多数分析师和经济学家在解读细则时均强调，资管新规的核心思想是统一监管，不能过度解读“理财新规”和“通知”的放松含义，而放缓了银行理财的转型步伐。[详情]
如果把此次《通知》的发布看作是对《指导意见》打“补丁”，那么最值得关注的一条就是，《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释，明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产。[详情]
在业内人士看来，此次资管新规的执行通知以及相关配套细则的正式落地，在金融去杠杆大方向不改的前提下，适度放缓了节奏，将有助于稳定市场预期，确保金融市场稳定运行。[详情]
多位接受中国证券报采访的专家表示，随着资管新规细则出台，市场将迎来提高理财产品相对吸引力、缓解实体企业再融资压力、提振市场流动性三大利好。[详情]
接近监管的人士明确表示，该《通知》不是对资管新规的突破或修改，更不是“大放水”，而是明确资管新规执行中的一些模糊认识，对金融机构存在疑惑或把握不到位的具体细节，进行详细解释和说明。[详情]
业内专家认为，细则明确了细节，增强了可操作性，增强了政策的确定性，给市场一颗“定心丸”。而且，细则并不代表政策的放松，接下来，仍将坚持打好防范化解重大风险攻坚战大方向不变，坚持结构性去杠杆不动摇。[详情]
《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释，明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。[详情]
有关部门负责人表示，在4月27日资管新规发布后，社会评价总体积极正面。但也“确实了解到，金融机构对一些资管新规执行中的还有一些疑惑和不太清楚的地方，在执行中也存在一些过急过快苗头。”[详情]
过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。[详情]
为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间，通知明确，过渡期内，金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。[详情]
一位券商从业人士指出，这个政策对市场来说是偏正面的一个信息， “因为最近资管新规出来了以后，包括资管机构，也包括一些行业机构，对于它一些细节理解的不是特别的充分，而且执行的时候因为大家都怕处罚，也怕违反一些宏观的监管的原则，所以说相应采取了比较严的口径，反映到市场上大家的风险偏好都比较紧，整体的流动性上、包括各个方面也都显得市场比较低迷。”[详情]
7月20日晚间，证监会继央行、银保监会后， 发布了证券期货经营机构的《资管业务新规》，即《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》。[详情]
银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。办法明确提出，将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。[详情]
安信证券首席经济学家高善文日前在接受记者采访时表示，此前在资管新规执行过程中暴露了一些问题，需要采取一些务实以及有灵活性和弹性的应对政策。在当前时点出台该通知是非常必要且及时的。[详情]
黄益平表示，“资管新规”细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇，进一步明确了监管标准和要求，更充分考虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期，确保金融市场稳定运行，将为实体经济创造健康的货币金融环境，更有条件打赢防范重大风险攻坚战。[详情]
曾刚表示，理财新规总体和资管新规保持一致，但在投资者保护、流动性风险管控、穿透管理以及保本理财和结构性存款上做了更具体的规定，同时也给银行理财留下了一定发展空间，在公募产品的投资者门槛、银行理财子公司、净值化管理方面较之前的要求有所放松。[详情]
杨德龙表示，考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。这些对于市场的资金面是一个很大改善，A股市场现在已经完成两次探底，有望形成W底部，出现比较好的回升，大跌之后必然有大反弹。[详情]
十问巴曙松：资管新规系列配套文件落地是动态微调，非全面转向 随着一系列资管新规的配套文件靴子落地，资管行业又迎来新变化。一方面，随着过渡期更多弹性安排明确，一些银行目前正在积极发行“老产品”，“资产荒”正在得到缓解。 从实际出发对资管新规的一些细节进行明确，增加了可操作性，及时缓解市场焦虑情绪，有助于改善股票市场和债券市场的流动性，有助于表外融资和社会融资规模增速回升，将为实体经济创造健康的货币金融环境。但另一方面，市场也在担忧，系列配套文件是否会增加两年过渡期后的监管压力？甚至是对资管新规的转向？ “目前机构多发老产品并不意味着多数金融机构会选择违背资管新规的目标、过渡利用《通知》中更有弹性安排以谋取短期的利益。”北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松近日接受第一财经记者专访时指出。 巴曙松在第一财经研究院和国家金融与发展实验室联合推出的《中国金融风险和稳定报告2018》中指出，在资产新规的推动下，刚性兑付逐步被打破之后，资产管理行业在整条产业链上预计逐步会出现持续性的变革，从上游的基础资产融资方、到作为金融中介的各类资产管理机构、到下游的普通投资者，均需要对资产新规做出相应的调整和变化。报告第二章《资管新规与打破刚兑》由巴曙松撰写。 第一财经记者专访了巴曙松，他对近期市场最关心的十大问题一一详细解读。 1．配套文件是资管新规的放松？ 巴曙松：7月20日，一行两会发布了系列资管新规的配套文件，分别是中国人民银行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，中国证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》，以及中国银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。 从文件内容来看，这一系列的配套文件总体上是对2018年4月28日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，也即业界所称的“资管新规”的细化和完善。如果说资管新规确定的是总体的政策框架，那么，细则就是在这个大的框架下的进一步明确和完善。一方面，出台的配套文件中并没有出现与资管新规中的要求直接冲突的地方，因此，系列配套文件的出台并没有出现对资管新规政策的方向性调整。 另一方面，资管新规的实施，会显著影响整个投融资市场，其政策效应是逐步显现出来的，资管新规实施的政策效应，也会与其他政策工具产生的效果形成叠加，因此，在大框架之下确定这些细节文件时，动态地评估资管新规已经产生的效应，在不违反现有大方向的基础上，就实施的进度、力度、范围进行适应性的微调，也是必要的。 市场之所以形成对机构监管要求有酌情放松的感觉，应当主要来自于中国人民银行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，其中不仅明确了公募类产品可以适当投资非标准化债权类资产，同时对于过渡期内部分产品的久期、估值方式等做了更为富有弹性的安排。 但同时我们也应当注意的是，其一，资管新规中原有规定是“公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票”，从未明确“公募产品不得投资非标准化债权资产”；在资管新规落地执行的过程中，可能会存在特定情形下执行从严要求而暂不允许公募产品进行非标投资的情况发生，或会对市场及部分企业的融资安排造成一定的冲击或影响。针对这种情况，监管部门及时发布了《通知》对该点进行明确，以保持资管新规在执行和落地的过程中不会出现因解读不同而造成偏差。 与此同时，中国银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中，也对于银行理财产品进行非标投资时的限额和集中度做了更为详尽的规定；该项规定与“资管新规”和《通知》中所作的规定内容进行了更为详细的补充，不过对非标投资进行更为规范管理的大方向并未发生方向性的变化。 其二，《通知》中对于部分产品在久期、估值方式等内容的放宽，主要还是限于过渡期之内，并未明确在过渡期之后此类产品是否还可以按照《通知》中所确定的方式继续开展业务。但是从趋势看，资管新规对金融体系的影响非常深远，特别是在去杠杆的过程中，资管新规发挥着十分重要的作用，但是要在总体上取得满意的效果，还需要与其他各项政策配合，避免监管政策单兵独进。另外，根据资管新规实施后产生的政策效果，动态进行评估，则大方向不变的情况下进行合理微调，也应当是资管新规实施过程中的题中应有之义。我曾经参与过1994年的外汇管理体制改革，在这个影响深远的改革中，在改革正式启动后，根据实施中的反馈，先后发布了各种各样的完善和补充性质的文件数十份，这些微调的文件，也为中国外汇管理体制改革的成功实施奠定了基础。 2． 非标回表进程是否会变缓？ 巴曙松：首先，不论是“资管新规”、还是其配套文件，到目前为止，从方向看，均不意味着资产管理市场发展的方向是“回表”。资产管理行业作为金融体系的一种形态，在金融体系中有其独特的功能，在中国金融市场近十数年的发展过程中，资产管理行业迅速发展，带动许多资金资产由表内专向表外，一定程度上是金融体系自身不断发展、特别是适应市场化的利率环境和跨领域的大资管配置的内在要求。 与此同时，中国资产管理行业发展过程中，因为多种原因在一些业务形态中形成了“刚性兑付”的特征，将银行表内的资金资产以“影子银行”的形式转向了资管市场；这部分资金或资产在资管新规颁布实施之后，部分会陆续回到银行表内。 在这部分资金和资产陆续回表的过程中，需要考虑到对市场和对部分企业融资安排可能造成的冲击，因为这些渠道毕竟在事实上形成了部分实体经济的融资来源，因此央行颁布了《通知》以使得该进程变得更为平稳、更为适应企业的实际需求。但无论过渡期节奏如何，在过渡期末，即2020年底，按照资管新规的要求，这些都是需要落实的。 目前，基于《通知》中对于过渡期节奏做了更有弹性的安排，部分金融机构、尤其是商业银行拟多发行一些“老产品”以应对产品规模收缩导致的负债端相对于资产端过于不稳定的状况，这是基于各家金融机构为防范自身风险所做出的理性选择，并不意味着多数金融机构会选择违背资管新规的目标、过渡利用《通知》中更有弹性安排以谋取短期的利益。预计在“资管新规”及系列配套措施的指引和要求下，金融监管部门与市场会形成良性的互动，最终实现资产管理体系的平稳转型。 3．银行理财“量价齐跌”将扭转？ 巴曙松：银行理财的转型，可以说是此次监管层推行资管新规及其配套文件过程中，所面临的最为重要、也是难度最高的领域之一：一方面，30万亿左右规模的银行理财是其他各类资产管理机构最为重要的委托人，其运行模式的变动具有最为广泛的市场影响；另一方面，其庞大的规模和原有的运转模式使得其转型难度不小，如果处理不慎，或带来局部金融风险的积累。 因此，在推动银行理财业务转型的过程中，需要十分慎重。过缓则转型进展遥遥无期，过严则或可能人为触发金融风险。此次《通知》对于过渡期做的更为有弹性的安排，一方面银行理财发行量会根据各家银行的自身需要适度放量，以满足过渡期平稳度过的基本需求；另一方面，金融监管部门也会随时保持密切关注，预计也不会放任银行理财在此期间无序扩张。 从目前的情况看，银行理财预期收益型产品的收益率主要还是与银行间市场短端利率水平直接相关，与资管新规推行的节奏和进度还没有构成十分直接的关系。 4． 资产管理机构类型将被逐步淡化？ 巴曙松：资管新规的基本原则之一，即是同一类型的资产管理产品，不论其发行的金融机构是那种各类型，都不应当存在着显著的差异，这样就避免了监管套利。因此，在资管新规落地之后，只要底层资产、投资策略和产品设计相同或相近，同一类型的资产管理产品均会体现出相同或相近的“风险-收益”特征，其基本的风险收益机理是一致的，监管要求也应当是一致的，因而也就相应地会受到某一种“风险-收益”偏好类型的投资者的欢迎。 未来，随着资管新规逐步落地，资产管理机构的机构类型也将被逐步淡化，资产管理能力、产品设计能力、风险管理能力、品牌、金融科技引用等因素将会成为各家资产管理机构比拼的核心内容。一家资产管理机构如具备更为优异的资产管理能力、更为敏锐的产品设计能力、更为严谨的风险管理能力、更为响亮的资产管理品牌、更为高效的金融科技手段等，则其自然会获得较大的成功和较为广阔的发展机遇。 5．哪类产品将率先破刚兑？ 巴曙松：研究表明，银行发行的非保本理财产品，以预期收益形式发售的集合信托产品，基金子公司以预期收益形式发售的一对多专项计划都属于“强刚性兑付意愿”的资产管理产品。此类资产管理产品在法律上虽不具备刚性兑付的义务，但是基于各种原因，资产管理机构往往对此类产品具有较强的刚性兑付的意愿。 以上几种类型的产品，并非全部都是资金池模式，也并非必然要以“打破刚性兑付”收场。其一，此类型中有大量的产品，底层资产是非标准化债券资产，其有到期结束的概念，资管新规的过渡期设置也充分考虑到了这类产品的到期结束时间。因此，以非标为投资标的的、“一对多”类型的资产管理产品，只要未发生信用风险，基本均会在2020年底之前到期，实现平稳过渡。当然如出现了信用风险，依据资管新规要求，还是必须“打破刚兑”，不得以任何形式对投资者进行补偿。 其二，部分集合类型的、以资金池模式运作的资产管理产品，如券商预期收益型大集合等，监管机构在与市场的沟通互动中基本形成了规模逐渐递减、到期并表结束的过渡安排。即在过渡期末，资产管理机构一次性吸收此前预期收益型产品形成的损失，此类产品今后不再允许存在。 其三，部分资金池模式运作的资产管理产品，如银行非保本理财等，总体来讲还是在监管的要求下，根据资管新规及其配套措施逐步、有序地减少规模，同时发行新产品承接客户需求和符合新产品要求的资产；部分非标类、股权类等资产在过渡期结束之后采取回表或与监管部门协商等方式妥善处理。 总体来说，监管框架在基本原则和实施进展中，总体还是体现了“新老划断”的原则，“刚性兑付”并不需要被强行人为打破，通过旧的产品逐步减少，发行新产品逐步替代的方式，实现资产管理行业不同业务模式之间的平稳切换，应当是主流的方式。 6．资管子公司前景如何？ 巴曙松：在资管新规推出之后，多家银行从战略角度考虑，积极布局资管子公司。相较于此前将资管业务混同于“影子银行”模式进行操作管理来说，这是一个积极的进步。 首先，银行资管子公司相较于其他类型的资产管理机构，仍然具有较为明显的优势：商业银行依旧拥有广泛的网点和渠道，依旧拥有丰富的客户群体和融资需求资源，这些优势不仅可以帮助商业银行在资产管理行业转型过程中占得先机，也有助于商业银行发展FOF、MOM等业务模式。 但是，商业银行成立资管子公司也面临着不少较为现实的问题：比如商业银行作为一个庞大且完善的体系，在文化，人事、薪酬等体制机制方面有其独特的要求，但是资产管理业务的发展也对文化和相关体制机制有一定的要求；如何平衡商业银行其他业务和资产管理业务之间在文化和相关体制机制内在需求的异同，是商业银行成立资管子公司、开展资产管理业务需要面临的一个重要课题。 另外，此前多数商业银行在开展资产管理业务的过程中，往往习惯于资金池模式运作，投研方式较为简单，通常并没有搭建自身的投研体系，缺乏相关的经验积累和人员配备。在商业银行成立资管子公司后，首先需要对自身的资产管理业务如何开展进行战略性的定位，明确自身在资管市场上所扮演的角色并确定与之相匹配的商业模式；同时需要在文化、人员、体系、机制等方面进行梳理和再建设。总体而言，商业银行开展资产管理业务依旧具备较大的优势，但也还有很长的路要走。 7．后资管新规时代如何提高投研能力？ 巴曙松：随着资管新规的逐步落地实施，资产管理能力和风险管理能力将会是各家资管机构比拼的核心内容。当前，公募基金和部分券商资管、保险资管在投研能力建设方面具有较长时间的积累，在投研能力竞争方面具备一定的优势，而其他资产管理机构则面临尽快从原有的相对较为粗放的资产管理业务模式中转型、构建并提升投研能力。 投研能力的建设更类似于是一个体系或者是生态的建设。例如，需要具备优秀的投研人员，同时需要与之相适应的体制机制以及文化的配套；优秀的投研人员，在完善的管理机制下，以正确的投研方法下工作，才有可能较为持续地产出优秀的投研成果。 8． 过渡期市场焦虑是否消除？ 巴曙松：随着资管新规以及其配套措施的陆续颁布，市场对于资管新规的内容、方向与目的应当日益明确；如今市场还不明确的是关于资管新规执行的节奏，以及执行的节奏对市场可能会造成的影响，这需要监管机构与市场保持密切的沟通与良性互动。 未来一段时间内，商业银行面临着较大的资本补充压力，《通知》也明确了“为解决表外回表占用资本问题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本”的方式，对商业银行资本进行补充。但是，商业银行二级资本债在市场上目前看来还比较缺乏流动性，通常的情况是几家银行通过表外理财互持他行二级资本债的方式互相解决问题。随着资管新规的持续推行，银行表外理财部分也将面临一定的调整改革，是否会对二级资本债的发行形成一定的压力也有待观察。 9．为何适度放开期限错配？ 巴曙松：资管新规对于期限错配问题做了较为充分的考量，如给予较为宽泛的过渡期，对新老产品续接做了一定的安排等。因此自资管新规颁布之后，市场上并未出现较大规模的资产抛售，可以说在市场风险方面，资管新规已经做了较为妥善的安排。 《通知》中对于“过渡期内银行定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍”的规定，个人人为，其政策目的并非在解决过渡期内期限错配问题，而应主要是针对此类产品的估值方式、资产期限结构等做了一个较为系统性的、更为妥当的安排调整；适度放开错配使得过渡期内的安排变得更有弹性。 10．如何加强投资者教育？ 巴曙松：从当前的市场实践来看，资管新规执行过程中，各类资产管理机构的转型速度要高于投资者“风险-收益”偏好转变的程度；从短期内的实践来看，打破刚性兑付不仅没有削弱现有的预期收益型产品的吸引力，反而使得还在续发的预期收益型产品变得更为稀缺和受欢迎。 从产品设计的角度来看，不少净值型产品在一定的产品设计和投资策略下，也基本可以实现较为稳定的投资收益的效果。因此短期内，随着预期收益型产品的逐步退出，部分低“风险-收益”特征的产品会较为迅速地承接低风险偏好的投资者的投资需求，得到一定的发展。 但是，随着刚性兑付逐步被打破，投资者也有一个自我“风险-收益”偏好逐步发现和重新定位的过程，在此过程中，部分投资者的“风险-收益”偏好将会变得更为健康和理性，多样化的资产管理产品均逐渐会找到适合自身的客户群体。 调查数据表明，当前中国家庭金融资产配置风险分布呈现的是一个“U”型分布，极低的风险偏好和极高的风险偏好呈现两极分布，中间部分占比较低。理论上讲，这个风险分布形式是有待改进的，这既是刚性兑付产生的原因，又是居民与具有刚性兑付特征的资产管理体系长期互动而被扭曲所形成的结果。这种不正常的分布，需要在资管新规逐步推行的过程中，投资者、市场、金融机构、监管层长期互动的过程中逐步扭转过来，投资者也需要更多的金融常识去增强自身的专业能力。[详情]
十年前，P2P甫进入中国之际，美国的FinTech监管也处于不完善状态。行业除了面对双层监管机制的制约，还有公平正义原则对数据的限制、相关法律对于模型方法的隐性限制。如今中美两国P2P行业呈现不同的局面，差异体现在什么方面？目前中国P2P行业暴露出的巨大风险，美国在FinTech领域的监管能给中国带来什么样的启发？[详情]
“虽然银行方面对私募基金尚未完全关闭合作大门，部分银行仍有代销，但随着监管进一步升级，在理财新规的要求下，委外资金投资私募产品可能受到直接遏制。”8月2日，一位上海的大型私募负责人表示。 今年7月20日，银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“理财新规”），也就是上文私募负责人所提到的理财新规。它是作为备受关注的“资管新规”的配套细则，用于解决具体的操作问题。 这在私募行业引起了不小的震动，里面关于商业银行理财产品投资范围及负面清单，还有对合作机构的管理都会对私募基金构成重要影响。 待明确的负面清单 理财新规的第三十五条明确了银行理财的投资范围，除了原本就可投资的国债、地方债、金融债券、银行存款、大额存单等固定收益类资产外，还放开了公募证券投资基金、境内上市交易的股票及未上市企业股权等权益类资产。 “在资管新规出台前，银行理财产品多通过信托计划、券商资管计划、基金子公司专户等通道投资到最终的标的产品，一些商业银行会将理财资金通过资产管理产品投资于私募基金管理人管理的基金权益或份额，有股权私募基金，也有证券私募基金。但从理财新规的发布内容看，其并未将私募证券投资基金列入银行理财产品的投资范围，只是留了‘国务院银行业监督管理机构认可的其他资产’这样一个口子”，深圳一家小型私募的投资总监分析道，目前，私募基金是否符合国务院银行业监督管理机构认可标准还没有明确定论。 此外，在理财新规第三十六条所列的投资“负面清单”中则进一步提出了这样一种说法：“商业银行理财产品不得直接或间接投资于本办法第三十五条所列示资产之外，其他由未经金融监督管理部门许可设立、不持有金融牌照的机构发行的产品或管理的资产，金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金以及国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。” “其中有关于私募基金的涉及重要两点：一是私募基金是否属于金融监督管理部门许可设立、持有金融牌照的机构；二是私募基金是否属于国务院银行业监督管理机构另有规定的部分”，私募排排网研究员分析表示。 而对此，截止到目前，据21世纪经济报道记者的了解，无论是银行还是私募行业本身，都较为疑惑。 “在传统观念里，央行、银保监会、证监会应该都属于金融监督管理部门，它们许可设立的金融机构包括银行、信托、证券、基金、期货、保险资管、金融资产投资公司等，而对于私募基金，证监会提出的监管体系是需要在基金业协会完成管理人登记，按照这种说法，一般私募管理人是否属于‘经金融监督管理部门许可设立的机构’就值得商榷了”，一位上海的熟悉资本市场的法律人士向记者表示。 他亦提出，银行理财产品最终是否会把私募基金排除在投资范围之外，还要看正式规定中有没有进一步明确，其个人感觉大概率会有细则约定。 私募的难题 在市场低迷和监管加码的双重压力下，私募基金无论是股权类还是证券类，目前记者了解到的情况是，募资举步维艰。 北京一家大型私募市场部负责人坦言，虽然银行理财新规的出台对所在公司并没有带来直接影响，之前所合作的银行也依然继续代销产品，但是投资者的顾虑较大，认购很少。 他说，理财新规对那些接收了银行委外资金的私募打击较大，虽然新规尚处于征求意见阶段，很多细节也没有明确，但是大方向基本已经可以看到。“前两年，有不少证券类私募接收了银行委外资金规模大增，接下来这部分可能会面临合规的考验。” “不该对私募基金‘一刀切’的排斥在外。”在21世纪经济报道记者近日的采访中，不少私募人士都讲出了这样的观点。而据记者了解，在理财新规征求意见稿发布后，银行和私募基金确实普遍解读为，银行理财产品不可以投资私募证券投资基金；私募基金管理人在得到中国银保监会的认可之前，也不可担任商业银行理财产品以及投资的资产管理产品的投资顾问。 8月2日知名私募基金重阳投资相关负责人表示，银行理财不应完全排斥私募基金。该人士称，私募证券投资基金和商业银行有较长的合作历史和良好的合作记录，拿证券类私募来说，和商业银行的合作至今已有5年多的历史，其通过投资顾问等方式，为银行理财产品提供服务，而其作为投资顾问都是有严格的条件和严密的程序，接受银行持续监督，风险可控。允许证券私募机构担任投资顾问，有利于银行挑选合适的投资顾问，发展净值型理财产品。 “监管层可以明确规定能够和银行合作的私募证券投资基金管理人的条件，明确投资顾问要求，诸如可以从私募基金管理机构的经营历史、财务实力、人员实力、信用情况等方面进行规定，还可以由商业银行提出自己的要求，选择拟合作的私募基金，再经高级管理层批准后报银保监会备案”，他说，明确私募证券投资基金的投资顾问条件，有利于资本市场稳定。过去五年多来，银行理财产品通过证券类私募担任投资顾问的越来越多，虽然占银行整体资管规模的比例不大，但在资本市场上已经有较大规模。如果商业银行从审慎角度在资管新规过渡期内清仓现有委外资金，在当前的弱势市场下，很可能会对股票市场稳定产生影响。（编辑：杨颖桦）[详情]
资管新规释三大利好：提振市场流动性和风险偏好 提高理财产品吸引力缓解实体企业再融资压力提振市场流动性 多位接受中国证券报采访的专家表示，随着资管新规细则出台，市场将迎来提高理财产品相对吸引力、缓解实体企业再融资压力、提振市场流动性三大利好。具体来说，资管新规细则将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力，降低资产回表过程对于市场的影响，适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。市场将受益于流动性修复和风险偏好的有效提振。 理财相对吸引力提高 业内人士认为，央行明确公募资管产品可适当投资非标准化债权类资产，进而公募银行理财产品亦可投资非标资产，但需满足现有的额度规定并新增期限匹配和集中度要求。 海通证券研究所首席经济学家姜超表示，明确公募产品可投非标准化债权类资产在一定程度上有利于缓解非标收缩压力，但长期限理财产品发行难度大。非标仍趋萎缩，而非标资产期限或趋短期化。 银保监会银行理财业务监督管理办法征求意见稿（以下简称“理财新规”）将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元。华泰证券宏观首席分析师李超认为，理财产品购买门槛降低，有助于提高理财产品在投资者资产配置中的相对吸引力，扩大银行理财客户范围、吸引资金流入理财资金池，缓解银行负债端压力。 “2017年以来，金融监管从严，表外非标收缩明显，社融增速下滑。”天风证券银行业首席分析师廖志明表示，目前一方面给出过渡期安排，包括老产品接新资产、摊余成本法适用解释等，给出存量非标展期的可能性；另一方面，促进回表的表述意味着相关政策可能会有所突破，表内接非标的可能性大幅提高，受政策积极信号影响，预料市场预期会有所改善，债券发行存在同步改善可能。从以上各方面考虑，整体社融企稳可预期，全社会信用融资状况有望改善。 申万宏源首席债券分析师孟祥娟表示，公募理财可投资一定比例非标，对非标投资上限仍延续此前35%和4%的比例限制；在过渡期内，允许发行老产品对接未到期资产，以及投资新资产（期限不得晚于2020年底）；在过渡期内，对需要回表的存量非标，在MPA考核时合理调整有关参数；对过渡期结束后仍难回表的非标进行妥善处理。预计银行理财将加大投向非标的比例。 证监会私募资管业务管理办法征求意见稿提出，参照商业银行理财业务规则，规定同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资产的35%。 中金公司研报称，通过统一标准，实现监管规则统一、促进公平竞争。 具体到对证券资管及证券子公司、基金专户及基金子公司、期货公司及期货子公司等产生的影响，孟祥娟认为，整体而言，通道类产品及非标产品受限，短期内依靠非标产品上规模的旧模式难持续，回归主动管理。可继续承接银行委外资金，对封闭期在半年以上定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，对其影响不大。预计新增规模难再扩大，未来该类资管机构发挥各自优势，分化是必然的。 利于缓解实体企业再融资压力 “在信贷大幅扩张背景下，社融增速仍持续下滑，主要是因为表外融资无法完全转向表内。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，第一，部分房地产企业、地方融资平台采用表外融资以规避金融监管。这部分企业被限制信贷投放，在表外融资收缩后，无法获得信贷。在高债务部门信贷受限的同时，由于中小企业信用违约风险比较高，为规避风险，银行惜贷现象严重，这也不利于信贷扩张，进而也不利于社融增速回升。第二，商业银行受资本充足率、存款规模等指标限制，无法大幅扩张信贷，完全承接表外融资。 对此，潘向东表示，随着“央行通知”对非标投资主体放宽，有助于缓和增速下滑的委托贷款和信托贷款，从而弥补实体经济因表外一时无法回归表内产生的融资缺口，稳定经济增长。 姜超表示，央行明确金融机构发行的老产品可投资新资产，只需要满足总规模不增加，且需要满足所投资新资产到期日不得晚于2020年底。这意味着，现有银行理财资金池仍可投资非标、债券类资产。非标资产平均期限在2年左右，老产品对接新增非标难度不大。对于债券，将利好到期日在2020年底之前的短久期品种。 “整体而言，放开老产品投资新资产有利于恢复之前因观望而停止的老产品投资能力，缓解实体再融资压力。”姜超称。 姜超表示，银行可在过渡期内自主确定老产品压缩清理节奏，不设置“一刀切”的收缩进度要求，有利于稳定市场预期，防止理财产品规模大幅下降，从而促进资管机构平稳转型。 提振市场流动性和风险偏好 “放开公募理财投资股票及各类公募基金，从长远看，有望为股市带来较多增量资金。如果当前21万亿元表外理财投资股票占比达15%，则银行理财股票投资规模可达3.15万亿元。”廖志明称。 平安证券首席策略分析师魏伟认为，A股市场将受益于流动性修复和风险偏好有效提振，资管新规相关细则全面落地有助于修复之前对于监管持续加码的悲观预期，权益市场的上行动力在政策信号调整下更加明确。 对股市而言，潘向东认为，资管新规细则短期是从政策层面缓和市场情绪，有利于风险偏好回升。随着金融去杠杆、严监管等政策边际放松，在宏观层面，有助于稳定社融增速，缓和经济增速下滑压力，改善实体经济尤其是国家重点领域和重大工程项目与中小微企业融资需求，利好基建板块。从微观层面看，理财新规减少资金赎回压力，有助于修复商业银行负债端资产端压力，缓解银行间狭义流动性向广义流动性传导机制；还降低公募理财产品门槛，更多公募理财可配置股市规模，利好银行、券商、保险等金融板块。 在债市方面，中金公司研报表示，银行理财规模被动收缩压力减小，有助于短期缓解债市需求；短久期（2-3年以内）、中高等级信用债需求可能是本次修改明确受益者，收益率曲线可能再现陡峭化。 “利好利率债与高等级信用债，尤其是短久期品种。理财新规与资管新规打破刚兑的精神一致，机构风险偏好趋降，利好利率债与高等级信用债。”姜超表示，理财新规将理财门槛从5万元降至1万元，允许封闭期在半年以上的定期开放式产品、银行现金管理类理财产品采用摊余成本法计量，这都将利好短久期理财产品发行，进而利好短久期债券，尤其是2020年底之前到期的产品。 潘向东表示，对债券市场影响，随着金融监管政策调整，有利于修复信用利差不断走阔的格局。但国债期货T1812创出新高后的大幅调整，说明多轮降准后市场对宽松的预期已较为充分，市场进一步宽松预期回调，利率债收益率进一步下行空间有限。随着非标等融资回暖，实体经济短期违约风险下降，有助于信用债行情走强。[详情]
本报记者 姜诗蔷 实 习 生 刘长胜 北京报道 “资管新规”细则落地，旋即引发了固收圈关注。 有分析指出，监管调整下债市逻辑将逆转，对信用债有一定利好而利率债则会承压。 7月23日，经历了上周五的大幅调整后，国债期货全天仍偏弱震荡，收盘涨跌不一。10年期国债期货T1809合约收跌0.08%、T1903合约收涨0.31%；5年期国债期货TF1809合约收跌0.03%。 “目前资管新规细则出台对债市形成利好，一方面长期利率债进入震荡期，另一方面信用债券市场被激活，成交量和利率都有了积极反应，信用利差出现回落。”7月23日，华创证券固定收益部副总经理周文渊告诉21世纪经济报道记者。 期债震荡调整 7月23日，国债期货维持震荡调整。当日银行间现券收益率亦窄幅波动，10年国开活跃券180205收益率上行1.54BP报4.185%，10年国债活跃券180011收益率上行0.24BP报3.515%。 事实上，在上周五资管新规放松传闻的影响下，期债亦出现大跌。 当日，10年期国债期货T1809合约大幅收跌0.75%，创下近一年半最大单日跌幅，而主要利率债收益率也出现回升，10年期国债活跃券180011收报3.515%。 “利率债的确遇到压力。一方面有贸易战避险的原因，另一方面则是经济数据的不景气。”北京某私募机构债券交易人士表示。 华创证券研报指出，资管新规配套细则考虑了目前监管压力过大对实体企业融资和投资者风险偏好造成的负面影响，通过放松过渡期内针对非标的监管要求来缓解企业的融资渠道荒问题。由此利率债面临着资金向非标和信用债分流的压力、流动性环境难以进一步宽松和宏观数据下行预期减弱的压力。 在利率债承压的同时，不少机构人士给出了看好信用债机会的观点。 “资管细则对信用债偏利好，从去年年初到现在，市场一直处于流动性宽松，但是信用很紧的状态。配套细则的落地则传递出宽信用的信号，是希望信用能够宽松一些，处理存量债务问题。这就会导致信用率差或进一步收缩，因此相比于利率债，信用债的机会更明确。”联讯证券董事总经理李奇霖告诉21世纪经济报道记者。 “今日市场对资管新规整体反映正面积极。股市银行地产板块大幅上涨，债市信用债收益率出现明显下降，成交趋于活跃。利率债由于前期涨幅需要时间消化，近期出现震荡，利率整体保持稳定，信用债明显走强，央行政策初步达到预期效果。”周文渊表示。 信用债压力犹存 不过，从目前市场交易情况来看，信用债整体回暖并不十分明显。 “从现在来看信用走强不太明显，不过从上周五开始其实信用债就已经有一点零星的买盘，今天来看买盘也可以，但主要还是集中在城投债。”李奇霖告诉21世纪经济报道记者。 事实上，此前央行曾下发窗口指导，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金，用于支持贷款投放和信用债投资。其中，对于信用债投资，央行对AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金。 在此影响下，信用债成交自上周出现一定回暖，7月23日，信用债成交收益率亦较前一日估值有所降低。 不过，信用债走强的结论在不少交易人士看来依旧存在分歧。 华创证券研报指出，中低评级的信用债投资需求改善，主要依赖监管引导融资渠道的恢复和投资者信心的回升。 “问题是目前信用风险依然存在，即使央行放水，注入流动性，垃圾债还是没人敢买，所以对信用债整体回暖的结论仍为时尚早。从成交情况来看，目前机构也只是增配城投债。”前述机构人士认为。 “信用债回暖是否形成趋势还不确定，但对市场情绪有一定利好。之前市场上因为避险情绪很重，对信用债完全没办法增配，市场风格固定后就形成机制了，对信用债需求减弱。资管新规细则提出老产品可以投一些新资产，所以这两周信用债的需求会有增强。目前来看只能说有一定的回暖。”李奇霖告诉21世纪经济报道记者。 周文渊表示，由于去杠杆趋势未变，预计短期信用债回暖和风险偏好上升的市场预期会维持。中期来看，市场流动性宽裕，在信用利差和期限利差修复到一定程度后，资金会再度回流利率债品种。 从买方的观点来看，目前债券市场的信用风险仍需重点关注，对低评级债券十分谨慎。 “信用风险防范依然是今年的重点。短期来看，在金融监管政策逐步落地的过程中，融资渠道收缩，风险偏好下降，信用风险的释放尚未结束，整体的配置机会仍需等待。”7月23日，北京某大型公募基金固收总监指出。 事实上，由于今年上半年逐渐爆发的违约事件，债券基金的表现亦受到一定影响。数据显示，目前存续的1215只债券型基金中有65%的基金今年二季度净值增长率低于一季度。 这背后即是信用债集中违约导致的基金风险偏好降低，在配置也更倾向于高等级债券以及利率债。 “考虑政策的结构性影响，信用债空间或好于利率债。配置上，相对看多长端利率债和中等评级信用债。国内货币和金融监管政策的调整，从政策目的看将促使国内融资改善和财政支出增加，对利率债或构成一定压力。”博时基金首席宏观策略分析师魏凤春指出。[详情]
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