花旗看好中国燃气板块六股腾飞在即掘良机|中国燃气_新浪财经

　　第1页：花旗看好中国燃气板块第2页：新天然气：财务费用拖累一季报增速，看好煤层气量价持续齐升第3页：陕天然气：售气量稳步增长，管输费下调拖累业绩第4页：深圳燃气：天然气销量增长带动业绩提升第5页：重庆燃气：业绩总体稳健，关注购气成本及汇兑损失第6页：百川能源：业绩增长12%，盈利质量下滑第7页：国新能源：价格传导基本顺畅，期间费用拖累业绩

　　（原标题：花旗看好中国燃气板块）

花旗看好中国燃气板块

花旗6月19日发布报告称，维持对中国燃气板块的乐观看法。花旗认为，此前山西省政府表示要整顿规范城镇燃气工程安装收费行为，这种措施对燃气企业将构成正面影响。

山西省发改委、山西省住建厅、山西省市场监督管理局日前联合印发通知，要求各地整顿规范城镇燃气工程安装收费行为，降低偏高的收费标准，促进燃气工程安装市场公平竞争。

花旗分析师Pierre Lau在报告中表示，这种限制措施往往对燃气企业有利，因为这样做将促进燃气经销商对附近项目的投资，提升本地GDP，而且安装费继续下降的风险现在已经得到了限制。

花旗最看好在港交所上市的中国燃气，此外还看好华润燃气。花旗认为，中国燃气本周发布的2019年业绩将表现强劲；华润燃气持有较多的现金、派息额可能提升，还有可能推出潜在的行业并购。

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　　新天然气（个股资料操作策略股票诊断）

新天然气:财务费用拖累一季报增速,看好煤层气量价持续齐升

新天然气 603393

研究机构：申万宏源分析师：刘晓宁，王璐撰写日期：2019-04-29

　　因合并亚美能源，营业收入大幅增长。气价成本及财务费用增加拖累业绩增速。因2018年期末合并亚美能源，公司今年一季度实现营业收入6.95亿元，同比大幅增加111%。因供暖季天然气采购成本增加，公司一季度营业成本3.92元，同比增长62.59%。且因购气成本未全部传导至下游用气户，拖累公司在新疆的燃气分销业务盈利能力。公司2018年4月新增15亿银行贷款用于收购亚美能源，本期一季度较上年新增利息支出。气价成本及财务费用影响公司归母净利润增速低于营业收入增速，一季度实现归母净利润7723万元，同比增长4.79%。

亚美能源持续新增钻井，开发规模长期具备成长空间。2018年潘庄区块完成钻井63口，较2017年增加8口。因历史原因原由中联煤层气运营的34口井，于2018年11月起，正式划转至亚美，每天为潘庄增加6万m3产量。近年来亚美能源持续新增钻井，产气规模可持续提升。去年10月发改委核准马必区块南区煤层气开发方案。最新发改委政策将煤层气对外合作项目开发方案由审批制变更为备案制，利好公司开拓新区块，长期具备成长空间。

国际油价上涨支撑煤层气气价，有望提升亚美能源盈利能力。2018年12月以来，布伦特原油价格持续上涨，至74美元\/桶左右，涨幅超过45%。国内煤层气价由市场供需决定，与国际能源价格具有一定的联动性。国际原油价格持续上涨可支撑煤层气气价，有望提升亚美能源盈利能力。

盈利预测与估值：参考一季报情况，我们下调预测公司2019-2021年业绩为4.54、5.59和6.60亿元（调整前为5.33、6.29和7.44亿元）。对应当前股价PE分别为14、11和10倍。天然气消费持续高增长，煤层气开发新政有利于公司长期扩张。公司估值低于行业平均，维持“买入”评级。

陕天然气（个股资料操作策略股票诊断）

陕天然气:售气量稳步增长,管输费下调拖累业绩

陕天然气 002267

研究机构：申万宏源分析师：刘晓宁，王璐撰写日期：2019-04-27

事件:

　　公司发布2018年年报。全年实现营业收入89.99亿元，同比增长17.75%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长2.21%，符合申万宏源预期。

公司发布2019年一季报。一季度实现37.66亿元，同比增长29.99%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长-3.87%，符合申万宏源预期。

投资要点:

售气量稳步增长，管输费下调拖累业绩。受益于“气化陕西”政策，陕西省天然气消费量稳步提升，公司2018年实现长输管道售气量57.18亿千瓦时，同比增长8.22%；实现城市燃气售气量3.83亿千瓦时，同比增长27.01%。售气量大幅增长带动公司2018年上半年毛利率同比增长2.5个百分点至13.58%。然而陕西省自2018年6月10日起执行新核定的省内天然气管道运输价格，公司管输业务下半年毛利率大幅下滑，剔除非经常性项目影响后，我们测算公司全年毛利率为9.13%，较2018年上半年大幅下滑。

公司2019年一季度综合毛利率为11.84%，较2018年同期减少4.04个百分点，毛利率下滑吞噬营收增长带来的利好，一季度净利润小幅下滑。

非经常性项目较多，剔除后2018年业绩与去年同期基本持平。公司2018年主要有两项大额非经常性项目，其一为公司与中石油及陕西延长石油关于天然气价款的争议问题得到解决，公司冲回此前计提的预计成本，冲减2018年营业成本合计1.57亿元。其二为公司客户西蓝天然气及双翼石化无法偿还账款，公司合计计提1.29亿元坏账准备。

剔除两笔非经常项目后，公司2018年业绩与2017年同期基本持平。

油气体制改革将推进油气管网独立，公司或迎来发展机遇。近日中央召开全面深化改革委员会，推动石油天然气管网运营机制市场化。油气管网独立的主要思路在于：中石油、中石化、中海油等国有大型油气企业的管道资产将被剥离重组，实现管输和销售分开。

当前我国天然气产业从价格链上看，中石油等油气生厂商出厂气经过跨省跨区长输主干网，到各省门站后，以发改委规定的门站价，销售给省网运营公司，门站价相当于“出厂价+长输主干网管输费”。新管网公司成立后，成本监审深入推进，跨区域管输最高收益率限制政策得到进一步贯彻执行，更进一步向“管住中间，放开两头”发展模式靠拢。未来若跨区管输费用下降，公司获得气源价格有望同步降低，毛利率有望提升。

盈利预测与估值：受管输费下调影响，我们下调公司19-20年归母净利润预测为4.51、4.87亿元（下调前分别为5.3和6.15亿元），新增21年归母净利润预测5.22亿元，当前股价对应PE分别为21、19和18倍，维持“增持”评级。

深圳燃气（个股资料操作策略股票诊断）

深圳燃气:天然气销量增长带动业绩提升

深圳燃气 601139

研究机构：上海证券分析师：冀丽俊撰写日期：2019-04-28

天然气销量增长带动业绩提升

公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止2018年底，公司管道燃气用户总数达326.37万户，其中深圳地区205.88万户，深圳以外地区120.49万户。全年管道燃气用户净增36.94万户，其中深圳地区净增17.35万户，深圳以外地区净增19.59万户。

2018年，公司实现营业收入为127.41亿元，较上年同期增15.22%；归属于母公司所有者的净利润为10.31亿元，较上年同期增16.24%。收入和利润增长主要是由于天然气销量的增长。

2018年，公司天然气销售收入79.71亿元，同比增长26.31%；销售量27.67亿立方米，同比增长25.39%。其中，管道天然气25.94亿立方米，同比增长27.24%。

深圳地区管道天然气销售18.11亿立方米，同比增长18.59%；主要是电厂天然气销售量增长所致，全年电厂天然气销售量为8.56亿立方米，同比增长30.47%。

公司液化石油气批发销售收入25.60亿元，与去年基本持平；销售量63.73万吨，同比下降10.10%。

毛利率稳定

公司整体毛利率为20.95%，较上年同期提高了0.22个百分点。

公司主营业务成本100.71亿元，同比上升16.62%；其中管道燃气、天然气批发、石油气批发、瓶装石油气业务，成本增幅分别为30.95%、15.84%、1.1%、13.63%。毛利率分别为23.74%、5.80%、3.43%、35.62%，分别变化了-2.35、1.38、-1.24、-1.91个百分点。

储备与调峰库即将投产

公司投资兴建的深圳市天然气储备与调峰库，年周转能力为10亿立方米，预计将在今年投入运营，有利于增强公司的调峰和周转能力，错峰储备也有利于降低购气成本，提升公司盈利能力。

一季度业绩小降

一季度，公司天然气销售量为6.32亿立方米，较上年同期6.36亿立方米下降0.63%，其中：电厂天然气销售量为0.67亿立方米，较上年同期1.10亿立方米下降39.09%；非电厂天然气销售量5.65亿立方米，较上年同期5.26亿立方米增长7.41%。由于电厂天然气销量大幅下降，一季度业绩小幅下滑。

风险提示

天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。

投资建议:

未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

我们预测2019-2021年每股收益为0.41元、0.45元和0.48元，对应的动态市盈率为14.47倍、13.24倍和12.28倍，公司估值低于行业平均估值，维持公司“谨慎增持”评级。

重庆燃气（个股资料操作策略股票诊断）

重庆燃气:业绩总体稳健,关注购气成本及汇兑损失

重庆燃气 600917

研究机构：光大证券分析师：王威撰写日期：2019-04-04

重庆燃气发布2018年年报。2018年公司营业收入63.7亿元，同比增长11.5%；归母净利润3.5亿元，同比下滑4.3%；EPS 0.22元。公司拟每股现金分红0.08元（含税）。

天然气购气成本提升，板块整体盈利下滑： 2018年公司毛利7.9亿元，同比小幅降低0.1%；综合毛利率12.4%，同比降低1.4个百分点。分业务来看，天然气销售方面，受益于下游需求向好，2018年公司供气量34.3亿立方米，同比增长15.3%；供气量占全市供气总量的比例34.5%，同比提升3.2个百分点。受天然气购气成本增加、下游顺价限制等因素影响，2018年天然气销售单位毛利为-0.02元\/立方米，同比降低0.02元\/立方米；毛利率为-1.7%，同比下滑1.7个百分点。天然气安装方面，2018年公司新安装客户数29.7万户，同比小幅下滑1.2%；天然气安装毛利率53.0%，同比小幅提升0.3个百分点。我们推测天然气安装毛利率提升可能是新安装客户类别的结构性因素所致。

汇兑损失致财务费用同比净增长：由于公司主要借款为日本政府贷款转贷，受汇率变动作用，2018年公司汇兑损失0.12亿元，上年同期汇兑收益0.05亿元。受此影响，2018年公司财务费用为-0.08亿元，上年同期为-0.27亿元。财务费用的净增长拖累了公司业绩。

盈利预测与投资评级：根据公司经营状况，下调2019、2020年的盈利预测，预计2019、2020年的归母净利润分别为3.6、3.6亿元（调整前分别为3.8、3.9亿元），新增2021年的预测归母净利润为3.7亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.23、0.23、0.24元，当前股价对应PE分别为33、32、32倍。公司发展稳健，维持“增持”评级。

风险提示：公司配气费进一步下行的风险，天然气安装费用降低的风险；天然气需求低于预期；贷款利率上行的风险；汇兑损失超预期增长的风险等。

百川能源（个股资料操作策略股票诊断）

百川能源:业绩增长12%,盈利质量下滑

百川能源 600681

研究机构：国信证券分析师：陈青青，武云泽撰写日期：2019-04-30

2019年一季度营收+22.91%,归母净利润+11.60%

公司2019Q1营业收入+22.91%至19.63亿元，归母净利润+11.60%至3.26亿元，归母扣非净利润+13.29%至3.07亿元，非经常损益主要是收到2596万元的政府补助。

并购阜阳项目驱动业绩上行,接驳量料稳定

公司2018年8月并购阜阳燃气，估计成为2019Q1业绩的主要增长点之一。公司2019Q1综合毛利率+2.41pct至25.04%，主要是营业成本增速19.09%低于营业收入增速22.91%，主要原因是本期确认的冬供期间LNG采购政府补贴款不再计入其他收益，而是作冲减营业成本处理，因此售气业务毛利率同比受气荒影响的2018Q1有所回升。同时，由于公司城燃业务毛利率显著低于接驳毛利率，在19Q1综合毛利率回升的情况下，我们判断19Q1接驳量维持在较稳定水平，尤其是城市内生接驳量占比有望持续回升。

资产负债率与财务费用大增,经营现金流大幅下滑

　　公司2019Q1经营现金流净额由2018Q1的+1751万元大幅下滑至-1.89亿元，主要原因是本期售气业务采购支出增加，我们认为上游涨价对公司造成不利影响。在收入、业务并无大幅变化、且尚未支付股利的情况下，公司短期借款较2018年末+2.95亿元，货币资金-2.21亿元，与业绩变化趋势相反，体现盈利质量下滑。受到上年现金收购阜阳项目影响，公司本期财务费用+1318万元至1379万元，财务费用率+0.66pct至0.70%，资产负债率+12.25pct至49.93%。

投资建议:维持“买入”评级

我们维持公司2019-2021年盈利预测为12.03\/13.93\/15.52亿元，考虑送股影响，对应动态PE为10.9x\/9.4x\/8.4x，尽管一季报盈利质量下滑，但相信全年情况仍将维持稳定，看好公司并购执行力以及接收站布局，维持“买入”评级，合理估值11.7-12.5元。

风险提示

　　燃气需求增速放缓，上游气价大涨，接驳量下行，接驳费下行，外延并购低于预期。

国新能源（个股资料操作策略股票诊断）

国新能源:价格传导基本顺畅,期间费用拖累业绩

国新能源 600617

研究机构：申万宏源分析师：刘晓宁，王璐撰写日期：2019-04-18

事件:

公司发布2018年年报，全年实现营业收入111.39亿元，同比增长15.42%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长175.76%，符合申万宏源预期。

投资要点:

售气量稳步增长，下游价格传导基本顺畅。受益于山西省煤改气推进，公司2018年实现销气量48.58亿方，较2017年同期增长6.49%。2018年5月国家发改委发文理顺居民用气门站价格，将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，允许供需双方在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。我们判断省级管网企业可以将门站价上调部分顺价转移给下游燃气公司，受居民用气价格并轨影响较小。公司2018年燃气管输业务营收同比增长13，79%，营业成本同比增长13.28%，毛利率同比提升0.38个百分点，价格传导基本顺畅。

期间费用高企拖累业绩，债务置换有望减轻财务负担。为支付在建工程开支，公司负债规模继续扩大，截至2018年底公司负债合计244亿元，同比增长约30亿元。受此影响公司2018年财务费用高达7.32亿元，同比增长31.27%。同时，受工资、折旧上涨的影响，公司2018年销售费用、管理费用（含研发费用）合计同比增长约1亿元，三项期间费用基本吞噬公司售气量增长带来的毛利。公司公告拟发行16亿元短融及30亿元定向债务融资工具，用于补充营运资金及偿还债务，债务置换有望减轻财务负担。

当前我国天然气产业从价格链上看，中石油等油气生厂商出厂气经过跨省跨区长输主干网，到各省门站后，以发改委规定的门站价，销售给省网运营公司，门站价相当于“出厂价+长输主干网管输费”。新管网公司成立后，成本监审深入推进，跨区域管输最高收益率限制政策得到进一步贯彻执行，更进一步向“管住中间，放开两头”发展模式靠拢。公司近年来多与中石油合作，依托陕京一线、陕京二线、陕京三线、“西气东输”线等跨区干线获得气源，未来若跨区管输费用下降，公司获得气源价格有望同步降低，毛利率有望大幅提升。

盈利预测与估值：当前山西省天然气消费量平稳增长，我们维持公司19-20年归母净利润预测为1.47、2.23亿元，新增21年归母净利润预测2.88亿元，当前股价对应PE分别为42、28和22倍，维持“增持”评级。

文章关键词：中国燃气花旗

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