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□ 本报记者 孙华
近日，市场可谓一波三折，千三关口久攻不下，整数点位的有效突破与否对于投资者的心理和情绪产生了微妙的影响。在目前市场背景下，两大证券研究机构各自发表研究报告，着重分析市场走势的深层原因，并为中小投资者操作“把脉”。
中信研发：保险资金“流动性溢价”所至
中信证券(资讯 行情 论坛)的一份研究报告认为，此次反弹部分由于超跌因素以及投资者对周期性公司看法趋于乐观所致。但是同时市场波动率处于高位，投资信心并未完全恢复，任何利空因素都可能导致市场出现转折。在这份研究报告中，中信证券认为导致市场近期下跌的因素主要是保险资金直接入市，由于基金公司长期集中持有大盘蓝筹股，出现了一定程度的流动性溢价，保险公司为获得这部分溢价将会通过不断赎回的方式，迫使基金公司卖出以获得低价股份。为此，基于政策预期的市场反弹不会改变股票市场估值结构调整的进程，随着政策敏感期的逐渐结束，此次反弹也将逐渐接近尾声，建议投资者重点关注代表蓝筹股走势的中标50指数。
华夏研发：宏观经济导致的“流动性僵局”
华夏证券认为，保险机构资金入市并没有从根本上解决市场资金压力问题。近期管理层根据“机构资金多元化”的政策逻辑，先后开闸保险资金、企业年金，但机构资金入市并不能从根本上改变目前市场增量资金匮乏的局面：从内部因素看，制度性缺陷是造成市场资金捉襟见肘的主要原因。在制度转型的过程中，一方面是机构资金获得“超常规”的发展机遇，但另一方面也是“灰色”资金遭到前所未有打击而黯然离场的过程。该公司的一份报告指出，宏观经济“无悬念”和机构资金“抱团”是造成近期市场反复多变的主要原因，此外，2005年宏观经济减速对投资人预期也产生了不良影响。由于未来产业增长格局的态势过于明朗，使得机构在品种的选择上过于一致，并最终形成目前市场的“流动性僵局”。
在这份报告中，华夏证券推出了“流动性僵局”概念。其含义是由于机构对于2005年经济增长速度和增长结构都高度一致，即总量经济增长处于“软着陆”状态，而增长结构中，固定资产投资将出现较为明显的回落(除国务院发展研究中心以外，其余9家机构的预测都在20%左右)，而社会消费品零售总额将出现温和增长(基本上处于12%左右的水平)。造成股票市场与固定资产投资密切相关的周期性行业将出现较为明显的回落，而消费类行业则有望在软着陆过程中表现出较好的抗周期性。而机构资金纷纷调整持仓结构，通过自下而上的投资策略重仓持有具有抗周期性的消费类行业和其它行业龙头已经成为一种可怕的“共识”，而这也正是目前市场陷入“流动性僵局”的宏观基础。
报告为“流动性僵局”的观点提供了许多证据，如机构增仓但不增指数；4季度封闭式基金平均仓位为71.19%，股票和混合型开放式基金平均仓位为65.58%，基金仓位却处于历史高位，但同期指数却继续探底，即基金仓位与市场运行趋势发生了历史上少有的、明显的背离，造成这种现象的主要原因就是机构对于价值品种和这些价值品种的估值水平产生了过于一致的预期，使得整个市场没有了活力。
打破“僵局”还需等待机会
由于目前市场仍然定性为底部夯实过程中的波动。迄今为止，我们还没有观察到打破目前市场“流动性僵局”的可能性。笔者认为，来自宏观层面的对土地、资金等要素定价机制的改革可能成为影响各类金融资产收益风险变化的因素，伴随着这种转变，股票市场的资金供求可能发生根本性转变，市场的既定均衡在打破的基础上新的投资机会才会出现。
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