大股东增持：甘愿被套吗

　　陈 智

　　提要：

　　目前11家上市公司实施了增持，且当前股价均低于增持价格。大股东被套了！饱受被套痛苦的投资者纷纷拍手叫好。大家在高兴之余是不是应该想想：大股东会不会束手就擒？有朝一日大股东如能解套，是否能给我们带来获利机会？

　　据统计，股改以来共有36家上市公司的控股股东作出了增持公司流通股的承诺。其中G宝钢(600019)、G上汽(600104)等11家上市公司已经实施了增持，且当前股价低于增持价格。

　　从承诺来看，大股东增持都应该是在完成股改后实施增持。但有市场人士怀疑一些股改公司为了确保表决通过，可能于事前买了大量的

股票，增持只是让这些见不得光的股票合法化。无论增持时间和增持方式如何，有一点是共同的：大股东真金白银的买入了上市公司的股票，而且大股东被套住了。

　　大股东也被套住了！饱受被套痛苦的中小股民纷纷拍手叫好。大家在高兴之余是不是应该想想：大股东会不会束手就擒？如果大股东有朝一日能够解套，是否能给我们带来获利机会？

　　我想大家应该还没有忘记当年中国石化(600028)套住社保基金的一幕。中国石化在2001年8月上市时，发行价为4.22元，但结果除上市当日外，中国石化的股价一直在发行价以下运行，套住了社保基金12个亿。但结果呢？虽然被套两年，社保基金最终年本带利的赚了回来还有多的。为什么？因为国家不会让社保基金吃这么大的亏。现在的情况相当类似，大股东也是不会心甘情愿的吃这么个大亏的。大股东不想吃这个亏，可以有两个办法补偿：一是想办法无偿或低成本占取上市公司的资源，另一个途径就是做好上市公司业绩，提高上市公司股价。

　　股改之后，大股东手中的股票也可以流通了，大股东侵占上市公司利益的同时也在侵占自己的利益，因为被侵占的上市公司股价不可避免的会下跌。由于大股东大部分都是绝对控股，加上股改后的增持，股份持有比率是非常高的，大股东做好上市公司业绩提高上市公司股价可能获得更大利益。

　　大股东对上市公司股票的增持有三个正面因素值得我们注意。

　　第一个正面因素，可能发出了一个信号。由于信息的不对称，大股东比一般投资者更能知道上市公司的经营情况和业绩变化趋势，大股东敢于在市场认为的高价增持一定程度上在于大股东对上市公司业绩开始好转的信心。

　　第二个正面因素，大股东会将强对上市公司的管理，加强对管理层的监督和激励提升上市公司运营效率。

　　第三个正面因素，大股东通过利益转移增加上市公司盈利，例如关联交易和集团资本注入。

　　我国大部份上市公司公司治理问题还比较严重，大股东和经营层侵占上市公司利益的事件屡见不鲜。如果能和大股东的利益绑在一起，无疑是一个回避公司治理风险的有效途径。当然，并不是大股东有了提高公司市场价值的意愿，就一定能使股价上涨的。上市公司自身的盈利能力和大股东的资源占有情况是决定性因素。下面我们简单分析一下具体公司。

　　G华发(600325)：从该股基本面来看，大股东的增持应该是对上市公司未来前景的看好。据三季度报告，上市公司主营业务收入为45,267万元，同比增长29.78%，净利润为8,813万元，同比增长116%。分析师对公司05、06年的综合盈利预测为0.46、0.56，对应的06年预测市盈率为9倍。兴业证券分析师任壮认为，在目前

房地产政策调控预期可能延长的行业背景下，行业投资思路应从“大而全”向“小而美”方向转移。公司产品附加值高、现金流充裕，负债率较低，像G华发这种“小而美”的公司将会逐渐被市场所关注并认可。由于大股东持股仅在20%左右，大股东注入资产的动力不足。

　　G中化(600550)：该股05年预测市盈率不足7倍，不足之处在于未来两年业绩虽然稳定，但难有大的增长。大股东持股64%，且拥有大量优质资产，未来存在资产注入的可能。大股东在增持上玩文字游戏，使其诚信受到市场质疑，上市公司有可能为此付出代价。例如，市场会给上市公司较低的公司治理溢价。

　　G通宝(600780)：分析师对公司05、06年的每股盈利预测分别为0.26、0.29元，对应市盈率在10倍左右，估值上与一般电力类股票相差不大。煤炭价格下降和电价上调是未来业绩增长的主要看点。大股东山西国际电力集团有限公司拥有大量优质资产，但持股比例不足40%，资产注入动力相对不足。但大股东股该后通过二级市场增持了上市公司10%的股份，增持比例较大。

　　G申能(600642)：大股东申能集团是上海市最大的综合

能源供应商，为保证绝对控股地位，大股东在股价尚未下跌到增持承诺价的情况下，增持了3千5百万股股票(股改对价支付了近1千6百万)。上市公司作为背靠上海的综合能源企业，年分红收益率为4%，虽成长性不足，但业务抗风险能力强。大股东有能力提高上市公司盈利能力。

　　G宝钢(600019)：对钢铁行业周期性的极度恐惧使市场对上市公司的投资价值视而不见。与国内投资者投资理念不同的QFII成为了该股的主要持有者。大股东的增持应可看作是大股东对上市公司未来盈利前景的看好。由于上半年，上市公司通过增发收购了大量集团资产，大股东可注入的资产有限。

　　G广控(600098)：7位跟踪分析师仅有1人给出了“买入”评级。因公司电力利润贡献下滑，物流业增长差强人意。股改后大股东持有上市公司67%的比例，应该说大股东的利益与上市公司股价息息相关，不足之处在于大股东在上市公司之外的优质资源有限。

　　G上汽(600104)：22位跟踪分析师中，建议“强力买入”、“买入”、“观望”和“适度减持”人数分别为1、9、11、1。虽然分析师对该股的投资建议存在较大分歧，但该股是所有大股东增持概念股中最具看点的。第一，该股当前价格较大股东增持价格折价较多；第二，大股东很容易调控业绩，例如公司的零件部分大部分都是供应大股东使用，通过关联交易大股东很容易提升上市公司业绩；第三，大股东具备大量优质资产，而且集团也有整体上市的意愿。

　　G紫江(600210)：公司对上下游的议价能力都很弱，原料价格的不断上涨对公司来说是主要的经营风险之一。明年业绩依然得看原料价格脸色，不过许多行业分析师认为明年原料价格将会下降。大股东持股比率较低，资产注入动力不足。

　　G三一(600031)：该股股价受经济周期影响较大，短期内大股东很难产生较大影响。不过，由于大股东持股接近70%，具有做高股价减持股票获利的较强动力。由于大股东为民营企业，低价注入集团资产的可能性不大。

　　G韶钢(000717)：公司盈利状况受经济波动的影响较大，预计近期钢材价格难有起色。该股为11只G股中唯一综合评级为减持股票。

　　G敖东(000623)：作为控股型上市公司，公司的药品业务已形成三大富有资源特色系列品种。公司将逐渐不再以单一品种为主要利润来源，鹿胎颗粒、血府逐淤口服液等品种未来增长潜力巨大。大股东持股比例不足21%，通过其他手段做强上市公司的动力不足。

股票代码	股票简称	收盘价	增持价	折价比率	05EPSe	06EPSe	评级系数	评级人数
600325	G华发	5.14	5.20- 6.00	1.15%- 14.33%	0.46	0.56	2.00	3
600500	G中化	3.89	4.77	18.45%	0.59	0.56	2.00	5
600780	G通宝	2.77	2.80	1.07%	0.26	0.29	2.50	4
600642	G申能	5.37	5.79	7.25%	0.51	0.55	2.07	15
600019	G宝钢	3.91	4.53	13.69%	0.77	0.75	2.04	23
600098	G广控	4.01	4.35	7.82%	0.37	0.41	2.86	7
600104	G上汽	3.18	3.98	20.10%	0.33	0.37	2.55	22
600210	G紫江	2.13	2.78	23.38%	0.14	0.18	3.00	5
600031	G三一	5.77	6-8	3.83%-27.76%	0.59	0.67	3.00	13
000717	G韶钢	2.39	3.12	23.40%	0.49	0.49	3.67	3
000623	G敖东	5.52	6.22	11.25%	0.47	0.53	2.00	3