原标题：申万研究--康泰生物：疫苗行业优质标的，研发布局行业翘楚【公司研究】 来源：研报
【研究报告内容摘要】
国内疫苗行业竞争格局重塑，市场进入蓬勃发展阶段。1、政策推动行业规范化发展，行业集中度逐步提升，新《疫苗管理法》出台加速了疫苗企业的优胜劣汰。2、国内疫苗企业经过多年的研发和临床期，近几年进入大产品陆续上市的阶段，国内疫苗市场有望迎来快速扩容。3、非免疫规划疫苗具有企业自主定价权，价格体系较好维持。4、新冠疫情提升了社会大众对传染病的认知水平，除了对新冠疫苗的关注之外，大家对于流感疫苗、肺炎疫苗等传染病相关疫苗的重视程度也有了很大的提高。
康泰生物投资价值：短中长期兼具增长看点。
短期（0-1年）：公司拥有五大疫苗产品，其中四联苗为公司独家品种，2013年上市销售以来成为公司业绩高增长的主要驱动力，为更好满足市场需求，公司更换新包装同时定价有所上调，短期仍将持续放量；2019年 23价肺炎疫苗获批上市，2020年受新冠疫情催化，23价肺炎疫苗的需求有了较大提升，未来两年将进入高速放量期。
中期（2-5年）：根据疫苗产品审评审批进度，我们预期公司 13价肺炎疫苗及人二倍体狂犬病疫苗均有望在 2021年获批上市，两大重磅产品竞争格局良好，产品上市后进入快速放量期，我们测算公司的 13价肺炎疫苗销售峰值将达 41亿元，人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达 38亿元，两大产品的上市销售将推动公司业绩维持高增速。
长期（5年以后）：公司的百白破-IPV-Hib 五联苗于 2020年 9月 17日申报临床，根据疫苗临床推进进度有望在五年内获批上市。百白破-IPV-Hib 五联苗目前国内仅赛诺菲的进口产品上市，公司若进展顺利有望成为国内首家上市的国产产品。公司的麻腮风系列联苗目前也在临床前按部就班的推进过程中，此外还有多个新型疫苗的立项项目，后续的新产品将促进公司业绩的长期可持续发展。
盈利预测与估值：我们预测公司 20-22年的收入分别为 23.91亿元、40.34亿元、59.61亿元，同比增长分别为 23.0%、68.7%、47.8%；归母净利润分别为 6.96亿元、11.99亿元、20.99亿元，同比增长分别为 21.1%、72.3%、75.1%，对应 PE 分别为 145倍、84倍、48倍。对公司采用相对估值法（PEG 法）进行估值，最终得到公司的价值约为 1410亿，相对于 2021年 1月 14日市值 1012亿元，存在 39%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫苗产品研发失败；产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件。
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