叶檀:海航系公司负债达5873亿 “生态”把乐视秒成渣

　　来源：叶檀财经

　　文/赵十一

　　在中国企业界，海航就是神一般的存在。

　　1000万起家，20多年时间，海航从一个一架飞机也买不起的小公司，借助着十多年来的并购扩张，如今连续3年荣登世界500强榜单，这火箭式的发展速度，确实让人震惊。

　　不过，事实往往是，不符合逻辑的事情，它必定存在问题。海航的负债一直以来都是让人诟病的。

　　今年上半年，海航集团的利息支出达到创纪录的156亿元人民币，同比增长超过一倍。其短期债务达到1852亿元人民币，超过其现金储备。

　　之前海航背后还有银行源源不断的输血，但是金融去杠杆以来，银行也不那么大方了，不太愿意提供资金。1月18日，海航集团董事局主席陈峰也对路透社承认公司出现流动性难题。

　　对于海航这种高财务杠杆的公司来讲，出现流动性难题意味着什么呢？我们不下结论，看看市场给出的答案。

　　A股今日（1月22日）开盘，海航系集体大跌。海航基础、海越股份两股跌停，海航创新盘中一度跌停，截至收盘，海航创新报4.26元，跌9.75%，海航投资报3.43元，跌3.38%，东北电气报4元，跌3.85%。而供销大集、渤海金控、天海投资、凯撒旅游、海航控股由于目前处于停牌幸免于难。

　　海航资金链问题在多个环节已被媒体曝光。

　　在收益率攀升中国企业纷纷取消债券发行的时候，海航系公司却加紧发债。在最近的一次发行中，海南航空270天债券的发行收益率为5.94%，虽然拥有中国评级公司授予的AAA信用评级，可债券发行定价却与垃圾债券不相上下。

　　1月15日，据英国《金融时报》援引知情人士的信息报道称，海航愿意为一年期融资支付11%至12%的利息，远高于中国高质量借款人的典型利率。

　　1月16日，据路透社消息，数位银行和租赁业消息人士表示，中国海航集团关联的几家航空公司已经逾期未付飞机租赁款，部分款项已经逾期两个多月。

　　种种消息来看，海航最近“手头”确实有点紧，那么海航的债务状况到底怎样？我们初步算一下。

　　据不完全统计，海航旗下有10家A股上市公司和3家港股公司，它们分别是：海航基础、供销大集、海航投资、渤海金控、天海投资、海航创新、凯撒旅游、海航控股、东北电气、海越股份和香港国际建投、海航科技投资、海航实业股份。

　　从最新的财务数据来看，在整个海航系中，海航基础的负债为461亿，供销大集为237亿，海航投资58.8亿，渤海金控2746亿，天海投资975亿，海航创新21.7亿，凯撒旅游32.7亿，海航控股1183亿，东北电气1.59亿，海越股份62.9亿。香港国际建投中报是70.64亿，海航科技投资0.33亿，海航实业股份23.15亿。

　　上述上市公司总负债高达5873.81亿，虽然从资产负债表上来看，总资产还是大于负债的，为何还会出现偿债问题？看来只能归结于某种不可描述的原因……

　　海航集团旗下的附属公司盘根错节，这种“生态”直接把乐视秒成渣！

　　其复杂的股权结构一直是个谜团，连一向精明的银行都表示看不懂。2017年9月份，华尔街日报引述知情人士称，高盛集团已暂停海航集团旗下文思海辉的上市工作，原因是担忧大举並购的海航的所有权结构。此外，华尔街日报1月12日报道，澳新银行因新西兰监管部门反对，取消了向中国海航集团出售子公司UDC Finance的交易。

　　因为外界的疑虑越来越多，海航集团在7月份披露了更多股权结构的细节，首次公开了最终受益所有人名单。这份名单并未解释海航集团在全球大肆收购资产时的股东是谁，以及这些股份如何在海航集团股东间进行了转让。

　　这其中包括一家纽约成立不到一年的基金会，这家基金会持有海航集团近30%的股权，是海航集团最大股东。那么这家第一大股东的纽约基金会扮演什么角色呢？海航怎么倒腾一顿突然就成为“外企”了？

　　海航的钱哪里来？

　　海航一直以其融资手法闻名。其主要资金来源包括银行借款、发行债券、配套融资等途经。资料显示，目前海航集团获得各大金融机构授信总额超过8000亿元。当然，除了借钱外，海航还有可能自己圈钱。

　　据不完全统计，“海航系”旗下至少通过设立子公司、投资入股等方式布局了前海航交所、易生小贷、微金所、立马理财、金牛座、惠人贷、宜泉资本、聚宝匯等8家互联网金融平台或者开展互联网金融业务的公司。

　　此前“独角金融”提出质疑：虽然在官网上，聚宝匯把“网贷”业务和为“航海系”企业融资的“投资”业务，做了名义上的划分，但事实是，“海航系”关联企业通过聚宝匯等旗下的互联网金融平台从民间获得了大量资金。

　　以上这些还只是聚宝匯上的在投项目，往期项目已不可查。在聚宝匯公布的838亿元交易额中，有多少流向了“海航系”关联企业？我们不得而知。另外，海航集团旗下的八大互联网金融平台，是否存在违规向海航输血的可能？这无疑是值得深究的。

　　俗话说，君子不立于危墙之下。特别是在投资这件事上，一定要慎之又慎，尽可能的规避风险。对于高杠杆的海航系来讲，万一出真的出现流动性风险，那必然是大厦将倾，一木难支。所以建议是投资者对于旗下的这些互金平台一定要保持“敬畏之心”，切不要只被高收益所迷惑。

责任编辑：陈悠然 SF104