兆易创新(603986)从存储龙头到加速打造IOT芯片平台公司

原标题：兆易创新(603986)从存储龙头到加速打造IOT芯片平台公司 来源：海通证券

从“存储+MCU双轮驱动”到布局IOT平台。公司立足已有的Flash业务和MCU业务，积极整合新加入的基于触控和指纹识别的传感器业务，推进产业整合，拓展战略布局，打造存储、控制、传感、互联、以及边缘计算的一体化解决方案来满足客户的不同需求。另外，2019H1公司继续推进与合肥产投合作的12英寸晶圆存储器研发项目。2017、2018年公司研发费用分别为1.44、2.08亿元，占收入比重分别为7.08%、9.26%。公司研发投入占收入比重较高，体现公司对研发较为重视。19Q2NOR FLASH市场，公司市场份额为13.9%，超越Micron，位居全球第四。

收入与利润体量成长迅速，ROE维持在较高水平。公司收入与利润体量整体呈现快速增长的态势，2014-2018年收入从9.47亿元增加至22.46亿元，CAGR+24.10%，归母净利润从0.98亿元增加至4.05亿元，CAGR+42.58%。

从收入结构来看，2018年存储芯片业务收入18.39亿元，占收入比重约为81.9%，MCU业务收入4.05亿元，占收入比重约为18.01%，存储芯片与MCU都呈现快速增长势头。公司2018年资产负债率水平为33.68%，资产周转率0.83倍。公司2018年ROE(加权)22.25%，2014-2018年ROE(加权)始终维持在20%以上。

闪存、MCU、传感多业务景气向上，公司持续受益。以穿戴设备为代表的IOT应用和以AI人工智能为代表的智能设备以及5G为代表的通讯设备的需求数量增加、容量上升，会持续带动闪存市场的增长。车载市场触摸屏的占比增加，医疗器械对MCU的需求增加以及MCU价格的下降驱动MCU市场增长。2019H1公司积极推进与上海思立微电子科技有限公司的整合，实现优势互补，正在推进多款指纹产品量产导入。整体来看，闪存、MCU、传感等多业务景气向上，公司有望持续受益。

拟非公开发行，投入DRAM芯片研发及产业化项目。公司拟通过非公开发行募集不超过43.24亿元，以募集资金投入DRAM芯片的研发及产业化，积极推进产业整合，加快业务发展，拓展战略布局。

盈利预测。我们预测公司2019-2021年归母净利润(扣非前)分别为5.64、7.34、8.66亿元，对应EPS分别为1.76、2.29、2.70元/股。结合可比公司我们保守给予公司PE(2019)90-100x，对应每股合理价值区间158.40-176.00元。给予“优于大市”评级。

兆易创新(603986)从存储龙头到加速打造IOT芯片平台公司