葛洲坝：我们不是杭萧钢构翻版

　　武汉报道 本报记者 聂春林　

　　4月16日，葛洲坝(600068。SH)又收于涨停。

　　受整体上市及海外订单消息刺激，自4月9日复牌以来，葛洲坝股价涨势如虹，至4月16日收盘时止，已连拉6个涨停，股价从3月23日停牌时的6.52元，跳涨至11.56元，涨幅77%。

　　4月14日，葛洲坝公布2006年报，公司实现主营业务收入19亿元，净利润7081.5万元，同比增长16.09%。不过，扣除非经常性损益后的净利润只有4491万元，同比下降24.44%，每股收益0.067元，处于微利状态，同比下降22.09%。

　　尽管这不是一份靓丽年报，但仍不能破坏葛洲坝的明星风采。

　　4月11日下午4时，葛洲坝董秘彭立权从公司董事会会议现场抽身而出，在办公室接受了本报记者的采访。

　　“我们该公告的内容都公告了，公司没有其他隐情。”彭立权说。

　　　注入资产资质一般

　　从一再否认到修成正果，葛洲坝整体上市事宜大玩太极。

　　“整体上市由国资委安排。”葛洲坝一位高管告诉记者。3月23日下午2时，葛洲坝作为信息披露制度改革后的第一例，盘中紧急停牌，拉开了公司整体上市序幕。

　　根据葛洲坝4月6日公告的董事会决议，公司拟通过换股方式吸收合并中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司(下称水电工程集团)，从而实现其实际控制人中国葛洲坝集团公司主业资产整体上市。

　　葛洲坝董事会决议称，水电工程集团的股东将按照大约1：0.57的比例转换成葛洲坝股份。吸收合并完成后，水电工程集团的全部资产、负债及权益并入存续公司葛洲坝，持有葛洲坝的全部股份随之注销，其法人资格也因合并而注销。

　　资料显示，葛洲坝的控股股东目前为水电工程集团，而水电工程集团又为葛洲坝集团绝对控股，属于葛洲坝集团的核心资产。

　　公告称，按照葛洲坝临时停牌公告日(3月23日)前20个交易日股价的算术平均值计算，葛洲坝的换股价格为每股5.39元；水电工程集团则依据15.4亿元的注册资本和约47亿元的整体资产计算，其换股价格约为3.06元。

　　“水电工程集团最终的换股价格、换股比例还将参照资产评估机构的评估数据以及相关部门的批复结果确定。”彭立权说，公司主业资产注入方案还需经过

　　事实上，葛洲坝为整体上市早已做了准备。2007年初，上市公司清理整顿属下资产，将部分非主业资产剥离出去，完成自身的主业资产整合。此前，中国信达资产管理公司持有的水电工程集团17.68%股权转给葛洲坝集团，解决了水电工程集团持股达不到国资委要求的不得低于30%所带来的问题。

　　多家券商人士在接受记者采访时称，葛洲坝集团注入的资产主要是水电工程集团承包施工的相关业务，这部分业务规模70亿-80亿元，未来5-6年逐步实现盈利，但是盈利能力一般，“预计整体上市难以形成对公司的实质性利好，只是扩大了公司资产规模”。

　　　百亿海外订单　

　　除了资产注入，葛洲坝股价一飞冲天还有一个最大诱因——100多亿元海外订单。

　　4月2日，葛洲坝集团宣布，接到尼日利亚联邦政府通知，中标该国总投资14.6亿美元的蒙贝拉水电工程，这是中国公司在非洲承建的最大水电工程。

　　招商证券一位研究员告诉记者，这份订单来得恰逢其时。此时，杭萧钢构的巨额海外订单事件在资本市场高烧不退，引得一批拥有海外订单的公司股价一路上行。

　　在葛洲坝停牌、即将公布整体上市方案之际，突然飞来海外大单，是否是“杭萧钢构”翻版？

　　葛洲坝集团一位人士向记者介绍，尼日利亚蒙贝拉水电工程是第二届中非合作论坛北京峰会上达成的合作项目，该工程位于尼日利亚与喀麦隆交界地带的东戈河上，为跨流域调水和发电工程，装配机组8台，总装机容量260万千瓦，总工期为6年零9个月，届时发出的电力将注入尼日利亚全国电网，是尼日利亚共计25亿美元总投资的国家综合电力工程项目中最大的水电项目。

　　“我们的项目是经过外交部牵线的，由集团国际公司负责实施，真实性不容置疑。”上述葛洲坝集团人士称，“你想一想，我们央企敢开这种玩笑吗？”

　　一位券商人士提醒，非洲国家的订单大多政治意义大于经济意义，利润较薄，水电工程施工，利润更少。而且，水电工程施工周期较长，中间还将面临汇率变动风险。

　　　谁在联手炒作

　　“葛洲坝的股价我看不懂。”多家机构人员直言不讳地告诉记者。

　　一位券商人士分析，葛洲坝尚未公布具体的资产注入金额，若以2007年每股收益0.20元(未扣除非经常性损益)计算，截至4月16日，公司动态市盈率达57.8倍，远高于行业平均数。

　　自1997年上市以来，葛洲坝二级市场走势经过短暂的红火之后，便归于沉寂，直到最近才又开始喧嚣。

　　长江证券长期跟踪葛洲坝的研究员罗果指出，自2006年下半年开始，葛洲坝的股价一直在3.2元左右徘徊，有时甚至低于每股净资产。

　　低收益使基金远离这家公司。葛洲坝2006年报显示，公司前十大流通股股东，无一机构投资者。以持有164万股而现身于2006年第三季度十大流通股股东之列的中国人保，在年报中已了无踪影。

　　4月13日，某基金经理接受记者采访时称，公司持有葛洲坝少量股份，是指数需要，不属价值投资。

　　中信证券建筑行业研究员潘剑平指出，葛洲坝不被机构看好，除了利润稀薄外，另一原因是公司产业复杂，在多元化道路上走得太远，涉足水泥、房地产、民爆、水电施工及高速公路等诸多领域，“盈利模式让人看不懂”。

　　长江证券研究报告称，葛洲坝早年以工程承包施工为核心业务，但近两年由于工程承包施工任务不足，导致工程承包施工收入不断萎缩，水泥生产和销售逐渐成为公司的第一大业务，公司目前水泥产能大约为350万吨，产能规模相对较小。

　　葛洲坝另一块业务来源是房地产。罗果分析，葛洲坝在武汉王家敦航测村拿到一块200亩的地，用来开发高档住宅、写字楼和宾馆，该块地预期在2009-2014年共计可产生10亿元收益。此外，公司在武汉汤逊湖边上的70-80亩工业用地，在鹦鹉洲的200亩工业用地，将被政府按不低于150万元／亩的账面价值置换一块地皮供公司房地产开发。房地产开发用地较充足。

　　公司修建运营的荆襄高速公路2005年下半年通车运营，2007年将有8000万元利润(2006年为4000万元)。

　　长江证券研究报告称，葛洲坝的民爆业务立足重庆面向西南，目前发展顺利。公司在民用爆破领域具有一定垄断性，控股子公司易普力公司通过在西南市场并购重组，规模效应将逐步体现。

　　分析人士指出，葛洲坝持有长江证券3360万股，投入成本为5500万元，以公允价值计算，这部分股权账面价值增长6.2亿-7.9亿元，合计每股0.60-0.75元，增值将在2007年和2008年的公司利润表中逐步体现。

　　国泰君安一位分析师指出，事实上，整体上市和海外订单今后给葛洲坝带来的利润非常有限，长江证券的股权投资和房地产业务将为公司带来实质性利好，但“这一利好已被2007年一季度的股价上涨消化了”。

　　该分析师指出，葛洲坝股价疯涨，不排除今年一季度新进入的机构和私募合伙炒作的可能。

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