连续17年不间断现金分红 “特立独行”的上海机电

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　　连续17年不间断现金分红，财务数据揭示“特立独行”的上海机电 | 风云独立研报

　　来源： 市值风云 

　　作者 | 常山 

　　一、基本信息

　　上海机电（600835，SH），业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接器材制造、人造板机械制造、工程机械制造及电机制造等领域，从今年的主营业务收入看，电梯业务占收入的90%，旗下拥有世界销量第一的单体电梯生产企业“上海三菱”这一品牌。

　　控股股东是上海电气集团，实控人是上海国资委。

　　目前A股上市公司中有十多家业务涵盖电梯的公司，其中电梯业务占主营收入50%以上的电梯企业有7家。

　　在这7家公司中，上海机电却格外引人注意，该公司自2000年以来没有进行过定增融资，但是，2000-2017年从未间断地进行现金分红，持续地给股东带来回报。

　　在讲故事、炒题材的时代，这种默默无闻的分红，显得那么的另类。今天我们就从纯财务的角度来了解下这家很“特立独行”的公司。

　　二、财务数据比较分析

　　（一）成长性分析

　　1、营业收入：200亿是个挑战

　　从营业收入看，上海机电历年规模都是最大的，2010-2017年的复合增长率低于康力电梯，但与其他电梯上市公司相比，仍属于增长较快。

　　营业收入增长，2010-2014年增长较快，2015-2017年呈现增长停滞，200亿元成为一道坎。营收规模增长遇到瓶颈与产能以及下游房地产市场景气度等有关。

　　2、净利润：看到的不一定是真的

　　净利润规模也是上海机电最大，年复合增长率与康力电梯、沪宁股份相差不大，也体现了很强的成长性。

　　上海机电2015年净利润大幅增长是因为对美国高斯国际债转股导致收益增加，也就是说2015年的28亿净利润并非全部是有上市公司卖电梯得来的。

　　净利润波动较大的不仅是上海机电，还有广日股份，那么，就要追问，这几家公司卖电梯的实际净利润是多少呢？继续看下文。

　　3、扣非净利润：行业整体盈利下降

　　扣非净利润，是照妖镜，能让上市公司原形毕露。扣非净利润正的复合增长率只有上海机电、康力电梯和沪宁股份。

　　从扣非净利润看，上海机电持续增长。2017年以及2018年前三季度，电梯行业景气度明显下降，其他6家电梯企业盈利情况大幅下滑。

　　（二）盈利能力分析

　　盈利能力分析上，发现一个特征，即上海机电不管是毛利率、净利率还是ROE均处于行业中游水平（在电梯上市公司）。

　　1、毛利率比较：稳定的毛利率水平

　　上海电机的毛利率非常稳定，2010-2017年基本维持在19%-21%区间内窄幅波动，其他电梯企业的毛利率波动明显大于上海电机，标准差数值最小。

　　注：表格内数字省略（%）

　　2、净利率比较：10%成为分水岭

　　2010-2017年，电梯行业的净利率水平相差不大，基本维持在9%-15%区间。康力电梯、快意电梯、梅轮电梯、沪宁股份以及上海机电的净利率非常稳定。

　　2017年的数据显示，有4家企业的净利率位于10%上方，有2家企业低于10%。远大智能的净利率长期低于10%。

　　注：表格内数字省略（%）

　　3、净资产收益率ROE：下降趋势中

　　电梯上市公司中的ROE水平相差较大，间于10%-30%大区间，上海电机变动也较大，2010-2014年间于12%-17%水平，2015-2017年从25%下滑至14%。整体看，2015年以后，电梯上市公司ROE水平都呈现下行趋势。

　　注：表格内数字省略（%）

　　（三）偿债能力分析及其他：预收款，无息借款

　　1、资产负债率：一个神奇的公式

　　上海机电的资产负债率63%，处于较高水平，除了上海机电外的其他6家电梯上市公司的资产负债率都比较低。

　　注：表格内数字省略（%）

　　小伙伴们，乍一看这上海机电负债率非常高嘛！负债率如此之高，会不会有偿债风险？

　　别急，往下看完，会得出答案。

　　A、预收款项（亿元）

　　电梯是非标定制化产品，电梯企业通常在签订销售合同时收取客户一定比例的预收款。预收款虽然是负债，但是，大笔的预收款存在上市公司账上却能带来利息收入。

　　我们此前分析过调味品等行业，出现能够掌控下游经销商或客户的大量资金情况只有两种可能，要么是行业龙头，要么该行业处于高景气度阶段。

　　目前来看，电梯行业中，仍处于景气周期中，上海机电是电梯行业中的龙头企业，掌控下游的预付款金额非常大，2012年以来预付款金额都在基本都在110亿元以上。

　　上海机电有百亿规模的预收款项，该预收款项绝大部分是来自下游客户的预付款，此项预付款，不需要支付利息。说白了就是可以白占用的。

　　再来看它的预付款，即它预支给供应商的款项。

　　B、预付款（亿元）

　　上海机电的预付款虽然不断增加，但是预付款不及预收款的零头。

　　C、调整后负债率

　　用（负债合计-预收账款+预付账款）/总资产，得到调整后负债率！见下表：

　　咿呀呀，原来上海机电的调整后负债率如此之低啊，仅20%左右，低于康力电梯、梅轮电梯等。

　　通过这个公式，有没有重新认识上海机电？

　　（四）费用率分析

　　1、销售费用率：分化最明显的科目

　　销售费用率有个奇怪的现象，除了上海机电和梅轮电梯，其他电梯上市公司的销售费用率都呈现明显增加趋势，其中康力电梯、远大智能、快意电梯等销售费用率增长尤其明显。电梯企业的分歧出现在销售费用率上。

　　注：表格内数字省略（%）

　　电梯行业中，品牌和售后服务是核心竞争力。从某种角度看，销售费用率出现分化，很可能就是在产品品牌和服务上的分化。

　　2、管理费用率：下降趋势明显

　　管理费用率，电梯上市公司整体处于6%-13%区间，2015年以来整体呈现下降趋势。上海机电处于6%-9%区间，下降趋势明显。

　　注：表格内数字省略（%）

　　3、财务费用：利息收入的贡献

　　财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用。具体项目包括： 利息净支出（利息支出减利息收入后的差额）、汇兑净损失（汇兑损失减汇兑收益的差额）、金融机构手续费以及筹集生产经营资金发生的其他费用等。

　　注：表格内数字省略（%）

　　财务费用率是负值，说明企业的利息收入完全覆盖了财务费用，即企业的利息收入高于利息支出。

　　通过比较发现，上海机电的利息支出金额并不大，2012年达到6865万元后就逐年下降，2017年仅仅是217万元，远低于广日股份。

　　上海机电的利息收入规模最大，2013年达到峰值3.44亿元，随后逐年减少，但2017年仍有2.56亿元的利息收入，同期广日股份的利息收入只有4022万元。

　　汇兑损益，2017年上海机电损失3103万元，7家公司中损失金额最大，但2.56亿的利息收入仍然把该笔损失覆盖掉。

　　4、货币资金：百亿资金的土豪

　　2012年以来，上海机电的货币资金均在百亿规模。主要注意的是上海机电的货币资金规模与上述的利息收入是相匹配的。

　　货币资金占流动资产比值，上海机电和广日股份的货币资金占到流动资产的一半，说明流动资产的质量非常好。

　　（五）研发投入：非常稳定的比值

　　国内电梯业经过近 10 年的高速增长，保有规模已经达到一定量级，截止2017年底保有量已经达到562.7万台，电梯行业从原来的爆发式发展阶段进入稳定增长阶段，电梯行业的技术已非常成熟，虽然研发投入持续增加，但是其占营业收入比重相对稳定。

　　在7家电梯上市公司中，上海机电的研发费用是最高的，但研发费用占营业收入比重不是最高的，研发费用占比基本保持3.5%左右的水平，处于行业中游水平。

　　研发费用占营业收入比重，如下图表：

　　电梯企业的研发费用占比非常稳定，基本在3%-4.5%之间。这个事情告诉我们，电梯作为一个成熟且准入门槛较高的行业，若某公司研发费用占比明显高于同行，那么，这很可能是异常行为，应引起重视。

　　三、分红融资比：13.7比1，完胜

　　分红反映的是上市公司的股东回报，在持续经营的情况下，适度给予股东回报，是有些上市公司的重要标志之一。统计2000-2018年7家公司的分红金额累计。

　　从分红/融资比看上市公司给股东的回报情况，如下表：

　　上海机电累计融资1.49亿元，累计分红高达20.45亿元，分红/融资比高达13.77，分红/融资比超过1的仅有广日股份。

　　本文旨在通过财务数据对作为电梯行业中的上海机电进行对比分析，以期解释其较高分红/融资比背后的财务逻辑。

　　*声明：本文仅作为学习交流，不构成投资意见和建议，亦不作为投资参考，不为上述分析的所有上市公司的任何行为背书。

　　*本文作者在文章发表前6个月内不持有上述提及的所有股票，未来6个月亦不买入文中提及的任何股票。

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责任编辑：王涵