国金策略李立峰：A股指数或先抑后扬 看好大金融板块

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九月A股策略—李立峰：乌云与金边

　　1）总体来看，2018年是多事之年，A股市场整体承压，无论“外部环境”还是“内部环境”，均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。外部因素来看：原油价格上行，美国劳动力市场趋向饱和，就业者薪资上涨等均促使美国处于“加息”通道。美元指数走高，新兴市场货币整体承压，受美国强劲经济数据提振，美国国债收益率上行，进一步推升全球资金回流美国；内部因素中，严厉调控房地产政策依旧，房地产景气度向下拐点已然显现，A股企业盈利下行。由此，从年内还余3个月的时间跨度来看，我们偏向于A股弱势格局并未发生实质性改变。

　　2）单就10月来看，尽管国庆期间外围权益类市场并不平静，海外风险资产以下跌为主，A股权益类资产价格长假归来后将随之承压，在看到风险的同时也应看到一些潜在偏积极的因素在出现，如：国内政策转向“稳增长”，“改革”阶段性提速，“进一步减税”有望再度成为市场的焦点等。十月A股市场“乌云与金边”同存，不排除A股指数先抑后扬。行业配置上，我们相对看好“大金融、原油产业链”等。另外，主题投资上，十月份我们非常重视“上海本地股”的机会（11月5日，将迎来首届中国国际进口博览会）。

　　风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）。

　　医药-李敬雷/王建礼（通化东宝）

　　通化东宝推荐逻辑

　　产品线丰富，胰岛素药品齐全：公司当前产品主要集中在二代胰岛素，目前三代胰岛素产品均处于不同研发阶段，预计19年1季度开始陆续上市。在研产品线包括，胰岛素类似物甘精、门冬、地特、赖脯处于报批生产或临床阶段，四代胰岛素，GLP-1中利拉鲁肽、度拉糖肽处于临床前研究，化学口服降糖药瑞格列奈、曲格列汀、维格列汀等处于不同研发阶段。

　　全面布局糖尿病预防+治疗产业链：主营产品：胰岛素+口服降糖药+GLP-1；血糖仪：参股台湾华广生技，获得大股东地位并且获得血糖仪的全国总代；针头耗材：与瑞士YPSOMED签订最新款针头的全国独家代理协议；慢病管理平台：互联网思维（合作对象）+物质基础（血糖仪）+渠道资源（医生资源）。

　　对标海外公司诺和诺德，诺和诺德在过去35年里，给投资者带来了年化16%的投资回报率（是全球前20大药企中最赚钱的股票）、2016年诺和诺德的ROE高达82%、毛利率接近90%、净利率34%、资产周转率1.2，研发费用率在13%-15%左右、其投入产出比高。

　　产业环境，市场巨大。需求持续增长，潜在需求巨大。我国糖尿病成年人群发病率估计为11.6%，糖尿病患病人群预计达到1.14亿。患病人群中，未被确诊的比例高达70%。

　　投资建议：预计公司2018-2020年净利润：10.97亿、14.26、17.9亿。

　　风险提示：药品招标降价风险；新品研发进度不达预期风险；国家医药政策风险；国家金融政策风险；全球股市波动风险等。

　　交运-苏宝亮（上海机场）

　　上海机场推荐逻辑

　　暑运旺季，上海机场流量增速低位继续放缓。虽然时刻处罚取消，但民航控制总量政策延续，空域和空管保障资源等因素限制，客运加班、包机控制严格，上海机场流量增速在8月继续下滑。2018年8月，上海机场飞机起降架次总计4.24万架次（0.1%），国内、国际分别为2.16万架次（-1.6%）、1.7万架次（1.3%）；旅客吞吐量总计664.5万人次（5.7%），国内、国际分别为319.5万人次（5.4%）、284.0万人次（4.8%）。1-8月飞机起降架次累计同增2.2%，增速下滑1.0pct，不过由于客座率提高以及航司在一线机场投入更多宽体机，旅客吞吐量增速6.8%，上升1.4pct。民航控制总量政策在浦东机场最为严格，推动正常放行率已连续9个月超过80%。预计上海机场短期内难有时刻放量，需等待2019年卫星厅投产，流量增速或将有所提升。短期来讲，随着上海国际博览会的召开，上海浦东机场起降架次及旅客吞吐量增速将提升。

　　商业贡献业绩增量，商业变现能力不断提高。免税新协议我们测算2019年业绩增量为17.0亿，净利润达到55亿，同增25%，新协议将提供整体净利润增量192.5亿。流量低速增长，商业成为主要业绩增量来源，运营模式向国际成熟机场靠拢。上海机场免税新协议保底提成总额为410亿，提成率提高至42.5%，新合同期内上海机场预计实际提成收入为526.2亿，上海机场商业变现能力更上一台阶。我们测算了近期一线机场免税新合约保底额对应坪效，发现上海机场坪效181.5万/平米/年，遥遥领先我国其他上市机场。上海机场非航潜在价值，核心资源变现能力正在逐步被认可。2019年底预计卫星厅投产，折旧、人工等运行成本的提升或将拉低2020年公司业绩增速，其中折旧成本约提升6.5亿，人工成本6亿（部分2019年提前招工），运行成本约3亿。不过免税新协议等商业增量预计将有效覆盖。

　　浦东航油将受益于油价震荡上行。公司投资业绩稳定增长。2018H1公司净利润增速回落至19.2%，除Q2单季营收增速下滑外，投资收益2018H1同降10.3%，主要由于“自贸一期基金”投资亏损约0.3亿，不过自营与联营企业投资收益较为平稳。2018H1德高投资收益1.68亿，与2017年同期基本持平。航空油料公司投资收益2.62亿，2017年同期是2.59亿。随着油价震荡上行，公司来自于浦东航油的投资收益将稳步增加。

　　市场风险偏好明显下降，现金流为王。2017年以来受到商业爆发以及市场风险偏好降低，上海机场凭借健康的现金流和稳定的业绩增长，股价表现良好，估值水平不断提升。目前对应2018年PE估值已达25倍左右，与历史均值接近，不过与国际成熟机场相比，公司PE估值仍然具有提升空间。而且我们认为上海机场中期仍然具有成长空间，投资价值显著。旅客吞吐量将达到1亿人次，同时免税业务价值持续体现，卫星厅投产后，经营模式向航空商业城靠拢。新建卫星厅放量新增成本被消化后，净利润中期有望达到80亿，若保守给予PE估值25倍，市值将达到2000亿，对应目前约1000亿市值，有翻倍空间。我们预测公司2018-2020年EPS为2.26/2.85/3.02元，对应PE为25/20/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济超预期下行拖累航空出行；突发地区冲突或者传染疾病；免税销售不及预期。

　　食品饮料-于杰/寇星（酒鬼酒）

　　酒鬼酒推荐逻辑

　　从近半年的白酒行情来看，5、6月份白酒板块累计相对、绝对收益较明显，7、8月份白酒板块行情确定性相较前期有所下降。从9月份及中秋国庆白酒旺季的动销来看，目前反馈尚可，行业需求未显示出明显的转向，因此推动了国庆前的白酒行情向上。不过伴随四季度白酒淡季的到来，我们认为板块将继续呈现分化行情，10月金股我们推荐低估值的酒鬼酒。

　　今年我们发布了酒鬼酒的深度报告和一系列点评报告，核心观点便是乘势而上，全力加速。在新管理层的领导下酒鬼酒正在逐渐理顺内部管理体制机制、加强对品牌、产品线的梳理和产品结构的优化、逐步解决一系列历史遗留问题，且基本面有望呈现持续加速的走势。从中报来看，酒鬼酒营收增长41.3%，而扣非净利增速经测算可达到80%一线，业绩持续好于往年，也验证了我们的这个观点。

　　整体来看，15年中粮集团入股酒鬼酒之后，16年江国金任董事长，对酒鬼酒开启了一系列改革举动。尽管相较于部分次高端酒企的调整较晚，但是我们认为江总对酒鬼酒的一系列调整的效果是极其明显的，这一系列包括：（1）内部管理体制机制的完善；（2）进一步明确产品线战略；（3）推进产品结构优化，缩减低效SKU和贴牌产品；（4）确立省内精耕和省外重点布局战略：省内大力进行渠道下沉，推进县级市场覆盖率提升，扩大经销商数量，提高终端门店签约数量。省外打造重点省份重点地级市；（5）优化管理层及销售人员激励机制；（6）进一步解决历史遗留问题：包括存款被盗等历史遗留问题；这一系列的改革加上中粮对酒鬼酒每年要求的提升，酒鬼酒初步走上正轨，开启了基本面加速态势，去年实现收入+34%、利润+80%的高速增长。

　　2018年初，中粮酒业高层重新调整，酒鬼酒董事长与副董事长分别由中粮酒业管理层王总和李总担任。上任后新管理层在大的战略上延续了江总以往的既定政策，继续加强品牌梳理和渠道建设等。从上半年及三季度我们对酒鬼酒跟踪来看，酒鬼酒仍然保持着全年既定目标的增速成长，其中超级大单品内参和酒鬼红坛仍然是增速最快的产品，推动着整体业绩的提升。

　　此外，今年7月份中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接，预期将延续国企改革方向，全力做大做强国有企业。目前来看，酒鬼酒的战略方向依然保持清晰未受集团管理层变更影响，股权关系也越发清晰，作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台，将凸显为中粮酒业打造全国领先酒业集团的重要性。我们认为，酒鬼酒目前管理层稳定，战略目标和方向明确，处于白酒行业结构升级上升通道，且过去限制酒鬼酒业绩快速增长的不利因素已基本消除，因此我们持续看好酒鬼酒2018年表现。同时，目前估值已跌至23X，为次高端品种中估值最低。

　　投资建议：预计2018-2020年收入分别为12.73亿元/17.46亿元/22.69亿元，同比+44.90%/37.17%/29.99%，归母净利分别为2.95亿元/4.44亿元/6.46亿元，同比+67.31%/50.78%/45.36%，对应EPS分别为0.907元/1.367元/1.987元，目前股价对应18/19/20年PE分别为23X/15X/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）需求下滑。受宏观经济、政策等因素影响，行业存在需求下滑风险；2）次高端竞争加剧。一方面需警惕高端产品价格带及需求下滑对次高端生存空间形成压缩，另一方面需警惕次高端进入企业和产品较多加剧竞争；3）省内外销售不达预期。湖南省内渠道下沉和省外扩张需警惕成本投入产出比不达预期。

　　社服-楼枫烨/卞丽娟（锦江股份）

　　锦江股份推荐逻辑

　　第一点是8月锦江股份的经济型和中端酒店的Revpar增长分别达到0.4%和1.2%，拆分来看平均房价和出租率的变化均好于6-7月的情况。首先是房价提升的幅度得以持续，经济型酒店的房价提升主要归因于升级改造，中端酒店内部的结构升级和成长性带动房价提升。同时在房价提升的情况下叠加新开店酒店的影响下入住率下滑幅度收窄，8月数据边际改善信号明显。整体来看叠加暑假的节假日效应8月数据略超市场预期，锦江股份中端酒店及经济性酒店数据有所回暖。

　　第二点是10-11月酒店板块存在边际改善的机会。17年10月的酒店景气相对较低，主要由于17年10月十九大的召开导致商务需求下滑明显，同时16年同期G20华东地区酒店行业需求旺盛形成高基数。11月上海召开首届进口博览会，11月5日-10日召开。锦江股份作为本土上海酒店龙头企业，将有所收益，同时从上海酒店数来看18年上半年锦江酒店数达到281家，超过首旅规模，整体酒店占比6%，剔除收购来的维也纳和铂涛公司的上海酒店比例较高，超过10%。

　　第三点是从长期角度来看公司在酒店连锁化进程中的优势，从国际酒店经验来看轻资产全品类布局是酒店穿越周期的关键。从轻资产加盟来看，公司直营比例15%，低于华住和首旅，同时存在下降的空间。品类上公司逐步从经济型向中端酒店升级，经济型酒店内部也在升级。目前公司的中端酒店占比达到了30%，超于华住酒店的中端酒店占比（27%），Q2华住酒店的中端酒店收入占比达到49%，8月份公司整体Revpar提升6.1%，公司中端酒店的收入占比提升明显，酒店结构优化逻辑清晰。一直以来酒店存在两个投资逻辑，第一是周期逻辑，伴随着投资拉动经济的效应下，酒店作为经济活动的住宿载体能够有数据上的反弹。第二是消费升级逻辑，从需求和供给角度来看共同推动这酒店的结构性转变。中端酒店的供需缺口及公司酒店内部结构优化将是支撑公司业绩提升的主要逻辑。

　　投资建议：10-11月酒店板块存在边际改善的机会，推荐重点关注。

　　风险提示：经济持续下行影响酒店需求，公司持续提价影响整体经营，加盟管理较为放松出现酒店品质问题。

　　电力设备-姚遥/邓伟（国电南瑞）

　　国电南瑞推荐逻辑

　　公司业务史上最强、未来业绩增长点明确、中国ABB战略和布局清晰，而今年40亿上下净利润估值仅仅19x，处于历史较低水平，且PEG相对国际巨头同样明显偏低。恰逢特高压核准和招标重启形成重大股价催化，我们从以下三个维度大力推荐南瑞。

　　1）首先，未来三年电网自动化为核心的电网自动化景气回升，业绩增长有保证。2018H1公司在传统电网自动化和工控领域增速超过36%，份额提升较快。未来两到三年配电自动化、电力信息通信、调度电网化、电网稳定控制等利润占比非常大的电网自动化行业将呈现确定性的景气提升，而重启的直流特高压、柔直、智能电表、用电主站（用电自动化）招标也将触底快速回升，未来公司在传统电网领域业绩增长点明确且确定性较高，行业趋势性回升、份额提升形成戴维斯双击。

　　2）其次新兴产业拓展卓有成效，拔升电网增长天花板，提升估值。公司正在加速拓展人工智能、信息安全、港口岸电、智慧水务、智慧消防等快速爆发的新兴市场领域，国际市场稳扎稳打远销150多个国家，贡献营收10%左右，特高压、柔直、电力电子和电网自动化业务可圈可点。公司打造中国ABB战略和布局清晰，2020年新兴业务有望贡献增量业绩，将极大地打开国内传统电网业绩天花板。对于南瑞未来的定位不应该仅是一家本土电网设备龙头公司，而是国际知名的具备整体解决方案能力的能源互联网和能源信息技术领导公司。

　　3）最后，特高压和股权激励等事件有望形成重大股价催化。能源局9月份出台特高压政策，作为基建稳增长的重要措施，特高压核准招标将迎来确定性重启，公司特高压业绩于2019年快速企稳回升确定性大幅增强，估值也有望获得一定程度提升。下半年公司将全力冲刺第四批混改试点入围，一旦成功公司股权激励将有望落地，公司估值将会极大提升，同时三季度经营业绩大概率继续超过20%以上增长，全年以及未来三年业绩20%以上复合增长预期快速提升，估值有望提升至25x以上。

　　投资建议：考虑应收账款因素对业绩的积极影响，2018-2020年对应净利润分别为40.3亿、47.6亿、60.1亿，对应的EPS分别为0.88、1.04、1.31元。估值对应最新收盘价分别为19x、16x、13x。继续维持推荐！

　　风险提示：电网投资不达预期，电网自动化招标不达预期。

　　计算机/通信-罗露（光迅科技/宝信软件/用友网络）

　　光迅科技推荐逻辑

　　自主可控核“芯”不断突破，毛利率预计将企稳回升。光芯片是光通信产业链的制高点，国内高端光芯片基本依赖进口。光迅科技作为光电子器件国家队，是国内稀缺具有完善光芯片设计和制造能力的厂商，25G光芯片下半年有望实现量产，将有效提高产品竞争力和毛利率，预计2019年起公司毛利率将企稳回升。牵头组建光电子创新中心，依托创新体制机制和产学研联盟，公司有望分享研发红利，加速光芯片与硅光集成领域布局。

　　5G部署周期即将到来，公司有望成为光器件领域最大受益者。国内运营商资本支出强度存在显著的周期性，综合5G产业链进展和国内运营商工程计划，我们预计2018年资本支出有望见底，2019年5G网络将启动部署。5G承载网需要25G/100G/400G光模块和设备，预计国内5G光模块市场空间约480亿元，2019-2020年空间约35亿元。作为电信领域传统龙头，公司有望拿到30%以上的5G光模块份额，预计2019年接入业务有望企稳，传输业务将保持20%以上的增长，2020年两者增速均有望达到30%。

　　数通市场需求持续高速增长，国内需求2019年有望爆发。数据中心主要流量从南北向转为东西向，带动传统网络架构转变，高速光模块需求激增5倍以上。100G光模块正当红，海外需求主导，17年出货量达350万个，18-19年有望连续翻番。国内需求从17年初步启动，19年阿里腾讯等有望爆发。依托本土化优势和25G光芯片自产优势，公司有望在国内数通市场拿到20-30%的份额，并在海外谷歌、思科等厂商实现一定的出货量，预计2018-2020年数据业务有望保持年均50%以上的高速增长。

　　投资建议：上半年，受运营商资本开支下降及中兴事件影响，公司短期业绩承压。下半年资本开支将边际增加，5G和国内数通需求的爆发，将拉动公司业绩在明后年大幅增长。我们看好公司全面的产品布局和高端光芯片能力，建议战略性配置。预计公司2018-2020 年归母净利润为3.61 亿元、4.92亿元、6.10亿元，EPS 为0.56 元、0.76元、0.94元 ，推荐重点关注。

　　风险提示：运营商资本开支和5G部署可能不及预期；目标市场技术升级换代风险；高端光芯片研发进度可能不及预期。

　　宝信软件推荐逻辑

　　工业软件及信息化龙头，受益于钢铁行业整体复苏。宝信软件是国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，控股股东为宝钢股份，在钢铁行业信息化和自动化方面占据超过50%的份额。受供给侧改革推动，2016年以来钢铁行业持续复苏，整体效益持续增长，公司主要客户对信息系统和自动化系统的升级改造的需求和动力增强，信息化建设订单充足。同时，宝武合并也带来可观的持续新增IT需求，叠加2017年公司首次打开首钢市场，预计公司钢铁软件信息化市占率将持续提升，软件业务营收将保持稳定增长。

　　宝之云三期逐步建成投产，IDC业务现金流优质，保持高速增长。IDC业务租金回报稳定、现金流优质，国外IDC企业多已转型为REITs，历史回报率较高。国内IDC行业总体将保持30%左右的高速增长，其中一线城市IDC属于核心稀缺资源，整体供不应求，全球IDC收入不断向核心城市集中。依托宝钢资源，公司IDC业务具有土地和电力等资源优势，宝之云 IDC 是国内单体建筑规模最大的数据中心项目，共四期约 27500 个机柜，一、二期已经建成并且全部交付，共 8500 个机柜；三期将在 2018 年底完成建设，共 10000 个机柜，目前已经交付大部分，预计 2018 年底上架完成；四期预计将于 19-20 年陆续建成并交付，共 9000 个机柜。随着三期和四期项目的建成投产，IDC 业务收入将保持高速增长。

　　布局工业互联网，智能制造长期成长空间巨大。公司积极开展工业互联网、大数据、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索，并依托钢铁行业经验，大力拓展智能装备业务，2018年上半年在有色金属行业取得突破。2017年12月，公司入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。2018年6月，公司入围工信部钢铁行业工业互联网平台试验测试项目。作为长三角首批工业互联网平台公司与中国信息通信研究院签署《长三角地区推进工业互联网平台集群联动战略合作框架协议》。凭借两化融合领域的深厚积累，公司在工业互联网、智能工厂和智慧制造等领域已经成为国内领军企业，有望成为国内工业互联网建设推进实施的主要受益者之一，未来成长空间巨大。

　　投资建议：传统信息化业务受益行业回暖，IDC业务产能释放支持业绩成长，工业互联网业务成长空间广阔。推荐重点关注。

　　风险提示：传统信息化业务发展不及预期；IDC建设进度和上架率低于预期。

　　用友网络推荐逻辑

　　公司是国内数字化进程的最大受益者之一，16年以来行业持续景气：用友网络是传统ERP领域龙头，目前形成了以用友云为核心的云服务、软件服务、互联网金融服务三大块业务融合发展的业务架构。从公司历史增长来看，2010年到2015年公司营收保持在42个亿左右的收入水平，基本没有增长。但是随着中国经济转型升级，经济增长的动力逐渐向数字化、信息化驱动的新经济转变，企业和公共组织的数字化进程也开始加速，2016年起公司收入恢复快速增长，16年增长15%，17年24%，今年上半年37%。我们认为，中国的数字化进程目前还处于比较初步的阶段，互联网+、工业互联网和企业上云等都还是刚刚起步，在产业转型升级的客观需求和国家政策的大力推动下，中国的数字化进程会不断加快，公司作为行业龙头在过去30年的积累和沉淀最为深厚，有望充分分享行业发展红利。

　　研发投入坚决，新业务营收占比今年有望超30%，进入加速成长期：公司传统的软件服务目前软件服务在体量上还是占到大头，2017年云和金融等新业务的占比不足20%。公司研发投入占收比在20%左右，今年预计达16亿，投入方向聚焦，云业务占比达60%以上。国内云业务渗透率不断提高，公司依托多年企业服务经验沉淀和在大规模研发投入，构筑了极具市场竞争力的用友云平台，目前在生产端（工业互联网）、管理端（ERP）和客户端（CRM）领域布局全面而且领先，预计今年云服务有希望突破10个亿，增长达150%。金融服务方面，公司主要是通过在财务、供应链等云架构中沉淀的数据，进行金融服务的变现，收入有望较去年翻番。

　　公司是国产化替代加速的受益者：目前用友在大型高端企业ERP 的份额仅14%，而SAP、Oracle等海外巨头占有50%以上的市场份额。大客户的付费意愿和能力最强，目前公司大型企业客户占比大概10%，但收入贡献达到了65%左右，对大型高端客户的国产化替代会对收入增长带来显著拉动，预计未来国产化替代的空间约200亿/年。

　　投资建议：我们看好公司成为中国数字化进程的最大受益者之一，公司需求聚焦在国内且受益于国产替代，推荐重点关注。

　　风险提示：公司工业互联网、云平台等发展具有较大不确定性；企业IT支出可能受经济形势影响放缓。

　　大金融（招商银行/中国平安）

　　招商银行推荐逻辑

　　行业逻辑：降准释放1.2万亿资金，对银行的资产端和负债端均有利好，降准一方面降低银行负债端成本，有助于保持净息差回升的态势，另一方面在资产端释放7500亿增量资金，贡献额外的利差，提升银行整体的利润增速。当前板块整体估值安全边际较高，短期在政策的边际宽松下，有望对冲市场的悲观情绪，使得板块估值继续修复。

　　公司逻辑：1）息差同比改善，环比基本略有回落，整体仍在高位。公司2018年上半年净息差为2.54%，同比上升11bp，二季度单季度净息差为2.53%，同比上升9bp，环比略降2bp，整体仍在高位。2）资产质量持续改善。二季度不良率为1.43%，环比下降5bp，关注类贷款比例为1.5%，较年初下降10bp，逾期贷款及预期90天以上贷款比例分别为1.64%、1.15%，分别较年初下降10bp、13bp。不良拨备率环比增长20.2pct至316.1%。在经济下行压力仍存的背景下，公司资产质量有望持续保持较好的水平。3）零售业务竞争力增强，金融科技助力零售业务护城河加深。零售业务上半年的收入和税前利润占比分别为50%、54%，公司零售客户达1.16亿，AUM达6.63万亿。公司零售业务竞争优势明显，盈利能力高于其他业务，APP稳步推广，与此同时，金融科技助力零售业务继续保持行业领先地位。

　　风险提示：宏观经济失速下行风险；银行资产质量改善不及预期；A股系统性风险。

　　中国平安推荐逻辑

　　行业逻辑：上市险企负债端延续改善态势，二季度NBV和新单保费已较一季度已有大幅度的好转，预计随着保障型保险的推进和新单降幅的收窄，在去年同期低基数的情况下，下半年NBV增速将明显回升，保持较高速度的增长。资产端短端利率下行，保险吸引力上升，长端利率企稳，固收资产收益率提升。保险行业长期增长的逻辑并未改变，当前对应的2018年PEV仍在历史低位，随着资产、负债端的继续改善，继续看好保险行业。

　　公司逻辑：1）公司业绩逐季改善，二季度NBV增速超预期增长，预计三、四季度NBV增速将继续改善，好于同业公司水平。从负债端来看，公司新业务价值率二季度同比提升4.1pct至38.5%，NBV同比增长9.9%，较一季度的负增长快速转正，好于行业水平。预计随着下半年的基数下行，公司NBV下半年增速将继续改善。2）“金融+科技”双轮驱动战略落实效果显著。公司金融科技和医疗科技业务快速发展，对公司业绩贡献加速提升，上半年占公司营运利润的比重提升6.4pct至7%，随着战略的不断推进落实，金融科技和医疗科技业务有望持续保持高速增长。

　　风险提示：宏观经济失速下行风险；代理人流失；A股系统性风险。

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责任编辑：陈靖