创新为市场带来强大推动力

　　本报记者 秦利

　　种种迹象表明，今年将是资本市场创新之年：困扰市场已久的发行制度改革可望启动、多层次市场体系建设将获得重大突破、交易制度的创新与金融衍生品种的问世也将“比翼双飞”。可以预见，随着这些创新政策付诸实施，证券市场功能将全面发挥，资源配置效率将得到提高，市场层次和产品结构趋于丰富，国内资本市场有望踏上繁荣之路。

　　一

　　发行制度的创新将给市场带来一系列新的变化。长期以来，市场总是把融资同“圈钱”画上等号，一见有融资就大呼“洪水猛兽”，不仅是中小投资者，连号称“理性”投资的基金也大举“反圈钱”旗帜。然而，这种情况随着发行制度的改革有望彻底转变。在今年证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林指出，要推出全流通运行机制下多样化的证券发行制度，进一步完善股票发行定价的市场化机制。

　　这些多样化的发行制度包括推出首次发行

股票公司存量发行试点；鼓励拟上市公司引入境内战略投资者；推出上市公司定向发行制度；进一步完善股票发行定价的市场化机制，使之能够全面真实地反映市场供求关系；另外推动首次公开发行股票资金申购，开展超额配售选择权试点等多样化的发行方式创新等。

　　“深化发行制度改革，意味着今后的发行方式、定价方式将会更为市场化。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求评价说。

　　“中国证券市场在当前深化发行制度改革，可谓适逢其时。”银河证券首席经济学家左晓蕾的评论指出，我国发行制度之前使用过的额度制、通道制等都出现过很多问题，市场一直没有一个完整的定价体制，一度导致市场无序，新股上市首日暴涨暴跌，与公司的价值偏离甚远，发行定价体制的改革也一直是业内高度关心的问题。而经过

股权分置改革，新老划断启动以后，新股发行将是全流通发行，与以往的情况完全不同，新的市场环境下，配套制度也应该相应发生变化以适应市场发展，深化发行制度改革已是势在必行。

　　“这次以创新思路贯穿始终的发行制度改革，在一定程度上将缓冲新股发行对市场构成的压力。”一家证券公司高管人士分析指出。存量发行对市场来说，可以避免扩容压力；对机构进行配售，按照国际惯例有一定锁定期，对稳定市场也有好处；超额配售选择权试点，其实就是承销商可以“护盘”，在市场特别好的时候可以增发。

　　二

　　目前，我国的证券融资和上市平台限于沪、深两证券交易所。由于我国企业在规模、技术水平、融资要求等方面不尽相同，有限的融资平台很难满足企业的融资要求；另外，由于投资品种有限也满足不了投资者的投资需求。

　　这种局面正在转变。1月23日随着首批挂牌公司代表世纪瑞尔和中科软敲响悬挂在深圳证券交易所交易大厅的上市宝钟，中关村非上市股份公司正式进入代办转让系统挂牌交易，中国证券市场发展掀开了新的一页。

　　业内人士认为，此次试点的启动，不仅为中关村科技园区科技型中小企业提供了一个顺畅的股份交易和转让平台，而且还方便了投资者的股份转让，标志着我国构建和完善多层次证券市场的格局又向前迈进了一步。

　　试点启动将使已经存在几年的代办股份转让系统成为一个全新的市场，不再仅仅是业内所戏称的“垃圾桶”，同时也有了“摇篮”的功能。

　　科技部副部长刘燕华在启动仪式上指出，试点可以完善创业资本退出机制，改善中关村园区公司的融资环境，促进园区公司的发展。此外，试点也是落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中关于探索和完善统一监管下的股份转让制度的一项积极尝试，拓展了证券公司代办股份转让系统的功能，也为多层次资本市场的建设探索了经验。

　　三

　　金融衍生产品的创新也将给2006年带来新气象。去年，资本市场的创新发展工作已经在稳步推进：资产证券化产品开始试点，两只资产证券化产品先后在市场挂牌；权证产品也在去年重返证券市场。以权证产品为依托的市场创新也同步启动，权证创设、注销，权证的T＋0交易制度都曾引起市场投资人高度关注。很多人预测，今年固定收益类投资产品有望密集亮相，权证产品也有望获得更大的发展空间。

　　另外一个值得期待的是随着股权分置改革进程的加快，市场盼望已久的股指期货有望面世。以股指期货为代表的金融衍生品的出现，将改变国内股市没有对冲风险机制的尴尬局面。

　　

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐指出，权证等产品丰富了金融品种，提高了投资者进行组合设计的风险免疫能力，大大拓展了市场深度。

　　中国国际期货总裁马文胜指出，“金融期货产品推出无论对证券公司还是对期货公司来说，都能够增加业务内容。金融衍生品的推出，将给国内资本市场带来一次深刻变革。”

　　四

　　2006年发生的创新将不仅限于上述几项。在尚福林的报告中，富有创新内涵的被列为今年资本市场重点工作的高达30多项条款。在股改方面将简化股改审批程序，对股改公司政策倾斜；通过交易方式创新、衍生产品创新、吸引增量资金投资G股；

　　今年在并购市场也将出现一系列创新，改善存量上市公司结构。如为上市公司并购重组提供多种市场化的支付手段和创新方式；开展以新增股份购买资产为主要方式的换股收购、吸收合并试点，以及定向回购与剥离不良资产相结合的资产重组试点；围绕产业组织整合和产业结构优化，活跃控制权市场等。

　　这些创新究竟能给市场带来什么？一证券公司负责人说，“正是创新让我们走出了股权分置困局，证券市场才得以轻装上阵。”

　　长盛基金2006年投资策略报告指出，“证券市场从成立到现在，各种制度革新是A股市场永远的主题。我们明显感觉到，国内A股市场制度创新不断完善，今年A股市场各种制度开始发生更加深刻的变化。针对股权分置这一影响中国股市的顽疾，管理层也正在平稳推进股权分置改革，今年有望全面解决股权分置问题，这些制度重建最终将为繁荣的呈现奠定基础。”

　　可以预见，不断地创新将给中国资本市场带来充沛的动力，它必将和其他力量汇聚成一股强大的推力，推动中国资本市场最终走向繁荣。