前三季度分析 05全年业绩将首次回落

　　——2005年上市公司前三季度业绩分析

　　兴业证券 叶信才

　　2005前三季度A股主营业务收入同比增长24.63%，但净利润却同比减少2.31%，是近4年中季度业绩首次出现同比负增长。预计2005全年业绩将出现近四年来的首次回落。

　　前三季度净利同比增长幅度较大前五大行业分别为房地产业、采掘业、黑色金属业、食品饮料、金融服务业，而净利下降幅度较大的分别为信息设备、电子元器件、家用电器、交运设备、建筑建材。

　　经营性净现金流增长大于收入增长的行业分别有交运设备、有色金属、建筑建材、食品饮料、农林牧渔、信息服务、家用电器、医药生物。而收入增长幅度较大的黑色金属、公用事业、化工、采掘业、交通运输、商业贸易、金融服务行业的经营性净现金流增长却放缓。 萧条行业经营性净现金流增幅回升是行业回暖标志，而景气行业的经营净现金流增幅小于收入增长是不良的征兆。

　　上市公司是中国各行业的龙头企业，作为中国整体经济的缩影，其业绩的变化可以充分体现出宏观经济冷暖和产业经济的景气轮动。从1995年开始，除了2001年由于开始执行严格的会计政策，导致2001年净利润小于2000年以外，其他几年的A股市场净利润都呈现稳步增长的态势，特别是在2003、2004年净利润开始加速上扬。但2005年全年业绩却不容乐观。2004年开始实施的宏观调控对经济增长产生滞后影响。目前A股上市公司2005年三季报业绩已公布完毕，我们试图管中窥豹，从2005年三季报业绩来判断2005全年业绩全貌，并判断各行业景气情况。

　　图一、A股市场各年总的净利润走势图

　　一、A股上市公司总体业绩：净利增长与收入增长倒挂

　　1356家A股上市公司2005前三季度实现主营业务收入合计为30025.59亿元，同比增长24.63%，但净利润却同比减少2.31%，是近几年季度业绩首次出现同比负增长。根据中国统计局公布的数据，1-9月份，规模以上工业企业实现产品销售收入17.2万亿元，同比增长27.4%。全国规模以上工业企业实现利润9883亿元，比去年同期增长20.1%。上市公司整体盈利数据逊于宏观统计数据。

　　主营收入是利润表的头，净利润是利润表的尾。中间的曲折过程还需详细分析。据我们的数字统计，利润的源头“主营业务利润”增长率还是为正数，同比增长9.13%，但也是小于收入的增长。而其他费用扣减项目几乎无一例外出现大幅上升，营业费用同比上升18.04%，管理费用同比上升14.17%，财务费用同比上升20.82%，而投资收益同比减少6.76%。成本费用的上升和投资收益的减少导致净利润下滑。从宏观经济的景气状况看，第四季度的工业经济效益状况并不容乐观，并且净出口也将快速回落(9月净出口数据已体现回落迹象)，预计第四季度上市公司总体业绩也没有太大改善的迹象。2005总体业绩将出现回落，是近年来少有的现象。

　　相对比较可喜的是经营净现金流总体同比增长26.0%，略高于收入的增长。经营净现金流代表净利润的含金量，这说明2005年净利润的数据相对比较可靠。

　　表一、2005前三季度A股市场利润表科目的同比增长表

-	公司家数	主营业务利润同比增长	营业费用同比增长	管理费用同比增长	财务费用同比增长	营业利润同比增长	投资收益同比增长
总计	1356	9.13%	18.04%	14.17%	20.82%	-0.28%	-6.76%

　　数据来源：WIND资讯 兴业研发中心

　　二、各行业三季报数据分析

　　1、行业数据特征：上游挤压下游

　　从中观层面讲，行业是A股市场重要构成要素。各行业的冷暖最终反映到宏观数据上。对于上市公司或行业而言，成长性最佳的特征应该表现为净利的增长大于销售收入的增长。从我们统计的24家行业数据看，能表现出这个特征仅有一家行业，房地产前三季度收入同比增长7.98%，净利同比增长50.51%；其他23个行业都表现净利增长低于收入的增长。净利增长和收入增长基本能持平的行业主要是采掘业、食品饮料业、金融服务业。

　　根据中国统计局公布的1-9月份数据，在39个工业大类中，煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长77.8%、75.1%、44.9%、124.6%、78.5%。钢铁行业增长20.5%，化工行业增长17.9%，电力行业增长6.7%，交通运输设备制造业下降31.7%，化纤行业下降25.2%，建材行业下降14.2%，电子通信行业下降6.1%，石油加工及炼焦业亏损127亿元。新增利润最多的五大行业分别是石油开采、煤炭、钢铁、化工、纺织业。

　　上市公司行业数据也表现出相类似的特征。前三季度净利同比增长幅度较大前五大行业分别为房地产业、采掘业、黑色金属业、食品饮料、金融服务业，而净利下降幅度较大的分别信息设备、电子元器件、家用电器、交运设备、建筑建材。新增利润最大的五大行业分别是黑色金属业、采掘业、房地产业、金融服务业、有色金属业，利润减少最大的前五大行业分别是电子元器件、信息设备、交运设备、化工、公用事业。从行业利润两极分化的过程中，我们可以看出上游行业挤压下游行业的特征。上游原材料的价格上涨侵蚀了处于完全竞争状况下游行业的利润。

　　2、经营性现金流数据表明：波谷行业不悲观、景气行业不乐观

　　如果从经营性净现金流来看分析的话，情况会相对比较乐观。在财务上，经营性净现金流从某种程度上可以作为利润的另外一种表现形式；或者说，更说代表利润的真实情况。经营性净现金流增长大于收入增长的行业分别有交运设备、有色金属、建筑建材、食品饮料、农林牧渔、信息服务、家用电器、医药生物。而收入增长幅度较大的黑色金属、公用事业、化工、采掘业、交通运输、商业贸易、金融服务的经营性净现金流增长却放缓，有的甚至远小于收入的增长。我们观察到，经营性净现金流增长较大的行业中，如交运设备、建筑建材、信息服务、家用电器都是净利下降幅度较大的行业，两个指标呈背道而驰的状态。这说明这些从盈利指标上已进入萧条行业的公司，有可能在财务上采取了比较保守的政策，加大应收款的回收力度，加快现金流回笼，另一方面有可能某些行业春意萌动，正处于行业回暖的阶段，如汽车业、家用电器业等。而成长性相对较高的黑色金属、公用事业、采掘业、交通运输、商业贸易的经营性净现金流的增长却放缓，继续保持高成长性的可持续性有待观察。

　　我们认为，在2006继续实施宏观调控，进出口贸易磨擦加大，世界原油价格居高不下的背景下，经济形势相对比较严峻。对上市公司将是较大的考验。此时，具有良好现金流的企业能渡过难关。萧条行业的经营净现金流增幅回升是行业回暖的一个标志。而景气行业的经营净现金流增幅小于收入增长是不良的征兆。

　　表二、2005前三季度上市公司各行业财务数据同比增长对比表

行业	公司家数	收入同比增长	净利同比增长	经营净现金流同比增长	前三季度新增利润（万元）
房地产	78	7.98%	50.51%	-30.05%	149819.9
采掘	21	32.27%	28.72%	7.36%	159632.7
黑色金属	40	37.11%	24.41%	32.36%	642370
食品饮料	45	22.67%	20.60%	77.94%	51222.14
金融服务	11	22.64%	17.53%	-297.55%	118339.3
有色金属	47	45.55%	17.29%	229.33%	70062.44
机械设备	123	16.42%	5.05%	-149.76%	26967.73
餐饮旅游	23	9.16%	4.08%	6.69%	3028.904
医药生物	114	15.01%	2.34%	17.94%	9661.333
交通运输	62	30.33%	-0.35%	1.10%	-4345.17
商业贸易	79	22.63%	-4.92%	-72.25%	-16361.3
化工	148	33.32%	-4.93%	10.74%	-187475
轻工制造	38	24.29%	-5.43%	-1.67%	-7991.15
公用事业	68	40.06%	-10.99%	19.13%	-160344
纺织服装	55	5.04%	-13.05%	-76.30%	-20563
综合	32	-3.29%	-24.36%	-53.66%	-11870.1
农林牧渔	50	14.47%	-26.76%	67.68%	-31643.3
信息服务	45	8.55%	-31.09%	40.31%	-109576
建筑建材	74	16.11%	-31.50%	79.19%	-119154
交运设备	68	3.28%	-39.28%	278.76%	-212669
家用电器	31	15.45%	-76.40%	38.22%	-134527
电子元器件	44	1.57%	-127.56%	-70.37%	-329446
信息设备	49	5.63%	-138.27%	-20.14%	-280590
（空白）	11	16.00%	-235.68%	129.74%	48884.61
总计	1356	24.63%	-2.31%	26.00%	-346566

　　数据来源：WIND资讯 兴业研发中心

　　(行业是指申万一级行业，“空白”是指申万行业尚未划类的公司)

　　图二：2005年前三季度收入同比增长率、净利润同比增长率对比

　　图三：2005年前三季度收入同比增长率、经营净现金流同比增长率对比

　　制作：兴业研发中心

　　三、预警预亏揭示行业冷暖

　　虽然离2005年报披露时间尚差几个月，上市公司总体业绩预告并没有大规模展开。但在上市公司三季报中，已有不少公司对2005全年业绩作出预测。从预增、预亏情况看，形势并不是特别乐观。目前为止，合计有377家公司披露2005年业绩预告情况，其中预增83家，续盈1家，略增3家，扭亏44家，而预减70家，续亏63家、首亏100家。特别是首亏公司的数字比较惊人，说明在宏观调控的经济收缩性背景下，有不少公司的业绩将出现亏损。与2004年业绩预告的情况相比，业绩预告为正面的因素的公司所占比例大幅度减少，而负面因素公司所占比例大幅上升。

　　从预增公司的行业分布看，主要集中在制造业-石油、化学、塑胶、塑料(16家)、制造业-机械、设备、仪表(10家)、采掘业(9家)、制造业—金属、非金属(8家)、房地产业(6家)、制造业-医药、生物制品(6)，而预减公司主要集中在制造业—金属、非金属(16家)、制造业-石油、化学、塑胶、塑料(12家)、制造业-机械、设备、仪表(10家)、电力、煤气及水的生产和供应业(6家)。预增预减公司分布特征表现为同一类行业中上市公司出现分化特征。结合十一五规划中有关产业政策精神，我们认为采掘业、医药、零售行业的高景气度仍值得期待。

　　表三、预增、预警公司2004、2005年度对比表

2005			2004
预警类型	公司家数	所占比例	预警类型	公司家数	所占比例
不确定	13	3.45%	略减	23	3.65%
略增	3	0.80%	略增	62	9.83%
扭亏	44	11.67%	扭亏	91	14.42%
首亏	100	26.53%	首亏	120	19.02%
续亏	63	16.71%	续亏	46	7.29%
续盈	1	0.27%	续盈	20	3.17%
预减	70	18.57%	预减	68	10.78%
预增	83	22.02%	预增	200	31.70%
-	-	-	其他	1	0.16%
总计	377	100.00%	总计	631	100.00%

　　数据来源：WIND资讯 兴业研发中心