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□ 兴业证券 王春
以“长线眼光”考量市场整体投资价值
从全球证券市场历史来看，除了极少数特殊情况外(如美国1929-1933年大萧条、以及日本八十年代后持续低靡至今，股市均出现了罕见的下跌，导致当时绝大多数的长线投资者
已经很难在有生之年收回全部成本)，股票投资的长期复合收益率要远远高于债券、黄金以及货币市场。从目前情况来看，我国整体宏观经济状况仍然处于上升阶段，出现极端的反周期经济现象的可能性甚小。因此，投资者完全可以在预期的生命周期之内实现长线投资收益，而不必担心“从长期来看，我们都将死去”的极端情况出现。
从“长线眼光”来看，尽管股市会出现收益率极高或者极低的阶段性波动，但最终趋势都将是填谷削峰，获得一个稳定持续的复合增长。在考虑到长期通货膨胀率因素和风险溢价之后，9%-10%的股市长期投资回报率已经是一个可以接受的水平。若以上述投资回报率为依据，对我国证券市场各类指数的投资回报率进行复利计算，则可以发现深圳综指、深圳B指的15年符合投资回报率已经低于9%。而上证指数(资讯 行情 论坛)当前1300点区域已经落入10年期投资回报率9%的合理区间(若考虑到上证指数的虚增因素，则累计收益率将更低一些)。
因此，从长线眼光来看，尽管当前国内股票市场部分股票价格偏高，但总体上已经进入正常区间。也就是说，未来市场若在当前基础之上出现进一步大幅下跌，则意味着市场进入了长期收益率的谷底区域。考虑到我国经济仍处于上升阶段，预计长期收益率一旦处于谷底区域，则很可能会被不断涌入的长线资金所填平。
以“长线眼光”寻找个股的长线机会
当前市场投资的焦点是“国际视野”下的个股投资价值横向比较，市场投机的焦点是“行业周期性波动”和政策所带来的“市场情绪化波动”。在笔者看来，上述投资和投机方向与未来市场的主流资金思路均有一定的认识差异。
首先，具备“国际视野”下相对投资价值的股票未必是值得长线投资的股票，而那些仍然被冷落的不具备阶段性相对投资价值的股票未必不具备长线投资价值，当前市场所参照的海外基准并非是真正意义上的标尺。
其次，“行业周期性波动”和“市场情绪化波动”永远是短期行为，在我国投资驱动型经济增长模式尚未完成其历史任务之前，短周期波动永远是频繁出现的话题，这并非是“长线眼光”所主要依据的选股标准。
第三，当前市场蕴涵的另外一个冲动就是挖掘那些能够短期出现业绩爆发性增长的股票，这类提供短期业绩惊喜的股票是所谓的“成长型”投资者重点追逐的对象，但是在长线投资者看来，任何短期业绩惊喜都是不可持续的，市场中的多数企业利润将最终向平均化回归，长线投资者所关注的是那些能够始终以略高于宏观和行业平均增长率稳定增长的企业。也就是说，“双倍速企业”远远比“超音速企业”更加具备长线吸引力。
未来市场能否走出低谷、标志之一就是长线资金入市。“低风险、长期型”是这类资金投资偏好的显著特征。因此，在经历了2003-2004年周期性行业的暴涨暴跌之后，以及开放式基金极高的持仓周转率之后，投资者需要反思下阶段最具爆发力的、值得长期持有的投资标的。笔者认为，长线资金所关注的投资对象很可能主要集中在两个方面：
一是“双倍速”稳定复合增长的大型龙头企业，这类企业能够通过自身产生的现金流获得可持续发展，所处行业利润维持在稳定而非招摇的合理水平，这既包括具备核心竞争优势的消费类龙头企业，也包括前期暴跌的部分壁垒特征的具备周期型龙头股，这类企业即使在周期或者行业低谷，仍然通过成本节约、收购兼并顽强增长。
二是具备稳定分红能力的企业，对于长线资金而言，分红是取得投资收益的必要途径之一。持续分红的高现金流上市公司是被当前市场所忽略的另一个长期投资点。
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