国金证券--洽洽食品:业绩超预期,利润率水平创新高【公司研究】

原标题：国金证券--洽洽食品:业绩超预期,利润率水平创新高【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

业绩简评洽洽食品 2019年 Q1-Q3实现营业收入 32.19亿元,同比+10.64%;归母净利润 4.00亿元,同比+32.27%; EPS 0.79元。公司 Q3单季度实现营业收入 12.32亿元,同比+19.01%;归母净利润 1.80亿元,同比+37.79%。

经营分析黄袋加速+蓝袋高速+红袋稳定增长,收入超预期高增长: 公司 Q3收入同比高增 19.01%, 增速逐季提升,带动前三季度实现双位数增长。分产品来看,受益于营销投放更加积极和中秋、国庆旺季表现亮眼,预计三季度葵花子和坚果业务增速均同比提升; 预计传统红袋继续稳中有升,实现高个位数增长;蓝袋规模扩张趋势仍在延续,三季度增速在 30%以上;黄袋坚果受分众广告投放和包装升级等合力推动,增速在 50%以上;其他类休闲食品随着公司聚焦核心品类,同比仍有所下降。公司瓜子和坚果双轮驱动格局不断清晰,资源聚焦后增长更加有效,推动公司规模持续扩张。

Q3毛利率达到 35.84%,广告投放拉升销售费用率: 公司前三季度实现毛利率 33.36%,同比提升 2.02pct;其中 Q3单季度实现毛利率 35.84%(同比+1.19pct,环比+2.44pct)达到历史高位,主要得益于每日坚果规模提升拉动坚果毛利率不断上行和蓝袋占比提升推动葵花子业务结构升级,预计全年毛利率仍将维持高位。三季度公司销售费用率和管理费用率分别为15.94%和 4.66%,分别较去年同期+1.11pct 和+0.01pct,销售费用率提升主要系分众广告投放等营销等更加积极;管理费用率变化不大。公司前三季度净利率为 12.49%,较去年同期提升 1.92pct,主要系毛利率提升拉动。

利润释放加速,盈利能力持续优化:公司前期品类聚焦、机制改革和内部激励等对业绩的改善逐步显现, 前三季度归母净利润增速达到 32.27%,利润加速释放。公司内部深化改革仍未结束,蓝袋和小黄袋仍在放量周期,特别是小黄袋受益于公司不断强化产品优势(掌握关键保鲜技术)、 积极开展品牌宣传,目前规模仍相对较小,毛利率和盈利水平仍有提升空间,未来将是公司盈利能力提升和优化的核心推动力。

盈利预测公司三季报超预期,因此我们调高公司盈利预测, 预计公司 2019/2020/2021实现营业收入 46.5/52.8/58.8亿元,同比+11.0%/13.4%/11.4%;实现归母净利润5.6/6.8/7.8亿 元 , 同 比 +30.2%/20.7%/15.2% , 较 上 次 预 测 分 别 提 升4.9/7.1/6.1pct;实现每股收益 1.11/1.34/1.55元,当前股价对应 PE 分别为26X/22X/19X,维持“买入”评级。

风险提示食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险