南极电商(002127)业绩符合预期，GMV延续高增，营运情况持续改善

原标题：南极电商(002127)业绩符合预期，GMV延续高增，营运情况持续改善 来源：中金公司

3Q19业绩符合我们预期

公司公布3Q19经营业绩：前三季度收入增长29.4%，净利润增长34.0%。单三季度收入10.13亿元，同比增长24.9%；归母净利润2.16元，同比增长36.9%，对应每股盈利0.09元，业绩符合预期。

GMV延续高增长，3Q19货币化率4.0%。2019年前三季度公司在各电商渠道GMV达168.1亿元，同比增长59.5%；单三季度实现GMV58.3亿元，同比增长55.4%。

分平台来看，公司前三季度在阿里、京东、社交电商、唯品会渠道GMV同比增长51%、36%、132%、199%，各渠道GMV占比66%、16%、13%、4%。分品牌来看，南极人、卡帝乐、精典泰迪品牌分别实现GMV145亿、20亿、1.5亿元，同比增长65%、37%、54%。

3Q19货币化率有所下滑，3Q19公司货币化率4.0%，同比进一步降低，我们认为随新品类扩充及社交平台渠道高速增长，货币化率的变动处在合理范围内。

营运情况持续改善。1)3Q19公司本部、时间互联分别实现收入2.5亿、7.6亿元，同比+33%、+22%，其中核心业务品牌授权及综合服务收入2.3亿元，同比+43%；实现归母净利润1.8亿元、3,341万元，同比+42%、+14%，保持快速增长。2)3Q19毛利率同比提升0.2ppt，广告费支出大幅下降带来销售费用率降低2ppt。经营活动现金流同比增长43%，其中时间互联经营性现金流同比转正至1,471万元。3)保理业务进一步收缩，应收账款同比减少31%。

发展趋势

2019年9月公司出台股权激励计划，业绩考核目标为2019-2021年公司归母净利润同比增长不低于36%、28%、28%，实现该目标的关键因素是公司授权及综合服务收入2019-2021年分别同比增长40%、30%和30%，较高的考核目标充分彰显公司对未来发展的信心。

盈利预测与估值

维持2019/2020盈利预测0.49元和0.59元不变，对应同比增长35%和21%，公司当前股价对应2019/2020年23.5倍/19.4倍市盈率。

维持跑赢行业评级和14.13元目标价，对应29.0倍2019年市盈率和24.0倍2020年市盈率，较当前股价有23.7%的上行空间。

南极电商(002127)业绩符合预期，GMV延续高增，营运情况持续改善