资本补偿，特别是这种补偿，将会形成新的市场波动。

　　第三，我们必须通过市场的价格信号，不断平衡资本市场与货币市场：使以直接融资为主的资本市场，与以间接融资为主的货币市场之间，达到新的均衡。

　　世界上根本就不存在绝对完善的经济体制。任何一次经济体制改革，都有其局限性与缺陷，“有一利必有一弊”，进退之间，存在彼此消长的竞合关系。

　　在正常情况下，改革只是改革“相互制约”的利益关系。在全社会参与之下，经过长期、基于自主交易原则的演变，改革将逐渐形成社会化运动。由此，我们还必须找到一个安全的改革路径，应对来自人类的贪欲以及内部腐败这一“天价成本”的不断挑战。

　　“蓝筹时代”

　　一个成熟的市场，需要不断强化市场，而强化市场，关键在于强势企业。

　　根据中石油的年报，2004年，中石油实现净利润1029亿元。当然，在国有蓝筹企业之中，中石油还不是最高的，因为我国前5家大蓝筹的利润总和，总计6900多亿元。在未来，要彻底激活中国的资本市场，真正出路，在于蓝筹的回归，以推动更多包括绝对资源型、绝对垄断型企业在内的国有企业在国内上市。

　　现在的问题，是股市需要双向扩容——因为股市本身，是一个四边形的“框架模型”，四条边是“收缩、平衡、扩张、平衡”，每条“边”的长度，都是一个“动态的因变量”。这一“模型”的“重心”，就是市场平衡点。如果重心向任何方向移动，市场都会“失稳”，亦即进入市场震荡，直到达成新的平衡。所以，如果资金不足，那么对于“蓝筹时代”，我们也不能一味乐观。

　　“走好，中行。”