私募看资管新规:温和去杠杆成新态势 社融下滑将放缓

　　证券时报记者 许孝如 沈宁

　　日前，银保监会、央行先后发布资管新规细则征求意见稿，备受市场关注。

　　有私募认为，这给市场吃了颗“定心丸”，确认了温和去杠杆的新态势，随着实施细则落地，社融下行速度有望趋缓。

　　在此背景下，朱雀投资、星石投资、展博投资三大私募均对A股市场较为乐观。星石投资认为，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍然值得坚定持有。

　　温和去杠杆成新态势

　　日前，银保监会、央行先后发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，证监会也发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（统称资管新规细则）。

　　伴随着一系列监管征求意见稿的密集发布，市场解读为监管层正在松绑资管新规。深圳展博投资总裁冯婷婷表示，这将给私募行业和股票市场带来偏乐观的影响。

　　“去杠杆的大方向不会变，但是力度和节奏可以微调，资管新规细则征求意见稿确认了温和去杠杆的新态势。”冯婷婷说。

　　海通证券分析师高上认为，资管新规细则给市场吃了颗“定心丸”。将此前的不确定因素变成了确定：一方面，允许发行老产品投新资产、明确公募产品可以适当投资非标以及估值方法上的适当处理，都释放了利好信号；另一方面，严禁期限错配、严禁开展资金池业务以及打破刚性兑付，去杠杆防风险仍为主题。需要注意的是，政策并非大放松，更不意味着完全转向。

　　“资管新规细则的出台，对市场产生利好，原因是此前资管不合规产品到期不能续作、只有股票和非标的‘卖盘’，同时又没有新产品成立的‘买盘’。只要资管新规细则能落地，这一情况就会得到实际改善。”高上表示。

　　重阳投资联席首席投资官陈心认为，资管新规部分具体操作细节有放松，有利于在未来3年过渡期内实现资管新规的平稳过渡，防范化解金融风险，同时保障实体经济融资不会出现坍塌式下降。此外，实施细则放松，金融机构可以自主有序地确定整改计划，防止“一刀切”、“运动式”去杠杆和表外转表内，坚持去杠杆、去嵌套、净值化、打破刚兑的大方向，同时不对实体企业融资和资本市场造成过大的负面影响。

　　社融下滑有望放缓

　　社会融资规模反映的是金融对实体经济资金支持的总量指标。近2个月，令市场担忧的是社融数据的大幅下滑。今年5月份新增的社融规模，在时隔两年后，跌到了万亿以下。不少私募认为，这与今年4月，资管新规的出台有关。

　　央行公布的6月份金融数据显示，6月份新增社融1.18 万亿，同比少增5902 亿，再次远低市场预期；其中，组成表外融资规模的6月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票负增6915亿，较去年同期多减9135 亿，大幅压降。而整个上半年新增社融9.1万亿，同比少增2.03万亿。

　　“上半年表外大幅萎缩，表内信贷难以对冲，是社融大幅下滑的主要原因。”星石投资首席执行官杨玲说。

　　陈心认为，资管新规发布后，社融表外融资开始迅速下滑，信用风险加速爆发。叠加外部贸易战，股市持续下跌。而资管新规实施细则发布，可以理解为靴子落地。

　　在陈心看来，之前2个月由于实施细则不明朗，金融机构出于谨慎原则考虑，大部分资管业务、表外融资处于停滞状态，或者对资管业务采取“一刀切”式清理，造成表外融资迅速下滑，并对实体经济融资产生压力。现在实施细则明确，有助于之前停滞的业务回归到正常有序规范开展状态，有助于社融的恢复和去杠杆有序推进。

　　央行下发的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》中，包括“支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本”。

　　在杨玲看来，这一条款明确了过渡期产品补充资本的举措，通过发行二级资本债可以提高银行的资本充足率，解决了商业银行引导表外回归表内的资本金问题，打开了表内承接表外的空间，有望加速资产回表的进程。

　　随着“允许部分银行发行二级资本债补充资本”的措施到来，杨玲认为，社融下行速度有望趋缓。

　　三大私募看好后市

　　上周五，资管新规细则征求意见稿发布，受此影响，昨日银行、券商等金融板块大幅反弹。

　　“首先是前期市场下跌较多，很多行业估值已经到了合理区间，市场本身有反弹需求；其次，资管新规细则征求意见稿的出台，对当前违约频发、信用紧缩的市场释放了去杠杆温和化的乐观信心，促进市场走强。”冯婷婷表示。

　　上海知名老牌私募朱雀投资表示，监管部门对宏观去杠杆与引导信用市场化的节奏微调十分明显，对二级市场是利好。

　　朱雀投资表示，在当前大环境下，宏观经济与监管决策理应做出一些微调，部分措施需进一步细化，以确保不发生系统性金融风险。当前所处的内部环境正面临较大挑战：一方面，中美贸易摩擦可能对我国宏观经济产生一定负面影响。另一方面，国内宏观经济增速与融资增速也已出现一定下滑。

　　朱雀投资认为，对资本市场而言，监管的预调微调有利于提升市场整体流动性与风险偏好。

　　值得注意的是，当前股票二级市场的整体流动性与市场风险偏好均处于历史较低分位水平。近一段时间，两市每日成交额已维持在3000亿-3500亿；工商银行、建设银行的市净率曾一度跌至0.9倍左右。朱雀投资称，这也隐含了市场对两家银行未来不良率提升的悲观预期。在此背景下，上市公司大股东增持上市公司股票的案例开始增多，部分价值投资者也开始坚定看好股票市场。

　　无独有偶，星石投资也认为，A股无需悲观，代表中国经济未来发展方向的价值成长股仍值得坚定持有。所谓价值成长股，应具备三个特点：第一，代表经济未来发展方向，具备强劲的驱动因素能够促使行业或者公司本身保持较高的成长性。第二，估值相对合理，不过估值并不是绝对的市盈率（PE）水平，而是能够与未来成长性匹配的估值，通常用PEG（市盈率相对盈利增长比率）来衡量，一般PEG在1附近说明其估值相对合理。第三，强大的股价修复力。这类企业的内在价值以及较高的成长性能够确保其穿越牛熊。

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