大小非减持将是常态 基金经理冷对市场热鼓噪

　　深圳报道 本报记者 邹愚

　　迈入2007年4月，A股在 "恐高"声中继续上行。4月以后，"大小非"解禁高峰的到来是否引发市场下跌;在估值已经明显偏高的市场如何投资?

　　对此，刘明自有其答案。

　　刘明，大成基金投资部副总监，其所管理的封闭式基金景宏2005年业绩在全国27只大盘封闭式基金中排名第三，2006年业绩在全国27只大盘封闭式基金中排名第二。由于基金景宏的持续优异表现，刘明荣获2006年度晨星大盘封闭式基金经理奖。

　　大小非减持将是常态

　　<21世纪>:四五月份将会迎来一波"大小非"减持浪潮，对市场有什么冲击?目前市场往下走会面临哪些因素?

　　刘明:影响市场有几个因素:首先是估值水平，2007年整个市场的市盈率是25-30倍(去掉亏损的上市公司)，相对整个上市公司业绩20%至30%的增速来说，估值水平在合理估值的上限，理性来看，市场短期内会有压力。

　　二是从宏观面来看是支持股市长期向好的，今年预定GDP增速8%，而且突破的可能性大，通胀也控制在比较低的水平，整体经济状况很好，加上两税合并的因素，因此这两年上市公司盈利状况会比较乐观。

　　判断股市长期走势还应考虑另外一个非常重要的因素，那就是股改基本完成之后对整个资本市场带来的深远影响，我个人称之为"股改效应"。我认为，上半年内股市的震荡行情会持续，到了下半年，上市公司2007年业绩相对明朗，整体业绩会超出市场预期，这将推动股市大幅走高。

　　至于"大小非"减持现象在证券市场会持续几年，将是一种常态，5-6月份只是比以前更多，并不是高峰，以后只会越来越多，如果优质公司的股价因为这个而下跌，反而给理性投资者提供了机会。

　　<21世纪>:一些大盘蓝筹如中国银行、工商银行不会出现"大小非"减持。但是一些ST公司或资质一般的公司有减持的冲动，因此会拉动股价上扬，进而套利一把就跑?

　　刘明:不否认会有这种现象。但是就目前来说，数量不会很大，肯定不会是主流。一些垃圾公司怎么办?我认为更可能的情况是通过资本市场的力量去改变状况。公司业绩很差，如果是管理问题，可以通过更换公司管理层，甚至更换股东去改变;如果是行业的问题，可以通过资产重组等方式来改变。这么做的力量来自哪里?就来自制度完善之后的资本市场本身，来自市场这只"无形之手"，再加上有监管层这只"有形之手"的推动，乌鸦变凤凰的精彩故事会不断在股市上演。我认为那种忽悠一把套现走人的现象不多，并且也不容易，因为大股东每减持1%都必须公告。现在机构投资者已经占主流，而散户也经历了多年磨练，一家没有持续经营能力公司的大股东想要高价在市场上全部减持套现是很难做到的。

　　学会放弃

　　<21世纪>:股指期货条例出台后，会不会出现为抢筹码买入大盘蓝筹，对市场会有什么冲击?

　　刘明:股指期货条例出来后，股指期货上市进程会加快，总的来说对资本市场的繁荣是一件好事。从海外的经验来看，股指期货推出之前的短期内相关

　　<21世纪>:近期中行的公告表明中行是50%的盈利增长，工行预计盈利增长是20%，那么大跌的基础应该不存在，是否表明大盘下跌的可能性不大?

　　刘明:从理性的角度来说，应该是这样。但是市场会不断震荡、盘整，当然也不排除由于流动性泛滥，造成市场在上半年继续大幅度上扬。理性一点，震荡一下，盘整一下比较好。不能把牛市行情在短期内完全透支。

　　<21世纪>:蓝筹股是否会重新启动?一是业绩好，二是对股指期货的预期。

　　刘明:2007年一季度蓝筹股走弱，其他非主流的股票走势很强，市场经常会出现这种阶段性板块轮动特征，比如去年的三季度大盘蓝筹股也是走得相对较弱，而四月份又走强。有时市场的资金会同时流向某个特定板块，出现共振现象。

　　<21世纪>:经常会出现一些短期内的情况，如一周内，所有参股期货的上市公司股价全部上涨，对你们这些规模较大的基金会怎么来处理?

　　刘明:我们只能是在市场狂热时保持冷静，做自己该做的事情，坚守自已一贯的投资理念。我们考察一个上市公司时，总喜欢研究它的盈利模式。同样作为一个基金经理也应该有自己的稳定的盈利模式。要学会放弃，这与学会选择同样重要。这样才能赚到自己应该赚得的利润，获得一个长期的稳定的持续的回报。

　　<21世纪>:你一直强调盈利模式，那么你的盈利模式又是什么呢?

　　刘明:我的风格是精选个股，动态估值，集中持有。当我选定一只股票，不出意外，我会长期持有，在同行中我的换手率是比较低的，当然这样有时会造成短期内的收益欠佳，但长期来看收益率还不错。从过去3年来看，景宏基金在某季度排名有时会不太好，而年度的排名往往会超预期的好。

　　<21世纪>:那你的放弃又指的是什么呢?

　　刘明:每天放弃的所谓的盈利机会太多了，比如每天有大量的重组、整体上市、借壳的消息传到我这边，基本上是要放弃的。我们没办法去追逐热点，否则可能是捡了一堆芝麻，却丢了西瓜。

　　<21世纪>:问题是，你不去追逐热点，如何忍受排名压力呢?

　　刘明:有时要有愿赌服输的心态。既然选择了这个行业，并且喜欢它，而行业现在考核你的办法就是排名，那你就要坦然地接受它。短期内的排名与长期的投资风格相矛盾时，只能选择坚持自己的投资风格。很有可能的情况是，你的盈利模式可能会使你短期内业绩效果不是太理想，甚至有可能会面临下岗，那么这时候就应该愿赌服输吧!