汇川技术(300124)2019年中报业绩预告点评：关注工控复苏进程，看好龙头穿越周期

原标题：汇川技术(300124)2019年中报业绩预告点评：关注工控复苏进程，看好龙头穿越周期 来源：中信证券

核心观点

公司预告上半年归母净利润3.47-4.22亿元(同比-30%-15%)，基本符合预期，关注工控复苏进程，同时认识到公司作为国内优质龙头的穿越周期能力，看好公司维持超越行业的增速优势，且考虑贝思特7月起开始并表，进一步增厚公司未来业绩，上调公司2019-2021年净利润预测至13.74/17.25/21.21亿元，对应EPS为0.83/1.04/1.28元。给予目标价32.8元，维持“买入”评级。

业绩预告符合预期。公司发布2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年营业收入为25.96-28.44亿元，同比+5%-15%；归母净利润3.47-4.22亿元，同比-30%-15%；报告期内非经常性损益影响约5300万元，扣非后归母净利润为2.94-3.69亿元，基本符合预期。

产品结构变动毛利率承压，人员增长激励实施费用增加。公司现有产品结构中，新能源汽车产品受产业链整体降价压力的影响，毛利率预计仍维持较弱表现；考虑可能在公司扩大工控交付产品类型的过程中，部分新增产品毛利率较低，预计整体毛利率水平维持在40%-42%。自2018年起，公司员工人数(7769人，+17.4%)、人均薪酬(16.04万元，+11.4%)出现较快增长，导致2019H1人员开支同比增长较多；公司第四期股权计划将在2019年内摊销7842.44万元。预计上述影响将伴随公司管控和会计年份变化而逐渐减小，长期来看人才积累及长效激励是公司持续增长的重要动力之一。

看好龙头穿越周期，收购资产增厚业绩。2019年工控行业整体增速趋缓的形势下，我们看好公司维持超越行业的增速，工控业务维持稳健增长，未来伴随制造升级的大趋势持续加速增长。此外，公司已完成贝思特51%股权过户，贝思特自2019年7月起并表，双方在电梯大配套领域协同优势明显，且考虑到贝思特2017-2018年归母净利润达2.08/2.39亿元，盈利能力稳定，有望进一步增厚公司业绩。

投资建议：看好公司维持工控领域的相对行业增速优势，穿越周期静待复苏。考虑公司现金收购贝思特51%股权已完成过户，贝思特自2019年7月起成为公司控股子公司并纳入合并报表范围，上调公司2019-2021年净利润预测至13.74/17.25/21.21亿元(原2019-2021年预测为13.61/16.78/20.05亿元)，对应EPS为0.83/1.04/1.28元，对应当前股价28/22/18x PE，目前公司PE倍数处于历史估值中枢下限，看好公司作为国内工控优质龙头享有增速优势带来的估值溢价，目标价32.8元/股，维持“买入”评级。

汇川技术(300124)2019年中报业绩预告点评：关注工控复苏进程，看好龙头穿越周期