永利澳门(1128.HK) 二季度纯利增长5.2%，何时能买入？

一、事件

永利澳门(1128.HK)母公司美股永利度假(WYNN.US)发布2019Q2财报，永利澳门收益总额11.75亿美元，同比增长0.99%，公司拥有人应占纯利1.69亿美元，同比增长5.2%。

二、点评

总的来看，永利同比情况如下：毛收入(GGR)-2%，其中，VIP业务 -9%、中场业务 +8%，对比行业的-16%、+20%。

永利的VIP本季度流水较2019Q1有所收窄，且本季赢率较高(2019Q2 3.13% )，导致VIP业务赌收跌幅为-9%。但中场业务流水欠缺增长动力，同比为4%。

永利皇宫、永利澳门的经营收益较2018年Q2分别增加830万美元、320万美元。 永利皇宫因所在路凼地区，赌场较多，表现有所疲软，永利澳门较去年的收入有所提升，表现转好。

7月份，永利公布最新的物业建设计划。对永利皇宫南面7英亩土地的建设计划，投资20亿美元，建造水晶莲宫及一座酒店大楼，预计于2021年底动工，工期36个月以上。水晶莲宫预计有650间客房，对中高端客户能产生有效引流。

永利皇宫开业之后，它的市场份额将不断提升，且VIP博彩收入会凸显优势。过去，在永利一期建成后，日均单客房能带来的EBITDA大概是1万港元，永利皇宫二期在建造完成之后的一年爬坡期，所贡献的EBITDA会有较大增长。

截至目前，永利在澳门博彩行业市占率为 15.6%，预计得益于路氹项目经营改善、高端客户回流和澳门半岛永利西面娱乐场的扩建， 预计未来市占率能够得以保持。

受贸易谈判、汇率波动以及 8月GGR高基数压力，近期澳门博彩板块“跌跌不休”。澳博控股(0880.HK)、美高梅中国(2282.HK)均跌超2%。永利澳门收跌1.26%，收报15.66港元。

我们认为博彩板块仍在底部徘徊，等基本面稳定后可考虑买入。预期2019 EV/EBITDA应为11x~13x，目前永利市值814亿港币，对应EV/EBITDA是10x，较为便宜。