再融资倾斜政策：肉包子打狗

　　作者：黄湘源

　　管理层把再融资倾斜政策当成强心针，孰料不仅整个股指不涨反跌，就是贴权已经贴过了头的G股也再次受到抛盘的打击。肉包子打狗有去无回，对于“鼓励改革后的上市公司早改革早受益”的利益支票来说，可谓绝妙解释。

　　投资者恐惧卷土重来的再融资，并不是没有来由。正如证监会主席尚福林指出，我国资本市场建立之初，由于种种原因，一些政策、制度过于注重市场的筹资功能，而忽视完善和全面发挥资本市场本应有的功能，这也是近年来市场上投资者信心下降、市场长期低迷的重要原因之一。尚福林这番话说于本月初。在笔者印象中，作为在职在位的证监会主席，公开承认“政策、制度过于注重市场的筹资功能”的，这是第一次。但令人遗憾的是，目前的股市政策却还是不由自主地显示出对于融资再融资的癖好。

　　推出再融资向股改先进地区和股改公司倾斜的政策，在管理层说来，无非是为了加快股改进度，其用意似乎无可厚非。但是，如果股改的进度不过是拿出一个投资者未必能得到实惠的对价方案，来走一下表决通过的过场的话，那么，这并不是股改成功的标志，也不是当前股改进程中最为迫切需要解决的关键问题。股改的关键是通过补偿流通股股东部分权益的方式换取非流通股的流通权，其意义不仅在于恢复市场的流通性，更在于体现政府建立市场公正的诚意。但现实是，大部分流通股股东非但没有得到令人满意的对价补偿，还以大幅度贴权的方式为股改埋单，管理层却对流通股股东的疾苦漠不关心，反而热衷于调动那些一心想着少支付甚至不支付对价的大股东的股改积极性，不仅是表错了情，更主要的是作为政策制订者的屁股坐错了位子，失去了公正。

　　一部分上市公司控股股东尤其是国资股东不愿意支付对价，或者变着法子少支付对价，而股改政策不是对症下药解决这一关键问题，反而以再融资倾斜政策加以迎合，这即使不是公然附和“明星独董”单伟建鼓吹的根本否定支付对价必要性的谬论，至少也是认同了经济学家刘纪鹏巧言令色的“不是补偿历史，而是着眼未来”的对价论。

　　对价的含义如果在换取未来的流通权外，还包括为了换取未来的再融资优先权利的话，那么，目前正在被刻意凝固化的10送3的平均对价水平就显得更加不公平！大股东凭什么可以用那么少的甚至虚而不实的对价得到那么多的权利，而口头上被作为重点保护对象的公众投资者却得不到什么实际利益，刚为股改埋了单却又要为再融资再埋单。

　　我们不难理解股改掌舵人急于将船到江心的股改之舟驶达彼岸的动机，也不难理解将融资再融资的闸门关了那么久的管理层急于恢复开闸的心情，不过，还是尚福林主席说得好，

资本市场基本功能的发挥，在于“使资本市场真正成为一个对融资者和投资者都具有吸引力的功能完善的市场”。在笔者看来，这既是股改的终极目标，也是融资再融资政策的出发点和落脚点。用再融资的“纵虎”换股改的进度，其结果不仅将导致大批低对价甚至无对价的股改公司浮出水面，而且随之而来的就是各种方式再融资的“霸王硬上弓”，即使对推进股改进度有利，但最终产生的社会效应必然是消极的。