董理：A股最悲观时段已经结束

　　行事谦逊的董理曾是北大学霸，数学专业锻造了他缜密的逻辑思维，叠加8年有余的研究员经历，让他成为一名标准严苛的“自下而上”型选股高手。如今，董理管理着兴全基金旗下的明星基金兴全轻资产。

　　“严选估值合理的标的，同时通过行业均衡配置来分散整体风险，当然还需要严格地执行交易纪律，”他对自己投资风格如此总结，“投资行业需要不断学习，不断地拓展自己的能力圈，不能局限于传统的学习方法。”

　　用概率思维严选标的

　　董理本科毕业于北大数学系，这给他的投研思维留下了很深的数学思维的烙印。比如他能够更加客观理性地看待事物，习惯于从“概率”角度出发研究企业成长和（港股00001）股票投资。

　　“投资本质是一件概率性的事情。好企业的出现其实是天时地利人和共同造就的”，董理表示，去分析企业的时候更多需要背后的逻辑，如行业逻辑、上下游逻辑以及标的自身的逻辑是否具有可持续性。

　　在他看来，投资要寻找真正优质的企业，而真正的核心是给企业定价。如果估值过高，即使经营层面再优秀，也不是一个好的标的。“不管多优秀的公司都难以完全避免经济周期的影响，好公司加上好价格才是好股票，像巴菲特那样耐心地等待买点，对于投资至关重要。”

　　在操作层面，董理同样也习惯于用“概率”思维看待市场涨跌。面对日常波动能够保持情绪稳定。

　　“不应该靠低仓位来躲过大跌，因为这隐含的假设是我可以预测到市场涨跌并成功择时，但概率角度来讲这是不可能的。如果股价短期走势不可测，那就没必要过分关注，时间是投资的朋友。”

　　因此，董理更习惯于在严苛的筛选标的基础之上，坚持将资金均衡配置于不同行业以分散整体持仓的风险。但是他的均衡配置并非来自于自上而下的行业选择，而是在精选出符合自己投资标准的个股后，再进一步通过行业均衡配比做二次筛选。在他看来，这种方式的优势在于行业配置是被动产生，可以降低行业主观选择的决策风险。

　　A股最悲观时刻已经结束

　　对于今年以来一直跌跌不休的A股市场，董理看到的更多是机会。他认为，对于A股市场而言，最悲观的时段已经结束。

　　他表示，过往十年的美股牛市某种程度而言是全球增量资金带来的估值提升，对于中国而言是受损的，无论是人民币的汇率还是A股市场的流动性。尤其是今年以来，人民币汇率压力很大，使得财政政策与货币政策两大路径仅剩财政政策可以使用。而如今随着美股市场的下跌，或者说背后美国经济增速的回落，或会放缓甚至结束美国的加息周期。

　　在董理看来，这就会使得中国货币政策可以操作的空间逐步显现。“货币政策操作空间的改善将改善A股市场的流动性，会使得A股市场迎来久违的宽松态势。”董理强调称，“虽然短期来看很难判断美国的加息周期何时结束，但是可以预见美股的下跌会加速这个进程。”

　　“既然政策层面未来会成为市场的朋友，流动性又会有改善的预期，我们应该对接下来的A股市场给予更多信心。”董理说。

责任编辑：陈靖