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基金“新核心”迭创新高“次主流股”频频下跌 基金被动调仓推动股价“两边靠”
□兴业证券研发中心 叶信才
在2005春季行情中，最早引领大盘反弹并不是此前市场中所说的“二八”和“一九”现象中的“二”和“一”，而是由“八”或“九”中的非主流股率先发动。然而在近期的滞
涨行情中，以中集集团(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、烟华万华、华侨城(资讯 行情 论坛)为代表的基金重仓股迭创新高，成了二级市场最美丽的一道风景线。同时，普遍认为是基金“压箱底”的指标股中国联通(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)却跌幅较大。同是基金重仓股，命运却迥然相异。市场中主流资金和非主流资金的博弈已演变成多重博弈：不仅有主流机构和非主流机构的博弈，而且也包括主流机构之间的博弈。在这博弈的过程中，以下几种理念和思路造就此类现象。
基金挖掘价值投资理念引发个股独立行情
本轮价值投资理念的盛行起于2003年。2003年以基金为首的机构普遍流行自上至下的价值投资理念，行业景气度高低、企业盈利能力的大小成了价值投资的首要标准。2002、2003年国内经济正好处于大的投资周期景气期，周期性行业普遍开始在2003开始景气复苏，以钢铁、石化、汽车、电力、银行为首的“五朵金花”最受青睐。2004年4月，出台的宏观调控措施遏制了周期性行业盈利能力的进一步扩张。在国外的投资经验中，普遍对周期性行业的投资持谨慎态度。国内一些没有经验的基金没有及时减仓，从而基金净值遭受较大亏损。血的教训引发了对价值投资理念的深度思考。按照价值投资理念的精髓，主要包含三个要素：一是资产重置价值，二是盈利能力价值，三是特许经营权的价值。三个要素中包含着深刻的内容。这里不作具体阐述。海油工程、贵州茅台是特许经营权理念的代表，中兴通讯、中集集团是长期盈利能力价值理念的代表，华侨城是资产重置价值理念的代表。基金经理对价值投资理念的深度挖掘，使得这些稀缺品种不理会大盘走势走出特立独行的行情。
基金“抱团取暧”策略符合目前市况
很明显，这些二级市场迭创新高的股票凸显了基金持股集中度进一步加剧。对于持股是集中还是分散，业界历来存在较大的争议。按照有效市场学院派的理论来讲，认为市场是充分有效的，个股方面存在的超额收益可能性较小，只有组合分散化才能充分对冲各种非系统性风险，但非系统风险是无法消除的。而按照巴菲特的观点，只要对企业有充分的深入研究，并且对估值有把握，价格和价值之间存在一定的边际空间。那么就可以集中并长期持有。据有关实证数字表明，我国股市风险70%由系统性风险所贡献。具体来讲，我国国内证券市场目前存在着股权分置这个最不确定的因素，另外，宏观调控、加息也是经济中重要的不确定因素。因此，从防范系统性风险角度出发，基金对主流品种持股集中度的增加这种“抱团取暧”的策略是目前市场况下合理的选择。同时，由于国内价值投资品种的稀缺，使这种现象更加突出。
据统计，目前127股票型基金和混合型基金的2004年第四季度资产总值达2311亿元，其中股票仓位达67.8%，(数据来源：WIND资讯)。实际可动用现金为129亿元。而且根据基金仓位计算，目前基金仓位还在上升。基金的高仓位进一步体现出资金的困窘。因此基金持股集中度的增加必然是要以牺牲一些“次主流股”为代价。近期中国联通、特变电工(资讯 行情 论坛)、银行板块、纸业板块这些前期主流机构还较为看好的股票集体下挫表现出了基金“弃车保帅”的策略。如果眼光再往前看的法，2005年将有一批的大蓝筹股纷拥上市。考虑目前手握筹码和申购新股风险收益水平，后者是比较合理的选择。一些基金减持迭创新高的主流股被套现也是有可能的。
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