洽洽食品(002557)3Q19收入利润加速增长，业绩表现超预期

原标题：洽洽食品(002557)3Q19收入利润加速增长，业绩表现超预期 来源：中金公司

3Q19业绩超出市场预期

公司公布2019年三季报业绩：1-9月实现收入32.2亿元(+10.6%)，归母净利润4亿元(+32.3%)；3Q19单季收入同比+19%，归母净利润同比+37.8%，业绩环比加速趋势与我们的判断一致，但加速幅度超出预期，主因毛利率水平创新高。

发展趋势

核心产品与新渠道发力，3Q19收入提速增长。公司3Q19收入同增19%，环比2Q19(同增11.8%)呈明显加速增长，根据我们节前组织的公司调研以及草根调研，我们估计核心单品每日坚果黄袋、葵花籽蓝袋、红袋的单季同比分别实现不同程度的加速增长；新渠道团购和电商分别实现较高增长。我们认为中秋节提前利好3Q19的旺季销售表现，同时公司加大品牌宣传力度，包括蓝袋与网易云音乐合作、开展迷你秀等，黄袋发布全新包装、在 分众传媒 、央视等渠道投放广告。此外，我们认为产品均价亦能部分受益于3Q18提价而同比有所抬升，增值税率降低带来的利好也体现在了收入增长中。我们预计4Q19作为公司传统销售旺季，将受益于明年春节提前、品牌宣传力度加大而保持快速增长。

3Q19毛利率创新高，料葵花籽蓝袋与每日坚果作主要贡献。公司3Q19毛利率达35.8%，同比+1.2ppt，环比+2.4ppt，创上市以来新高。我们认为主要受益于1)高毛利新品葵花籽蓝袋快速增长，拉动产品结构升级2)每日坚果高速增长实现较强规模效应，提升毛利率水平。我们认为，尽管明年起坚果采购的成本波动趋势尚不明确，但我们判断未来产品结构升级以及生产效率提升带来的规模效应均将延续，故我们预计公司综合毛利率趋势长期向上。

3Q19销售费用率随营销力度加大而抬升，但仍在合理范围内。公司3Q19销售费用率达15.9%，同比+1.1ppt，环比+2.7ppt，我们认为主因公司加大了蓝袋、黄袋的推广力度，新渠道电商增速较高亦会小幅推升销售费用率，但我们认为整体费用率水平仍处于合理范围内，我们维持公司费用率长期处于正常波动幅度内的预判。

盈利预测与估值

主因3Q19毛利率及盈利表现超预期，分别上调2019/2020年EPS预测5.4%/4.2%至1.1/1.26元。给予2020年25倍P/E，上调目标价9%至31.5元，对应2019/2020年29/25倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020年27/23倍P/E，有9%的上涨空间。

洽洽食品(002557)3Q19收入利润加速增长，业绩表现超预期